郝亞娟 中經財富
歷經7年，中國金融期貨市場終於等來商業銀行。日前，商業銀行參與國債期貨業務正式啟動，首批試點機構包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。
試點銀行之一的中國銀行相關業務負責人告訴《中國經營報》記者，銀行參與國債期貨業務有助於提升銀行債券頭寸的利率風險管理有效性，銀行可以通過國債期貨管理國債、金融債、地方政府債、高等級信用債等資產的利率波動風險；同時，在人民幣利率市場化改革的不斷推進的背景下，銀行可以運用國債期貨對整體資產負債表進行利率風險管理。
由於國債期貨交易存在較高風險，這對銀行的內部制度、人員儲備、投資策略等均提出考驗。一位不願具名的期貨公司研究員指出，從實際操作來看，商業銀行的債券交易員對國債期貨可能主要停留在理論認知上，在策略的制定上仍需更多實踐經驗，商業銀行需加強對交易員的培訓，避免交易過程中出現風險，畢竟團隊建設非常重要。
可對沖債券利率風險
4月10日，商業銀行參與國債期貨業務正式啟動，工商銀行、中國銀行和交通銀行參與了首日交易，在各合約品種上達成多筆成交。從數據上來看，在試點啟動當日，TS2006、TF2006和T2006三個合約前二十主力席位成交量均同步提升，合計成交近18萬手，環比大增近5.2萬手；三合約多空持倉合計均超過了11萬手。
今年2月份證監會與財政部、人民銀行、銀保監會聯合發佈了《關於商業銀行、保險機構參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。自2013年9月中國國債期貨市場重啟以來，商業銀行是否放開參與國債期貨一直是市場關注的焦點。
由於國債期貨具有價格發現功能，期貨主要反映市場對於未來的預期，鎖定遠期價格，因此可以增加價格的信息含量，為收益率曲線的構造、宏觀調控提供預期信號，因此分析人士認為，國債期貨將成為商業銀行重要的利率風險管理工具。
據瞭解，在此之前，商業銀行對沖債券利率風險的主要工具是利率互換，但單一的衍生品種難以完全滿足銀行對沖資產端利率風險的需求。前述受訪中國銀行相關業務負責人告訴記者，相比利率互換，國債期貨主要有以下四方面優勢，國債期貨是標準化合約，具有流動性強、交易成本低等特點，是國際市場上發展成熟、運用廣泛的利率風險管理工具，國債期貨與債券尤其是國債收益率之間存在較強的、穩定的相關性，相比其他衍生品，國債期貨對沖債券利率風險的效果更加顯著；國債期貨合約規模小，在成交額上可以精準控制，有利於對債券組合進行精細化管理；國債期貨對沖中長期品種的效果更好；國債期貨可以使用債券作為保證金，有利於降低交易成本。
東方金誠高級分析師馮琳向記者分析，銀行參與國債期貨交易對資產端的影響主要體現在三個方面：第一，銀行擁有大量國債現券頭寸，可以利用國債期貨進行套期保值，降低資產端的利率風險敞口，如果擔心利率上行導致持有的債券價格下跌，可以賣出國債期貨；如果擔心利率走低，加大未來現券配置難度，可以買入國債期貨。
第二，由於國債期貨是標準化的金融衍生品，採用集中撮合競價方式，相較國債現券，其交易透明度更高、流動性更好，因此，當資產負債存在久期缺口，利率變動可能引起資產負債淨值不匹配的時候，銀行可以在無需大幅調整資產結構的前提下，通過買賣國債期貨更加高效地對債券投資組合進行久期調整。
第三，銀行可以利用國債期貨來提高資產投資的收益率，因為國債期貨採用保證金交易，其槓桿效應意味著可以用更少的資金來實現相同的國債頭寸，從而將更多的資金投入到信用債等收益更高的資產。
滿足銀行套保需求
中國銀行相關業務負責人向記者分析：“國債期貨市場是因國債現貨市場而誕生的，初衷是為了風險管理。作為現貨市場主力軍的商業銀行參與到國債期貨市場中，可以更有效地促進期現聯動，提升市場定價效率。後續可在首批試點銀行入市的基礎上，進一步擴大商業銀行參與國債期貨市場範圍，促進期現貨市場投資者結構趨同，從而提高市場流動性，促進國債期貨價格發現功能的更有效發揮。”
當前利率環境下，銀行如何運用國債期貨？前述中國銀行相關業務負責人向記者分析：“隨著對外開放程度的不斷提高，我國金融市場與全球市場的聯動性日益增強。在疫情衝擊下，市場波動性增加，銀行可以運用國債期貨對沖風險。同時，對於在一級市場具有承銷義務的承銷團銀行，可利用國債期貨鎖定因承銷而產生的國債持倉風險；對於在二級市場具有做市義務的銀行，可以在被動買入或賣出債券時，運用國債期貨管理風險，促進做市報價質量的提升。”
廣州期貨研究員李彬聯亦指出，在利率出現波動風險的情況下，除了套保需求外，國債期貨在資產的久期管理方面也擁有較大的靈活性。
他認為，目前來看，利率大概率持續走低，國債現券處於多頭過程，套保需求反而顯得並不十分迫切，一旦利率中樞進入底部水平，國債收益率可能進入底部拐點時，國債期貨的套保需求就明顯提高。
由於銀行參與國債期貨業務仍處於初期階段，考慮到國債期貨交易存在較高風險，這對銀行的內部制度、人員儲備、投資策略等均提出考驗。“國債期貨主要採用保證金交易，這意味著參與機構可用很小的槓桿撬動很大的交易，尤其是在做空的情況下，發生的損失可能將成倍放大，這對銀行的投資策略和交易能力提出考驗。”某上市期貨公司業務人員如是說。
一位資深期貨行業人士直言，銀行是否會大規模投資國債期貨還取決於銀行的投資理念和對期貨的接受程度，像銀行、基金公司這類金融機構長期以來受到風控合規方面的限制，如果要加大投資高風險資產，很容易受到風控方面的約束。
在馮琳看來，目前銀行參與國債期貨交易處於試點階段，初期來看應該主要以自有資金為主，但從長期看，銀行自有資金和理財資金均有參與國債期貨的需要。“近年來，銀行自有資金賬戶中，交易性金融資產佔比逐年提高，銀行可通過交易國債期貨管理利率風險，提高投資收益穩定性；而在理財淨值化轉型趨勢下，銀行理財產品可以通過國債期貨對利率風險進行主動管理，保障淨值的穩定，提高產品競爭力。”
前述受訪中國銀行相關業務負責人建議，目前我國已上市2、5、10年期國債期貨，覆蓋短、中、長三個主要期限，缺少更長期限的利率衍生品種，建議適時推出30年期國債期貨，進一步完善期限結構、豐富產品體系，健全國債收益率曲線，滿足多元化的風險對沖需求。
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