疫情風險下，市場面臨著諸多不確定性。
雲鋒金融的合作管理人貝萊德在這片迷霧中看到了曙光，認為在政策支持和估值低位的情況下，債券市場的前景已經得到改善， 對全球投資級債券的觀點從低配上調至適度超配，並對高收益債券保持超配觀點。
讓我們來看看貝萊德樂觀情緒背後的邏輯。
作者｜貝萊德 BlackRock
來源｜貝萊德BlackRock（ID： BlackRockCN）
重點摘要
1. 鑑於央行採取了大規模政策支持，且債券估值的吸引力大幅提高，我們更新了對債券的戰術配置觀點。
2. 經濟數據的持續疲軟，以及新冠肺炎疫情死亡人數的不斷增加，令市場情緒低迷，美國推出的規模空前的救市政策帶來的市場反彈陷入停滯。
3. 本週發佈的失業救濟金申請人數和消費者信心數據，或將進一步反映新冠肺炎疫情引發的經濟損失。
我們認為，當前債券市場的前景已經得到改善，一方面是因為各國採取了史無前例的政策措施以緩和新冠肺炎疫情的衝擊，另一方面是因為債券的估值已經大幅降低。目前，各國央行均致力於維持低利率，並大幅擴大其資產負債表，這刺激了市場對企業債券和部分政府債券的需求。因此，我們對全球投資級債券的觀點從低配上調至適度超配，並對高收益債券保持超配觀點。
每週一圖
資料來源:貝萊德智庫（Blackrock Investment Institute），基於Refinitiv Datastream2020年4月發佈的數據。注:上圖顯示各央行資產負債表的規模變化。
近期，全球各大央行紛紛採取行動，努力緩解市場定價機制失靈和金融環境收緊帶來的消極影響。歐洲央行（ECB）已啟動高達7500億歐元的抗疫緊急資產購買計劃（PEPP），該計劃為歐洲央行的無上限資產購買掃清了障礙。美聯儲則採取了“不惜一切”的政策，包括承諾大規模擴增其當前4.5萬億美元的資產負債表，推出直接支持中小企業、各州、市的貸款計劃，以及首次進場購買美國公司債券等。如上圖所示，主要經濟體的央行資產負債表總額目前已達20萬億美元，未來還將進一步大幅增加。
我們認為，各國採取的大規模財政和貨幣政策有助於緩和經濟下行風險，並降低債券評級大規模下調和債務違約大幅增加的風險。隨著經濟停擺的繼續，短期流動性緊缺的風險依然存在，能源等行業也因油價暴跌面臨著嚴峻挑戰。然而，我們認為近期債券利差的大幅擴大意味著投資者在承擔這些風險的同時也在很大程度上得到了補償。
過去量化寬鬆時期的債券表現也印證了我們的觀點。當央行介入市場，大舉購買資產時，往往能抑制利率的波動。在我們看來，目前的情況也是如此：雖然擴張性的財政政策可能會給利率帶來上行壓力，但美聯儲已承諾將控制長期債券收益率的上升。相對穩定的利率環境往往會導致企業債券收益率與政府債券收益率的利差收窄，從而帶來企業債券價格的上漲。此外，各國央行對企業債券和主權債券的大舉購買也會帶來相同的效果。
我們也上調了對美國國債戰術配置的觀點，以其來抵消增持債券產生的風險。雖然美國國債收益率已接近歷史低點，但其收益率仍居主要發達經濟體政府債券之首。這意味著，在出現風險資產拋售潮時，與歐元區或日本的債券相比，美國國債收益率下降的空間更大。
綜上所述，由於全球收益率處於低位，我們認為債券的票息收入成為關鍵。為了緩解新冠肺炎疫情對經濟和市場的衝擊，各國正在出臺超乎尋常的貨幣和財政政策，各國央行也正介入市場購買債券。鑑於各國的大規模政策措施與資產估值的大幅降低，企業債券和歐元區外圍國家主權債券等以利差為主要回報來源的資產將取得更亮眼的表現。
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