國聯證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
東誠藥業(002675)
事件：
公司發佈2019年年報和2020年一季報，2019年實現收入29.93億，同比增長28.29%；實現歸母淨利1.55億，同比下降44.83%；實現扣非歸母淨利1.93億，同比下降30.79%。2020年一季度公司實現營收7.14億，同比增長33.61%；實現歸母淨利0.74億，同比增長14.49%；實現扣非歸母淨利0.72億，同比增長4.53%。業績符合預期。公司擬每10股派2.5元。
投資要點：
原料藥、核素、製劑藥快速增長，商譽減值拖累業績。
分板塊來看，公司原料藥業務實現收入11.29億（+21.60%），主要是肝素原料藥漲價所致。公司肝素鈉原料藥銷量增加17.08%，公司肝素製劑銷量擴大，帶動肝素原料藥需求。核素方面，治療型雲克注射液實現收入4.53億（+15%）；公司加強其學術推廣，產品寫入治療類風溼關節炎專家共識中；檢測型的核素企業安迪科收入實現收入3.85億（+28.92%），報告期內新增4個核藥中心；同時完成了廣東迴旋等4家公司的收購，拓展核藥中心。製劑方面，那曲肝素鈣製劑實現收入5.95億，快速增長。今年業績下滑，主要是由於收購的大洋製藥和中泰生物計提了1.72億商譽減值。此外，本期支付安迪科股權的轉讓款減少了第四季度的0.5億的損益。
原料藥、核藥發展勢頭良好。
原料藥方面，預計肝素價格仍然維持高位。1月份北部7省能繁母豬存欄已經恢復甚至超過去年同期水平；但南方省份降幅深，考慮到疫情對養殖的影響，預計豬小腸供應仍然偏緊，肝素價格有望在2020年仍然景氣。核素方面，公司目前在建15個以正電子為主的核藥中心，未來將每年新增5-6個核藥中心的速度投入運營。產品方面，東誠藥業通過自行研製和外部引進，豐富核藥檢測產品和項目，單個核藥中心的增長上限增加。
維持“推薦”評級。
核素行業標的稀缺，公司為核素行業領先企業，受益核素行業擴容；肝素原料藥短期內貢獻較好的現金流。看好公司長期發展，預計2020-2022年EPS分別為0.53、0.63、0.74元，對應4月17日收盤價，PE分別為29、24、21倍，維持“推薦”評級。
風險提示
核素進展不及預期；肝素降價風險
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