一、導言
血製品行業的上市公司，近來頻頻登上頭條。先是“賣血炒股”的上海萊士，復牌後連吃10個跌停，控股股東爆倉，觸發被動減持；再是振興生化上演“連環宮鬥”，圍繞上市公司控制權，股東之間“血”戰不休。稀缺的血製品牌照，讓資本大鱷們瘋狂。爾虞我詐之間，上演了精彩紛呈的“資本博弈”實戰教學。
這一期，睿掌櫃將解說振興生化上演的資本大戲。上市公司原控股股東振興集團，是如何激起民憤而被踢出局？扮演“野蠻人”的浙民投和扮演“白衣騎士”的佳兆業，又將怎樣“相愛相殺”？而一系列資本迷局的背後，真正的贏家又在何方？
二、資本“血戰”
（一）三國殺
血製品的主要原料是血漿，只能從人體血液中採集，無法人工合成。其主要用途是治療血友病等多種特定疾病，無法被其他任何藥品所替代。為保證血液安全，中國嚴控血製品牌照，自2001年後就不再批准新的血製品企業的設立。
而ST生化不愧為A股中的一朵奇葩。其手握著稀缺的血製品牌照，地處珠三角人口密集區域，坐擁13個採血站，多年持續盈利。但由於原控股股東振興集團，借殼上市後無法履行承諾，且注入的電氣資產常年鉅虧，連累上市公司被證監部門處罰，連戴了12年的“ST大帽”，被股民戲稱為“A股戴帽王”。
2016年底，在證監部門強令要求下，振興集團終於通過信達資產，完成了振興電業、金興大酒店兩項不良資產的剝離。上市公司身上的“毒瘤”被摘除，同時稀缺的血製品牌照，不足百億的市值，大股東振興集團的累累惡行和債務危機，這些都讓浙民投聞到了“池中的血腥味”。出手的機會就在眼前。
趁你病，要你命！2017年11月，幾經波折之後，浙民投通過要約收購，向ST生化發動猛攻。33天后，浙民投取得上市公司控股權，持股比例達到29.99%，“野蠻人”破門而入。
除了浙民投，廝殺還引來了“白衣騎士”的佳兆業。在信達資產的巧妙安排下，佳兆業接盤振興集團，持股比例也超過20%，與浙民投形成正面對壘的局面。
但雙方並未立刻在二級市場展開捉對廝殺。相反，浙民投和佳兆業坐在談判桌前，共同重組了ST生化的董事會，清洗振興集團殘餘勢力。ST生化摘去大帽，更名為振興生化，迎來了自身“大換血”的重要轉機！
振興集團、浙民投和佳兆業三家各有謀劃，洗殼、要約收購、停牌、訴訟各種手段層出不窮，共同上演了一出精彩的“三國殺”。
振興集團原本期望“洗殼”之後，能繼續攀附信達這棵大樹，藉著血製品行業的東風，在資本市場重整旗鼓。奈何氣數已盡，民心盡失，證監部門更是不待見。前有咄咄逼人的浙民投，後有暗香襲人的信達、佳兆業，強敵環顧之下，史氏家族最終黯然離場。
浙民投則如同嗜血狂鯊，目標明確，手段強硬。通過“主動要約收購”來謀求上市公司控制權，在A股其實並不常見。浙民投管理團隊多線作戰，既要通過內部決策，又要籌集資金，還要走通證監部門和交易所的流程，同時要排除競爭對手的干擾，展現了非凡的才華！
而信達資產和佳兆業，也是有備而來，磨刀霍霍。特別是信達資產，遊走於各方之間，始終處於不敗之地。佳兆業也是福星高照，跟著信達吃肉喝湯，好不快活。
資本，本無善惡。用之為善則為善，用之為惡者則為惡。這一刻，資本的魔力熠熠生輝！
（二）“血戰”重燃
丘吉爾曾經說過：“我們沒有永恆的朋友，也沒有永恆的敵人，只有永恆的利益。”浙民投在股權層面贏下了“三國殺”，貌似迎來了短暫的和平，但很快其就將注意力轉到董事會席位的爭奪戰中。
圍繞上市公司和核心子公司廣東雙林的核心人事安排，浙民投和佳兆業又重燃戰火。一方面浙民投積極拉攏人心，得到現有經營管理團隊成員的支持；另一方面通過媒體造勢，輿情開始偏轉，浙民投取得大多數中小股民的支持；另外其打出不少糖衣炮彈，來麻痺佳兆業，關鍵時刻再發動攻擊。
2018年12月，烽煙四起，戰火如荼。先是圍繞廣東雙林總經理的人事罷免上演鬧劇，再是通過董事換屆選舉，浙民投擊敗佳兆業，取得4:2的優勢。浙民投團隊遠交近攻，縱橫捭闔，保住了勝利的果實。
歷時三年，浙民投團隊步步為營，先是趕走振興集團，再是壓制佳兆業，終於守得雲開見月明。以總裁陳耿為代表的核心資本團隊，在這場資本“血戰”中，向世人展現了浙商堅韌強幹的一面！
陳耿先生
三、謀事在人
無論是扮演"野蠻人"的浙民投，還是扮演"白衣騎士"的佳兆業，本質都是資本寡頭。浙民投的背後是浙江商幫，和民生銀行有著深度的合作；佳兆業的背後是潮汕商幫，和信達資產有千絲萬縷的聯繫。
睿掌櫃認為，資本寡頭博弈的背後，是資本團隊的競爭。對雙方資本團隊的分析，更容易揭示其本質特徵。正所謂：謀事在人，成事在天！大資本運作，特別是雙方實力接近的情況下，主要比拼的就是資本團隊的意志力、策劃能力和組織能力。
（一）佳兆業團隊
佳兆業本質是地產家族企業，核心管理團隊是家族成員。睿掌櫃從投資人的角度來看，佳兆業本次參與振興生化的重組，看似扮演扶危濟困的“白衣騎士”，實則是被信達資產拉來的“備胎”。有佳兆業參與，則可隨時替換振興集團，使信達自身處於不敗之地。而佳兆業也認為振興生化是塊“肥肉”，跟著信達有利可圖。
睿掌櫃感覺到，佳兆業團隊展現出“防守”和“軟弱”的特性，從本質上反映了其投機的心態。
（二）浙民投團隊
浙民投的創立是模仿中民投的模式，股東主要為正泰、錦江、萬豐、奧克斯等幾大浙江民營產業集團。站臺的大股東實際是浙商代表人物、全國工商聯副主席南存輝，其持股比例也僅佔20%。各產業集團派出代表，組成浙民投董事會。和以陳耿、袁華剛、黃靈謀為代表的職業經理人團隊，形成制衡關係。
股權分散、表決權分散，讓浙民投很難形成核心的投資理念，同時也給了陳耿團隊便宜行事的空間。通過要約收購，近30億的資金投注到振興生化。一方面，通過上市公司的隔離，陳耿團隊大大加強了對浙民投資產的控制力；另一方面，通過本次要約收購的歷練，浙民投內部“國泰君安系”擰成一團，力量大大加強。
陳耿不愧是資本市場的梟雄，一箭雙鵰。悄無聲息間，以他為代表的浙民投的資本團隊成為了真正的贏家。一場生動的資本實戰教學，盡顯鬥爭的藝術！
四、智豬博弈
浙民投和佳兆業關於上市公司控制權的爭奪，雖然還沒有正式落下帷幕。但睿掌櫃認為，經此一役，寡頭壟斷的局面已然初步形成，雙方博弈也暫時達成了均衡。目前的局勢下，雙方都拿到籌碼，誰也無法消滅誰，形成共生共榮的關係；另一方面各自又在積蓄力量，等待時機。
同時在二級市場上，一場“智豬博弈”也在悄無聲息的開展。目前雙方誰都不願意消耗資金，主動拉昇股價，從而讓對方坐收漁翁之利。雙方都把持股比例保持在30%以下，避免觸發全面要約收購。
睿掌櫃認為目前的均衡局面將維持一段時間。浙民投和振興生化的管理團隊，會把工作的重點轉向內生式發展和外延式併購。浙民投和佳兆業雙方將達成共識：即充分利用振興生化的資本平臺進行融資，建設擱置已久的採血站，並對外積極開展併購。發展將成為主要矛盾，這才是恢復市場信心，提升股價和市值的關鍵，才符合雙方的根本利益所在。
未來，浙民投和佳兆業誰去誰留，還很難說。謀劃、實力、機緣，萬法皆變，唯一不變的就是資本逐利的本性而已。睿掌櫃也要提醒資本的“肉食者”：你們在掌握資本龐大力量同時，還須不忘初心。爾虞我詐，不過是一時的"零和博弈"。中國血製品產業的安全和發展，才是真正的機會所在！正所謂：資本無善惡，因果在人心。
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