中國平安一季報點評：轉機已至，待時而飛！
2020年一季報，我最關注的數據有三個：第一，壽險的運營利潤增速；第二，新業務價值狀況；第三，平安科技。一季度平安好醫生股價翻倍，且是在去年股價翻倍的基礎上再次翻倍，有必要再度審視平安的科技了。
當然，中國平安一季度淨利潤減少百分42.7，淨資產僅增2.5個點，這些數據，我也會認真研究一番。
一、四重挑戰，業績受到巨大沖擊
2020年一季度，對於金融公司來說，挑戰巨大。保險公司面對四大挑戰；第一，去年業績高基數：去年一季度，雖然中國平安的運營利潤只增長了21%，但由於股市非常好，中國平安利潤大增百分77。第二，今年一季度，疫情突發，對線下展業影響極大，導致業務難以開展。第三，疫情帶來的股市大跌，使得中國平安的總投資收益從5.1大幅下降到3.4；第四，疫情導致利率快速下行，增加了近20億的準備金計提。
二、壽險運營利潤繼續快速增長，前景樂觀
但我們知道，股市每年有漲有跌，波動巨大。所以，我們研究一家保險公司的盈利能力，要看三個方面，第一，剔除短期影響後的賺錢能力，這就是運營利潤了。第二，我們也要看看保險公司的投資是否符合假設。第三，我們要預測未來，保險公司的盈利能力，會是怎樣的發展變化。
第一，過去10年，中國平安的投資收益率平均是5.46，大幅超出5%的投資假設。所以這點我們可以放心。
第二，中國平安的運營利潤，扣除了短期的投資波動80億和準備金20億後，一季度，大幅增長了23.7。這個速度，可以說非常不錯了。表明平安的壽險，還處在快速增長的通道中。
有人說，集團的運營利潤只增長了5.3%。但我們知道，中國平安作為金融集團，其他業務也受到股市的影響。比如產險業務，負增長了23.3；比如其他資產管理業務，也受到投資的重大影響。
第三，未來看，平安壽險的運營利潤，依舊可以保持較高的速度增長。保險公司的運營利潤，主要來源於剩餘邊際的攤銷，過去數年，目前，中國平安處於利潤的快速釋放期。所以我們看到平安的業績一路高歌猛進。
這兩年，由於中國平安的新業務放緩，但中國平安由於新入保單的增速，遠高於保單的釋放。所以，一方面平安的運營利潤在快速增長；另外一方面，還有近萬億的稅前利潤，等待釋放。
三、新業務價值，暫時放緩，無需擔心
一季度，新業務價值放緩，需要擔心嗎？答案是，完全不用。一季度由於疫情，新業務價值下降百分24，但疫情後，保單自然會恢復增長，甚至由於疫情，增加了普通民眾對保險的關注度大幅增長。
此外，我們談新業務價值，要看得夠遠，才能看得夠清晰
第一，中國的保險，還有巨大的發展空間。
根據天風證券的研報《中國壽險深度將於 2032 年達到峰值，把握黃金增長 15 年！》，在保守、中性、樂觀的情形下，我國壽險深度將分別在 2030 年、2032 年、2034 年達到 5.00%、6.68%、8.81%的頂點，對應人均壽險保費的年複合增長率分 比為 13.01%、15.38%、16.8%。
第二，中國保險需要大力發展商業險
中國人口眾多，國家保障的特點是保障面廣，覆蓋率高達95%，被世衛成為社會保障的奇蹟，但同時也存在保障力度有限，城鄉不均，需要大力發展商業險作為社會保障支柱的特點。
第三，中國平安長於佈局，在行業極具競爭力
任何事情的發展，往往不是直線的，有調整，有爆發。2012年，保險行業陷入低迷，增員困難，保費增長困難，利潤率不高，新業務價值堪憂。但結果呢，我們看到，隨後5年，行業年新業務年複合增長25個點；中國平安更是年複合增長34個點，遠超同行。未來來說，增速不會再如此猛烈，但兩位數的增長，還會持續多年。
十幾年前，所有保險公司都在做銀保的時候，平安下了一盤大棋，毅然放下銀保的優勢去做個險，短期保費驟降，但長期優勢非常顯著，十幾年後，一些保險公司還在從銀保向個險轉型。目前來說，中國平安的壽險，又在下一盤大棋：雖然平安壽險的代理人收入是市場平均的近兩倍，但從未來三五年來看，仍然是不夠的。
平安集團首席保險業務執行官陸敏表示，平安人壽改革的總目標，是要成為全球領先的人壽保險公司，標誌就是要做成市場的龍頭，行業的標杆，客戶的首選。未來一年左右的時間，平安把改革的各個項目落地，以產品、科技來支持渠道，將公司的經營水平提升到新高度。
所以，未來一年，我們可以觀察中國平安在渠道建設，在產品體系，在科技賦能等等方面是否有更多的動作和成果。長期持有，陪伴企業一起前行。
四、科技戰略深化，各項業務快速發展
中國平安的科技很厲害，科技專利，各類獎項和比賽非常出色。平安在醫療科技，金融科技，智慧城市，各項業務都在快速發展。但科技的利潤的利潤呈現方式，和傳統企業不同。所以，從一季度來說，科技板塊，還是負增長的，從去年1季度的14個億，下降到13個億。
但平安的科技服務社會的能力，被越來越多人看見，比如平安好醫生，截至3月末，已與超過50個省、市地方政府開展密切合作，提供實時在線問診服務，並開通義診電話專線；攜手超過30家龍頭企業和互聯網流量平臺，提供24小時在 線問診，並組織名醫、專家直播解讀防疫要點。疫情高峰期間，平安好醫生提供24小時在線問診服務，互聯網平臺累計訪問量突破10億次。
下圖是平安好醫生的周線圖。2019年，股價翻倍。今年一季度，股價再翻倍。
五、轉機已至，待時而飛
平安一季報，是這麼多年來最難解讀的一季報。一方面，是從未有這麼多利空，在短時間撲面而來，另外一方面，是平安在積極做調整，準備下蹲後的起跳。
正如中國平安季報後說道，短期看，是保險業務線下展業受阻，投資收益下行明顯，信用風險增大且融資業務需求減少；但中長期來看，各項業務機遇與挑戰並存：一方面，保險、金融等方面的需求將迎來反彈；另一方面，此次疫情防控凸顯科技賦能重要性，催生科技應用及醫療服務的發展機遇。
對於投資來說，完全沒有預料到，中國平安的估值，會再度降到了1EV的歷史低點。3年前，也是在這個估值，我提到，長期持有中國平安，每年能獲取年百分20以上的內含價值的增長收益，當年34元，3年過去了，中國平安內含價值增長超出我當時的預期，所以得到了更高的回報。
我相信，未來5年，中國平安的內在價值，依舊能保持15-20的增速在增長，這樣，目前的價格買入持有，
3-5年後，回報肯定也會非常不錯。畢竟，中國平安的優勢還在於：保單風險極低，股東回報逐年隨運營利潤快速增長，長期目標是客戶，代理人，公司，三方共贏。中國平安會贏，我們也會贏！
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