昨日下午3點50分到4點，港股收盤的最後10分鐘，閱文集團股價異動，大漲近6%。當晚，閱文集團即公告宣佈了內部的人事調整，包括原聯席CEO吳文輝在內的核心團隊將離職，騰訊互娛團隊將對閱文集團進行管理，新任CEO為騰訊集團副總裁、騰訊影業CEO程武。
今日開盤，閱文集團股價大漲，盤中一度暴漲19%，截至收盤漲14.40%，報36.55港元，最新市值371.27億港元。
受換帥消息影響，閱文兩日大漲超20%，市值淨增65億。由騰訊掌舵閱文，或許是資本市場共同的期待？
出道即高光，近千億市值僅三年縮水七成
2017年11月8日，閱文集團在香港聯交所上市，發行價格55港元/股，上市前獲得629.95倍的超額認購。上市首日，閱文集團股價表現強勁，報收102.5港元/股，市值逼近千億港元。然而，出道即高光的閱文集團此後股價持續走低，考慮到近兩日的股價暴動，以4月24日收盤價格（30.15港元/股）進行衡量，較上市首日跌超70%。
實際上，上市之初，主營業務主要為在線文學的閱文集團實難撐起千億市值，市場對其的期待，主要還是其“騰訊系”屬性以及對其超級IP整合的期待。
2018年3月，騰訊以33億元價格從光線傳媒手中收購了新麗傳媒27%股份，共計持有新麗傳媒31%股份；同年8月，閱文集團再以155億元人民幣價格收購新麗傳媒。閱文意在藉助新麗，提升IP變現能力。然而155億的估值足以比肩行業龍頭華策影視，大幅超過慈文傳媒、歡瑞世紀、唐德影視等同業公司，市場對此並不買賬，溢價收購的消息傳出後，閱文集團股價一度大跌15%。更糟心的是，被收購後新麗傳媒意外頻出，先是遭遇藝人醜聞、電視劇未能如期播出等事件，後又因為“限古令”，導致多部儲備劇無法播出。在收購時，新麗傳媒曾與閱文集團簽訂業績承諾，目標是2018年、2019年和2020年，淨利潤分別不低於5億元、7億元和9億元，而2018年和2019年新麗傳媒均未能完成此前定下的業績承諾，兩年合計完成8.62億元淨利潤，佔業績承諾規定數額的71.83%。
除此之外，收購完成後，閱文的商譽和應收賬款出現了大幅增長，分別從2017年的45.01億元和7.6億元增長至2019年末的121.69億元和33.66億元，對應的應收賬款週轉天數，則從2017年末的57.58天提高到2019年末的112.05天，資金被佔用時間大大延長。
在線閱讀業務連續下滑，免費與付費之爭日益激烈
作為閱文集團的核心業務板塊，在線閱讀的營收佔比出現連續下滑。2018年閱文在線閱讀業務營收38.3億元，總營收佔比為76%，而2017年佔比為85.2%，與此同時，付費用戶從1110萬人降至1080萬人，付費比例從5.8%降至5.1%；2019年在線業務營收同比下降3%至37.1億元，總營收佔比跌至44.5%，閱文對此解釋稱，在線業務收入下滑，主要“受騰訊渠道付費閱讀用戶下降，以及第三方平臺在線業務收入減少影響”。
閱文集團自2018年開始的在線閱讀業務下滑，或許有跡可循。這一年，趣頭條推出一款名為“米讀”的免費閱讀產品，半年後，米讀實現註冊用戶400萬，日活500萬。至2019年3月，米讀已成為免費閱讀領域第一，佔整個在線閱讀市場近10%的份額。米讀的免費模式主要是依靠廣告變現去支持運營成本。在米讀的模式走通之後，2019年，WIFI萬能鑰匙推出連尚文學，字節跳動推出番茄小說和紅果小說，2345推出七貓小說……免費閱讀似乎成為了新的風口。
而持續下滑的數據讓閱文也不得不開始嘗試免費模式，閱文2019年第一季度開始在騰訊QQ、QQ瀏覽器等渠道分發免費內容，第二季度又推出了免費閱讀App“飛讀”。
但這顯然與彼時的閱文集團聯席CEO吳文輝的初衷不符，吳文輝曾在採訪中對媒體表示，對於優質內容來說，廣告的收入仍然沒有辦法跟付費閱讀來比，若使用廣告變現的商業模式，則頭部作家的收益會大大降低。付費的收入會相對更集中於頭部，而廣告的收入會更長尾。
而這，或許也是這次人事變動的一個原因。
吳文輝的夢想VS騰訊的戰略
2002年，吳文輝與其他五名網文愛好者共同創立了起點中文網。2004年，起點中文網被盛大集團收購。2008年，盛大文學組建，吳文輝出任盛大文學總裁。但由於起點團隊與盛大文學之間一直未能有效磨合，2013年吳文輝發起MBO（管理者收購）失敗後，帶領核心團隊加入騰訊，成立了創世中文網。2015年，騰訊文學收購盛大文學，成立了新公司閱文集團，吳文輝出任CEO。2020年，吳文輝辭任閱文集團聯席CEO，將調任非執行董事和董事會副主席。
對於此次人事調整，閱文、騰訊方均未透露具體原因。吳文輝發佈內部信表示，“今年，是閱文成立的五週年，也是起點中文網的18週年，作為創始人，就像看到自己的‘孩子’終於成年了。而在這一刻，就像許多‘父母’一樣，我們既要陪伴‘孩子’一起成長，也要適時地往後退一步，學會放手，讓‘孩子’開啟新的人生歷程”。
而頗具戲劇性的是，此次接替吳文輝的程武，正是當年代表騰訊，邀請吳文輝加入的人。程武於2009年加盟騰訊，現任騰訊集團副總裁和騰訊影業CEO，並負責集團的市場與公關部以及騰訊互動娛樂事業群的市場營銷部。2011年，程武在業界首倡以IP為核心的“泛娛樂戰略”。2013年，程武與吳文輝共同推動騰訊文學成立，分別擔任騰訊文學董事長和騰訊文學首席執行官。2015年閱文集團成立後，程武曾擔任董事。2018年4月，程武在“泛娛樂”基礎上進一步提出“新文創”。過去幾年中，程武一直在推動騰訊影業、動漫、電競等各個部門的聯動性發展，併成功打造了《慶餘年》、《從前有座靈劍山》兩部重要IP影視作品。
或許是《慶餘年》的耀眼成績，讓騰訊看到了可複製的精品IP成功之路，也促使騰訊最終下定決心換帥。此後，程武將同時掌控網文、動漫、影業業務，這種協同又會碰撞出怎樣的火花？程武本人在公開信中表態，“我們有信心繼續推動閱文從‘最大的行業正版數字閱讀和文學IP培育平臺’向‘更強的文學內容生態’升級。”
閱文集團的未來將沿著騰訊的規劃路線成為精品IP源頭，這或許是資本市場所期待的，但令人唏噓的是，吳文輝似乎始終沒有實現自己的期待。無論是當年加入盛大，還是後來加入騰訊，吳文輝始終對保持獨立性充滿了渴望。在2016年的一次閱文“IP生態大會”上，吳文輝曾明確指出，“我們是騰訊的一家參股公司，但閱文本身是一家獨立的公司，我們本來就會追求獨立上市。” 吳文輝的夢想一直是締造一個網文帝國，這或許是他與資本巨頭間始終存在隔閡的原因吧。
閱文集團完成IP全產業鏈開發佈局，市場看好騰訊新文創整合能力
閱文集團2019年實現總收入83.5億元，同比增長65.7%；毛利潤為36.9億元，同比增長44.3%；淨利潤為11.1億元，同比增長21.9%。其中，來自版權運營及其他的收入同比增長283.1%達46.4億元，版權運營業務收入同比增長341.0%達44.2億元，。
截止2019年底，閱文集團已擁有810萬名創作者，1220萬部作品儲備，根據2020年 2月的百度小說風雲榜，排名前30部的網絡文學作品中，有25部出自於閱文。公司網文MAU從2018年的2.135億人提升到2019年的2.197億人，自有平臺MAU增速顯著，ARPPU延續增長，從2018年的24.1元/人提升至2019年的25.3元/人。
閱文集團在年度報告中稱，2019年完成IP全產業鏈開發佈局的關鍵一環，在版權授權、聯合投資、自主製作方面取得顯著進展，實現不同文創形式的高效變現。
此次閱文集團公佈人事調整後，多家知名券商發佈報告表示看好公司未來整合與發展能力。
中信建投發佈報告稱，要想成為“東方漫威”，IP必不可少，但僅憑IP還遠遠不夠，收購新麗或許留下了巨大的商譽，但卻是閱文發展版權生態的必經之路。騰訊管理層的入駐極大地提升了其對閱文的掌控力，無需質疑的是閱文將更深地與騰訊生態進行融合。
花旗發表研究報告稱，對此次人事變動並不完全感到驚訝，因為閱文去年的股價表現一般，而且騰訊對閱文集團擁有控制權。騰訊的團隊控制業務營運後，該行相信可促進閱文及騰訊在IP孵化方面有更深層次的合作、改善與騰訊龐大用戶量的連接，以及利用騰訊的技術及定位能力，引入新的創新業務模式。通過與騰訊在整體數字內容資源上更多整合，閱文還可改善廣告等變現機會。
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