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護城河評級系列
導讀：本系列研究最初基於對上市公司競爭優勢（護城河）的強弱進行評分，隨著模型項目的不斷成熟和增加，目前大家權且可將“護城河”看作是廣義的，我們旨在對一家上市公司的基本面投資價值進行評分和評級。（當前版本：9.2）
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細分行業=>【51家GICS“醫療保健設備”行業滬深港上市公司初篩選】
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1公司出鏡（2019年Q4版）
上市以來
- 邁瑞醫療自上市以來1.5年，年均複合收益率為約145.35%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為---%。
- 最新股價對應近12月股息率0.38%。（股息率：只代表過去12個月累計派息/最新總市值）
- 2019年末扣非加權ROE為【27.52%】
[注]：本文數據來源：iFinD，宏赫臻財研究中心，數據日期：2020/04/08。
上市以來整年度市值增長率PK指數
（05年前成立的以05年起計，指數為中證800指數）
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公司主要業務
公司主要從事醫療器械的研發、製造、營銷及服務。公司主要產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像。
在生命信息與支持領域，公司產品是包括監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、以及手術室/重症監護室（OR/ICU）整體解決方案等用於生命信息監測與支持的一系列儀器和解決方案的組合；在體外診斷領域，公司為實驗室、診所和醫院提供一系列全自動及半自動的體外診斷產品；在醫學影像領域，公司產品包括超聲診斷系統、數字X射線成像系統。
除了三大產品領域之外，公司正在積極培育微創外科領域業務，目前包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、微創手術器械及手術耗材。
行業地位
（橫向戰略比較，還需結合主營可比性）
細分行業營收&淨利潤規模排名Top10（單位 億）
邁瑞醫療營業收入排名1/51；淨利潤排名1/51。
注：該對比僅供參考，投資者請自行結合該公司主營業務具體考察其橫向可比性。該細分行業選取A股上市的GICS行業細分為【醫療保健-醫療保健設備與服務-醫療保健設備與用品-醫療保健設備】的51家公司。數據為TTM值。
行業最新數據
根據EvaluateMedTech預計，2018年全球醫療器械市場容量約為4,278億美元，2017-2024年全球醫療器械銷售額平均增長5.6%，2024年將達到5,945億美元。
圖：2015-2024年全球醫療器械市場規模情況（十億美元）
來源：Evaluate MedTech《World Preview 2018, Outlook to 2024》
根據中國藥品監督管理研究會與社會科學文獻出版社聯合發佈的《醫療器械藍皮書：中國醫療器械行業發展報告（2019）》，2018年我國醫療器械生產企業主營收入約為6,380億元，2021年至2022年醫療器械生產企業主營收入將有望突破萬億元，我國醫療器械行業複合增長率持續保持在15%左右,中國市場未來一段時間將維持高速擴容態勢。
根據《醫療器械藍皮書：中國醫療器械行業發展報告（2019）》，我國醫療器械生產企業90%以上為中小型企業，主營收入年平均在3,000萬～4,000萬元，與國內製藥行業企業3億~4億元的年平均主營收入相比，還存在巨大差距。
據中國醫保商會資料統計，我國醫療器械進出口貿易保持10年持續增長勢頭。2018年進出口總額457.96億美元，較上年增長8.9%，其中進口總額221.65億美元，出口總額236.30億美元。從總體看，我國醫療器械對外貿易結構不斷優化，質量效益持續改善，積聚了新動能。
資產結構
（新手看利潤表，老手看資產負債表）
資產負債表
- 2019年四季報負債/淨資產：38%；負債/總資產：27%。
主要資產構成圖
[注]：2019年Q4總資產【256】億；淨資產【186】億，負債【
70】億；總市值【2211億】；當前總市值【3218億】
第一大資產為貨幣資金142.7億，佔比55.7%；18Q4佔比53.4%。
第二大資產為固定資產合計26.8億，佔比10.5%，18Q4佔比11.9%。
第三大資產為存貨22.6億，佔比8.8%；18Q4佔比7.9%。
有形資產佔總資產比例【61%】，無形資產+商譽佔比【9%】
2營收一覽
營收結構
最新財報營收分類&地域分類佔比圖
近四年營收前五分類結構圖
近四年毛利率前五分類趨勢圖
- 三大主營業務營收都有較好增長。
- 各項業務毛利率均較高。
歷史營收
營業收入、歸母淨利潤和經營性現流淨額分段複利增長率
- 未3年為機構一致預期，經常不靠譜，僅供參考。往往是悲觀時預期悲觀，樂觀時預期樂觀。投資者需甄別箇中機會。
歷年營業收入、淨利潤、現金流及未來三年預測圖
- 預測值為機構一致預期均值，只作參考不一定靠譜。
- 過去五年歸母淨利潤複合增速：28.05%，2019年增速25.85%，未來三年一致預期複合增速為21.08%。
滾動近四季淨利潤、營收及增長率趨勢圖
（考量基點：近20個季度，下同）
滾動柱圖連續逐季穩健增加為加分項。
- 淨利潤含金量較高。營收含金量高。
- 營收和淨利潤都呈穩健增長態勢。
- 銷售商品提供勞務收到的現金持續大於營收、經營性現金流量淨額也持續較好。
單季度淨利潤、營收及增長率趨勢圖
- 二季度是利潤高峰。
近四季銷售費用、管理費用一覽
投資者可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續小於30%的公司（綠線低於下紅線為優異，靠近為優秀），具備較高的競爭優勢，若30-70%之間為可接受區域（圖中紅色直線之間），若大於70%需要警惕，說明該公司產生淨利潤的能力較弱。
邁瑞醫療該指標整體處於可接受態區域。
最新值40.5%，近四季度均值41.3%。
3現金流
近四季經營活動產生現金流淨額對比歸母淨利潤
- 經營現金流量淨額充沛。
- 近5年經營現金流佔淨利潤比例均值為【1.50】
- 近5年自由現金流佔淨利潤比例均值為【1.19】
近年現金循環週期
現金循環週期又可稱為淨營業週期，是考量企業日常運營環節的現金流狀況，優先關注那些該指標小於60的企業，負數更為優，表示企業的還款週期遠大於存貨變現期。警惕該指標大於360的企業。
- 公式：現金循環週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數-應付賬款週轉天數
- 現金循環週期指標：【中+】。
4盈利能力
【本公司】
總資產收益率（ROA）、淨資產收益率（ROE）及淨利率分段均值一覽
盈利能力趨勢圖
- 各項盈利能力指標在良好線上越高越好。
- 邁瑞醫療各盈利指標均站上良好線。
近四季ROE（左軸）及ROIC（右軸）趨勢圖
關於ROE和ROIC
- 若一定要將問題簡單歸結的一個指標的話，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量標準是15 %的淨資產收益率以上；巴菲特重倉的歷史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
- 從ROE的趨勢圖可以判斷企業價值擴張期：看ROE能達到的高度、ROE維持在高水平持久性、ROE的增長能力。
- 投入資本收益率ROIC，是一個久經考驗的分析資本收益的比率，這個比率調整了資產收益率和淨資產收益率的某些特性。
- 擁有持續較高ROIC的企業如皇冠上的明珠，要佔據你組合的重要位置。
- 當前ROE：25%+；ROIC：27%+，一致預期ROE 24%+。
- 盈利能力強。ROE和ROIC指標均在優秀線上。
【細分行業】
細分行業盈利能力橫向對比Top10
邁瑞醫療
毛利率65.2%，排名18/51；ROIC*29.5%，排名第3；ROE*33.5%，排名第1.
- ROIC*取值為TTM值和上年年報值的均值；（港股為上年報值）
- ROE*取值為TTM值和上年度扣非加權值的均值。
- 需關注細分行業主營業務差異性，可比性。
[注]：該行業的分段深度比較研究請點文末原文鏈接進入我們商城首頁內的細分行業臻選專欄，找到GICS或申萬相關的細分行業研究查看
。5杜邦分析
杜邦分析分階段一覽
近十年杜邦分析趨勢圖
- 宏赫臻財建議關注未來杜邦指標趨勢呈現：【低槓桿或適度槓桿+週轉率接近或大於1且有向上趨勢+穩健增長的中高淨利率】
- 杜邦結構：【優】（主觀評測描述範圍：優-良-中-差）
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