本文作者：皚慕Q，現任術道有方研究中心助理研究員，主攻食品飲料行業
技術結構判斷：未來一年香飄飄股價波動區間技術結構推演測算23—35.5元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
疫情封閉在家期間，想吃吃不到想喝喝不到，社交平臺上網友們紛紛傳授“修煉廚藝大法”，奶茶的製作教程非常多，沒有肥宅快樂水的日子著實有點難。有家公司就是靠著奶茶馳名全國，號稱售出產品能環繞地球N圈，數據顯示公司的存貨週轉率最高達百分之一千四，通俗解釋就是商品已經暢銷到消費者恨不得要去生產線上搶購。奶茶類飲品現下十分受廣大消費者青睞，在商場、學校周圍、小區門口隨處可見，品牌繁多，網紅奶茶店的顧客更是絡繹不絕，快節奏的生活狀態下，門店內購買口味可選擇並且隨買隨走方便快捷，而速溶類奶茶口味單一、購買後還需要自行熱水沖泡，已經逐漸不再是消費者首選。這似乎是個悖論，一邊是14倍的存貨週轉率顯示公司產品炙手可熱供不應求，一邊是市場調研中消費者普遍不會去選擇該類產品，它真實的銷售業績真的能環繞地球嗎？這層迷霧之下隱藏著什麼玄機？會對資本市場中的投資者有什麼影響？本文中我們進行簡單分析。
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股價走勢圖（前復權）
香飄飄創立於2005年，經過多年發展，成功塑造了為廣大消費者所熟知的“香飄飄”品牌，固態奶茶起家，2018年開始發力液體奶茶、果汁茶，如今已經形成了固液兩條生產線，逐漸完善自身產品矩陣，公司主營業務為奶茶產品的研發、生產和銷售，主要產品為“香飄飄”品牌杯裝奶茶、“MECO蜜谷”品牌果汁茶，以及“MECO 牛乳茶”和“蘭芳園”液體奶茶。公司擁有浙江省湖州（固體+液體）、四川省成都（固體+液體在建）以及天津（固體+液體在建）、廣東江門（液體）四大生產基地。
主營構成
香飄飄的主營收入分為椰果系列、美味系列、液態奶茶系列、果汁茶和其他項目，其中椰果系列佔比主營54.5%；美味系列佔比主營31.75%，這兩大系列均為香飄飄的主要收入來源。
股權分佈
公司董事長、總經理蔣建琪先生直接持股比例達56.26%，妻子陸家華直接持股6.86%，女兒蔣曉瑩持股4.29%。副董事長蔣建斌先生為蔣建琪之弟，持股佔比8.58%。實際控制人為陸家華和蔣建琪。
產業鏈與商業模式
在採購模式上，香飄飄主要採取“以銷定購”模式進行採購，供應鏈中心根據其銷售訂單情況及與經銷商共同制定的年度及月度銷售計劃，來制定年度及月度生產計劃，編制採購預算，制訂採購計劃，安排下達採購訂單，以及追蹤入庫。
在生產模式上，香飄飄杯裝奶茶堅持“以銷定產”的生產模式。公司根據客戶經理與經銷商共同制定的年度及月度銷售計劃，合理制定年度生產計劃，根據經銷商訂單調整生產計劃，並實行經銷商“一戶一碼”。
在銷售模式上，香飄飄主要採取經銷模式，公司負責經銷商開發及管理，對經銷商進行買斷式銷售，通過經銷商對市場終端及渠道各環節的服務及維護，實現公司產品“工廠-經銷商-終端-消費者”的銷售過程。與此同時，香飄飄也通過電商實現與消費者的互動銷售，電商模式銷售增長較快，但總體而言，公司通過電商渠道銷售佔比仍然較小。
財務數據
2018年度，香飄飄實現主營業務收入32.2億元，比上年度增加23.27%；主營業務成本為19.1億元，比上年度增加23.28%，營業收入及成本增加主要原因都為產銷量增加所致，在成本費用中，公司料工費分別增長23.27%、23.52%、23.14%，主要原因是公司銷售規模擴大。
從14-18年，公司銷售毛利率呈現先升後降的趨勢，其中14-16年毛利率從42.69%逐年提升至44.88%，體現出穩健的盈利能力，期間公司毛利率提升的原因主要是：1）毛利率更高的好料系列快速增長，帶動產品結構改善；2）部分年份產品調價；3）規模效應發揮、固定成本攤薄、經營效率提升。2017年公司毛利率下降至40.20%，主要原因是植脂末、白砂糖、紙箱等成本的上升；新推出的液體奶茶毛利率較低等所致，2018年公司毛利率小幅回升至40.39%。
2018年實現歸屬於母公司股東的淨利潤3.1億元，同比增長17.53%。2017年其ROE、ROIC開始下降，主要是固定資產和貨幣資金的上漲， 2017年3月底浙江湖州“年產10.36萬噸液體奶茶生產線建設項目”建成投產（二條生產線），該項目的建成，公司新增固定資產2.8億元，其中房屋建築物9831.64 萬元，液體奶茶生產設備1.8億元；湖州擴建液體奶茶第三條生產線，該項目新增在建工程1394.87萬元；在廣東江門投建“年產18萬噸液體奶茶生產線建設項目”，該項目新增在建工程781.91萬元，新增無形資產（土地使用權）4063.26萬元；在天津濱海新區投建“年產11.2萬噸液體奶茶生產線建設項目”，該項目新增在建工程1444.86萬元。
經營活動產生的現金流量淨額同比增長了481.39%，主要原因是收入增加導致毛利增加，預收賬款增加、經銷商使用授信額度減少等所致；2018年較2017年投資活動產生的現金流量淨額更多了，增加了87.67%，主要原因是未到期理財產品增加，新建廣東、天津液體奶茶生產基地及購買液體奶茶設備投資較大；籌資活動產生的現金流量淨額同比增長了-102.88%，主要原因為公司2017年度上市募集資金。
從預收佔營收比和存貨週轉率來看，在2014-2015年，預收佔營收比略微上漲，存貨週轉率下降，表明企業銷售，產品供不應求；在2015-2017年，預收佔營收比下降，存貨週轉率上升，表明企業在犧牲話語權來消化庫存；在2017-2018年，預收佔營收比上漲，存貨週轉率下降，表明企業銷售，產品供不應求。
從年報所出的基本財務數據並不能看出什麼端倪，但數據也無法解釋存貨週轉率常年異常處於高值的真實原因。回過頭看文章開頭的那些疑問，貨品是否均被壓在經銷商手上，答案似是呼之欲出。
那麼公司基本面與財務數據分析對於投資者的影響幾何？請持續關注術道有方研究中心後續發文......（因2019年年報尚未公佈，此文僅從公佈的前5年的財務數據進行分析說明）
當今股價到底是貴了還是便宜，請移步術道有方專業估值報告庫。
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