本文作者：梵天之眼，現任術道有方研究中心研究員，專攻計算機與軟件行業
技術結構判斷：未來一年用友網絡股價波動區間技術結構推演測算36—58元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
股價走勢圖（前復權）
用友公司成立於1988年，是亞太本土領先的企業管理軟件和企業移動應用、企業雲服務提供商，是中國最大的ERP、CRM、人力資源管理、商業分析、內審、小微企業管理軟件和財政、汽車、菸草等行業應用解決方案提供商，並在金融、醫療衛生等行業應用以及企業支付、企業通信、管理諮詢、培訓教育等領域快速發展。基於移動互聯網、雲計算、大數據、社交等先進技術，用友UAP私有云平臺是中國大型企業和公共組織應用最廣泛的企業計算平臺，暢捷通公有云平臺在小微企業和各類企業公共應用服務中得到運用。2015年初，“用友軟件股份有限公司”正式變更為“用友網絡科技股份有限公司”
股權分佈
用友網絡主要由北京用友科技和上海用友科技出資，而這兩家公司的實際控制人都是王文京。
業務構成
公司主營業務形成了雲服務、軟件、金融服務融合發展態勢，全面服務企業、政府及其他公共組織數智化公司形成了以用友企業雲服務為核心業務，雲服務、軟件、金融服務融合發展的新戰略佈局。
主營收入
2019年用友網絡營業收入85.1億元，同比增長10.46%，技術服務與培訓收入53.36億元，佔比63%，同比增長16.13%，軟件產品銷售收入27.5億元同比增長2.23%。可以看出技術服務與服務的增長比較高，這方面收入增長主要來源於雲服務和支付服務的收入的大幅增長，雲服務收入19.7億元同比增長131.6%，支付服務業務實現收入6.5億元，同比增長 319.1%
商業模式
公司主要在原有大批的財務軟件客戶的基礎上，形成了以用友企業雲服務為核心業務，雲服務、軟件、金融服務融合發展的新戰略佈局公司的雲服務經營模式為向企業客戶與公共組織提供 PaaS（Platform-as-a-Service:平臺即服務）、SaaS(Software-as-a-Service：軟件即服務)、BaaS（Backend as a Service：後端即服務）、DaaS（data-as-a-service：數據即服務等服務），收入主要是平臺服務收入、應用服務收入、運營服務收入、信息和數據服務收入、平臺交易收入（含分成收入）、推廣第三方廠商應用服務獲得的分潤收入以及其他增值服務收入等。
財務分析
營業收入
2015年用友軟件改名為用友網絡，並且開始向雲服務加碼，營業收入也出現了比較大的增長，2016-2019年每年營業收入增長超過10%，2019年增長10.46%，主要增長來源於雲服務，未來伴隨著用友網絡在雲服務上的繼續深入，加上雲服務的大量需求，未來營業收入還有較強的增長潛力，不過近兩年的收入雖然在雲計算繼續大幅增加下拉動，但是作為公司曾經的主營軟件銷售上收入的增長趨於停滯，後面營業收入的增加主要依賴雲服務領域的增長。
淨利潤
2015年-2016年公司的淨利潤出現了較大幅度的下降，影響淨利潤變動的主要原因是公司戰略性加大了對企業互聯網服務業務、互聯網金融業務的投入，報告期合計投入超過8億元。
2017年開始雲服務業務開始發力，實現收入40.9億元，同比增長 249.9%；金融服務業務實現收入80.25億元，同比增長 229.3%。在之後幾年雲服務帶來的利潤也保持高速的增長，成為公司利潤的主要增長點。由於2017年爆發性增長以後，2018年與2019年所對比的利潤基數較大，公司利潤開始進入穩步增長期。
毛利率和淨利率
毛利率總的來看變化不太大，維持在65%-72%，是一個比較高的水平，2017-2019年毛利率的下降主要原因是雲服務業務開始廣泛鋪開，培訓成本提升較快引起的。淨利率在2016-2019年開始持續增長也主要源於雲服務業務利潤的大幅提升。
淨利潤和ROE
2015-2016年，公司投入大量資金來搭建雲服務項目，並且還未取得比較高的收益，使得ROE與淨利潤都出現較明顯下滑，顯示了公司在進行轉型。公司的ROE與淨利潤都是從2017年開始持續大幅度增長，2019年淨利潤達到13.21億元，ROE達到16.57%，且增長勢頭強勁。淨利潤和ROE的重大變化也體現了公司逐漸從軟件銷售向雲服務轉型得比較成功。
並且公司賬上存放了大量的貨幣資金，這部分貨幣資金並沒有產生比較多的利潤，一定程度上影響了ROE的進一步提升，公司存在著繼續提升ROE的可能性。
自由現金流
自由現金流在近5年有明顯的提升，顯示出公司可分紅能力的不斷增強，2019年自由現金流為12.37億元，對比2015年的2.17億元，自由現金流增加了近5倍，當然這和公司的利潤的增長也是息息相關。2019年自由現金流的下降主要與研發投入增長有關，2019年研發成本較2018年增長1.73億元。
結語
用友網絡從軟件商向雲服務領域的轉型還是比較成功的，因近年來對雲服務需求的猛增，市場是非常廣闊的，加之用友網絡原本龐大的企業用戶群體積累，在行業競爭中佔據了先機。目前處於行業的飛速發展時期，有很大的利潤想象空間，不過因曾經的主營軟件銷售還是佔有一定的比重，並且增長逐漸停滯，未來如何處理這部分業務可能還會給公司發展增添變數。
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