鑑於 Netflix、Snapchat 這兩家是我觀察列表裡最早發佈疫情之後第一份財報的，剛好並列寫出。
順帶預告下，接下來一個月迎來密集財報季，我們還將看到星巴克、微軟、特斯拉、Facebook、蘋果、Twitter、亞馬遜、谷歌、Match（Tinder 等）、迪士尼、紐約時報等多家知名美股公司披露 2020 年第一季度財務狀況。
到底疫情對它們影響幾何，數據和 guidance 將會輔助我們做出判斷。我會在這裡持續更新~
距離 Netflix 發佈 2020Q1 財報剛剛過去一個交易日，它財務數據還算亮眼，但市場反響卻是小跌 2.9%。這是為什麼？這份財報又透露了什麼？
先說大家最想看的最基礎數據：2020 年第一季度，Netflix 實現營業收入 57.7 億美元，同比增長 27.6%，略高於預期；新增訂閱用戶 1577 萬，遠超預期。目前 Netflix 全球用戶數接近 1.83 億。
這些板上釘釘的數字其實意思不大，真正值得思考的是疫情本身（已經+潛在）帶給 Netflix 何種影響，這將決定大家對它的未來預期。
官方在 Shareholder Letter 的說法是：
這場危機對我們的財務情況產生了三個主要影響：
1）由於出不了門，大家在家娛樂時間變長，因此訂閱人數增長較快；
2）受到美元匯率大幅上漲的影響，國際收入低於此前預測；
3）由於生產停工，內容支出被延遲，2020 年自由現金流得到一定改善。
第二點牽扯到國際匯率，我並不十分熟悉。但是其他兩個方面太有展開的必要了。
先說第三點。Netflix 原本預測 2020 年負自由現金流會在 25 億美元。但受疫情影響，製片廠停止工作（全球範圍內幾乎都停了，只有韓國和冰島等極少數國家比較頭鐵），2020 年內容支出大幅減少，自由現金流得到顯著改善。但這只是一階結果。
二階結果是，內容支出被延遲，意味著 2021 年自由現金流理論上會比之前預測的更差。
關於第一點，Netflix 2020Q1 的訂閱人數增長何止“較快”？這一季度新增用戶 1577 萬，簡直變態。
這是什麼概念？貼張歷史數據感受一下：
過去四年，第一季度數據基本都是當年最好看的。但這一次接近 1600 萬，幾乎是此前同期的兩倍了。
這帶來的二階影響是什麼？我們可以很自然想到，Netflix 的會員增長將在 2020 年第二季度之後顯著放緩。
會員人數增長變慢，Netflix 每年 30% 以上的收入增速還能維持嗎？太難了。原因有二：
1）Netflix 確認未來一段時間沒有提價的想法。過去數年“提價保增長”的策略已經讓人反感，美國本土用戶不止是抱怨，甚至出現了本土用戶負增長的先例，所以 Netflix 不應該繼續冒險。
2）Netflix 自己提到了一句話很有意思，
“在疫情期間接觸但沒訂閱 Netflix 的人，不太可能在疫情結束後選擇訂閱。”
Netflix 太有自知之明瞭。我們可以合理猜測，疫情幫助 Netflix 在 2020 年第一季度和第二季度提前獲得非常龐大的會員淨增數，但這筆債會在 2020 年第三季度開始償還。潛力透支，下半年的增長向誰要？上半年新增用戶的忠誠度和留存率是不是也要打上一個問號？
還有必要指出，Netflix 近幾年國際化做得如火如荼，但也開始有後院起火的跡象。
我看到一個挺合理的數據推算，美國和加拿大地區，Netflix 的 ARPU 預計將在 2020 年第二季度略有下降，從$ 13.22 降至 $ 13.09。很難說這不是流媒體競爭加劇對 Netflix 造成的負面影響。
另外附一張本季度、上季度以及去年一季度全球四個主要地區 Netflix 的用戶量和 ARPU：
最後，分析 Netflix 自然不能只看它本人情況，還得知道其對手動向。比如一個繞不開的勁敵——迪士尼。
自去年 11 月 Disney+ 在美國推出，五個月後，這項服務的全球訂閱用戶已超過 5000 萬。這意味著迪士尼的流媒體策略取得了階段性成功。
為了正確理解這一點，有四條相關信息需要補充：
1）迪士尼最初目標是，到 2024 年底擁有 6000 萬至 9000 萬訂戶。今年 2 月 11 日財報電話會議上披露說已有 2800 萬，到了 4 月初猛增到 5000 萬。前三個月月均新增 900 萬，後兩個月月均新增 1100 萬，增長後勁明顯，可見受益於疫情的不止 Netflix 一家。
2）自 3 月底開始，Disney+ 陸續在英國、印度等八個國家推出。這些地區共計貢獻 800 萬訂閱用戶。隨著 Disney+ 版圖擴大，尚有增量可挖。
3）Disney+ 用時五個月突破 5000 萬訂閱用戶，Netflix 用了 7 年（2014 年達成此成就）。當然我們要承認，迪士尼家底深厚，但這同時說明了它的決絕與果斷。
4）迪士尼不僅擁有 ESPN（全球最大的體育電視網）還控股 Hulu，後者目前在美國擁有 3000 萬訂戶。迪士尼計劃 2021 年在全球推廣 Hulu，這將進一步助力 Disney+ 的全球滲透率。（類似玩法參考跳舞廠每逢推廣活動總會帶上西瓜、抖音和今日頭條）
不少人調侃 Snapchat 背後有東方神秘力量，屢次財報發佈後都伴隨一波暴漲/暴跌行情，時而不合邏輯，經常不講道理。
2020 年第一季度財報出爐，讓它 200 億美元身價單日暴漲 36%，憑啥？看完財報和官方公告，我感覺到了一絲靠譜。
先看財報裡的最關鍵數據，社交產品的關鍵指標有二，活躍度和變現能力。2020 年第一季度 Snap 營收為 4.62 億美元，同比增長 44.4%，高於市場預期；受疫情刺激，DAU 同比增長 20% 至 2.29 億，一個非常震撼的數字。
Snap 官方把自己 2020Q1 的工作亮點總結為了 6 點：
1）用戶活躍度和參與度關鍵指標迅猛增長（DAU、內容日均生產量等維度）
2）繼續投資 Discover 平臺，將 Snap 進一步打造為娛樂和內容消費的絕佳目的地（內容觀看總時長、演出數量、新內容品類播放量等維度）
3）繼續投資於相機和 AR 平臺（用戶使用比例、生成內容數量等維度）
4）加強廣告平臺功能，提高廣告客戶投放效果（廣告預付款大增、新增廣告品類收入佔比大增、推出廣告投放 ROI 計算功能以方便客戶競價、推出新功能便於廣告客戶的素材生產）
5）進一步開放平臺，為廣大社區和第三方服務（啟動 App Stories 將 Stories 功能賦於第三方應用、與合作伙伴共同開發新遊戲且數量創造新紀錄、將 Snap Kit 開發工具集成給更多第三方）
6）疫情期間做了些公益性質的工作
其實，1、2、3 三點都是鞏固自身年輕人社交一霸地位的舉措，4、5 則是抗衡 FB 軍團、Twitter 的有力武器，6 切合時宜。因此給我的觀感這幾乎是滿分答卷。
當然也有必要指出，雖然疫情對娛樂、社交類應用的活躍度有正面影響，但對它們的金主（廣告主）而言是大大的負面。因此，Snap 表示未來業務不確定，取消了對下一季度的收入指引。
而我目前看到比較公允的說法是，預計 2020 年第二季度 Snap 的收入同比增速不會超過 15％。
下面重點分析下 Snapchat 對廣告的依賴，以及我認為財報中沒有坦率指明、但我們可以推測得出的一些二階結論。
Snap 和 Netflix 的營收季節性都很強，Netflix 強在年初，Snap 強在年尾。下圖是近六個季度 Snapchat 全球用戶的 ARPU 變化情況：
做個特別提醒，雖然 Snap 是家全球化公司，但其北美用戶單價值是歐洲及世界其他地區的三倍以上。即，Snap 在北美表現如何，基本決定全球業務是死是活。
過去 6 個季度 Snap 的北美表現如何呢？單用戶價值變動如下：
可以看到，從 2018 年第四季度到 2019 年第一季度，Snap 的 ARPU 下降了 16.9％。
雖然我們現在知道，2020 年第一季度同比增長了 27%。但十分有必要警惕，從 2019 年第四季度到 2020 年第一季度，北美地區 ARPU 下降了約 19.2％。
這比去年的 16.9% 降幅要大，是不是說明股東不該盲目樂觀？
而套用全球範圍的數據會發現，這個趨勢也很明顯。
換句話說，無論北美還是全球，對 Snapchat 而言，2020 年第一季度的廣告投放都比上一年下降得多了。
現在你回頭想，Snap 不給 2020 年第二季度財務指引，是不是大概率猜到了廣告行業未來真的可能很冷，以至於它不那麼敢給？
Snap 還特別指出，在今年 1 月和 2 月，其廣告投放增長約 58％，而 3 月下降了 25％。再分享我最近的一個親身體驗，發現界面的 ad load 已經達到了穩定的 1/4，這可能也是不太好的信號。
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