太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東誠藥業(002675)
事件：公司發佈2019年業績快報，實現營業收入30.22億元(+29.56%)，歸母淨利潤1.54億元（-44.94%）。
收入增長符合預期，核醫藥穩健發展
公司收入增長基本符合此前預期，我們預計安迪科、雲克藥業、東誠欣科收入分別增長約30%/25%/15%。安迪科目前已有13個核藥房獲得GMP認證，預計20年仍有將有4-6個核藥房投產，核藥房全國化佈局穩步推進。公司近期也相繼引進99mTc標記美羅華和FP-CIT兩個創新核藥，產品線不斷豐富。雲克注射液治療類風關專家共識已於去年正式發表，進一步鞏固其臨床地位，為將來進入全國醫保奠定基礎。豬瘟疫情導致生豬存欄量下降，肝素粗品價格持續上漲，在成本推動下肝素原料藥價格也大幅提升，預計19年公司肝素原料藥呈現量價齊升態勢。
商譽減值、支付股權對價款負面影響為一次性，有利於公司長遠發展
公司19年淨利潤出現下滑，主要是由於1)中泰生物、大洋製藥商譽減值1.71億元；2）支付安迪科股權對價導致公允價值變動損失5039萬元，於2018年相比增加5473萬元。不考慮上述因素後，公司2019年主業實際實現淨利潤約為3.7億元（1.54億元+1.71億元+0.5億元*85%），剔除安迪科並表因素後同比增長約28%，符合此前預期。我們認為商譽減值和公允價值變動對公司長期影響有限，原因：1）大洋製藥和中泰生物近年來業績表現一般，商譽合計約4億元，本次減值後大幅減輕了未來的業績壓力；2）支付股權對價款對公司業績的負面影響為一次性，且有利於長遠發展。未支付的股權對價確認為金融負債，並且會隨著安迪科利潤業績增長持續增值，每年都會產生公允價值損失，持續拖累公司業績。償還後有助於減少對業績的壓力。假設3.15億元對價款全部採用貸款支付，按4-5%利率計算，每年將增加約1200-1500萬利息費用，減少淨利潤約1300萬；但由於償還了金融負債，減少非經常性損失2400萬，實際增加淨利潤約1000多萬，略微增厚了公司利潤，對20年及以後業績有正面影響。
盈利預測和投資評級
我們認為核醫藥行業壁壘高，市場空間大，成長性好。短期來看，PETCT配置審批權限下放，SPECT配置無需審批，政策利好加快相關設備裝機量提速，鍀[99mTc]標記藥物和18F-FDG有望迎來快速增長期，衛健委發佈的《2018—2020年大型醫用設備配置規劃的通知》提出到2020年，PETCT規劃配置710臺以內，新增377臺，。長期來看，海外重磅治療性核藥將陸續在國內上市，必須藉助國內現有的核藥房醫藥生產和銷售網絡，將加速核藥市場擴容，國內核藥企業有望持續受益。
我們預計公司20-22年收入分別為33.30/39.55/45.41億元，增速分別10%/19%/15%;歸母淨利潤4.50/5.80/7.07億元,增速分別為192%/29%/22%;對應EPS分別為0.56/0.72/0.88元,PE分別為26/21/17。其中考慮到疫情對2020年PETCT配置證發放、醫院安裝設備和18F-FDG、雲克注射液等處方藥銷售的負面影響，略微下調當年收入/和淨利潤預期（原預測收入為35.44億元，歸母淨利潤4.7億元），但短期影響不改公司長期價值。公司屬於優質賽道中性價比高的核藥龍頭，給予21年30X估值，一年期目標價21.7元，維持“買入”評級。
風險提示：原料藥、非經常性損益、匯兌損益波動影響整體淨利潤；核藥增速不及預期。
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