東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國星光電(002449)
【投資要點】
2019年公司實現營業收入40.69億元，同比增長0.08%；實現歸母淨利潤4.08億元，同比下降8.68%。報告期內，由於公司以現金收購廣東省新立電子信息進出口有限公司100%股權，故追溯調整了2018和2017年度會計數據及2019年分季度主要會計數據。不考慮並表影響，公司全年實現營收35.49億元，同比下降2.15%，由於新立電子毛利率較低，僅有1.55%，對淨利潤影響可忽略不計，業績基本符合預期。
四季度業績進一步改善，芯片業務虧損影響公司全年淨利潤。不考慮並表影響，2019年四季度公司實現營收9.69億元，同比增長16.61%；實現歸母淨利潤0.95億元，同比增長50.39%；毛利率為23.31%，同比+1.12pct。從具體業務來看，2019年公司主業封裝業務實現營收32.65億元，與去年基本持平，毛利率為27.49%，同比+0.65pct；照明應用業務實現營收6.70億元，剔除並表影響後營收為1.51億元，與去年基本持平，毛利率為14.95%，同比+12.77pct；LED外延及芯片業務營收為0.66億元，同比下滑51.47%，毛利率為-82.56%，同比大幅下滑80.23pct。芯片業務受到LED芯片行業景氣度持續下行的影響淨利潤大幅下滑，相關業務子公司國星半導體和浙江亞威朗分別虧損0.85億元和0.40億元，合計虧損1.25億元，相比去年同期虧損的0.36億元進一步擴大，從而影響公司全年淨利潤。未來公司一方面將加大硅基LED芯片等前瞻性技術研發，另一方面將加大紫外LED芯片、MiniLED芯片等差異化技術研發，從而改善芯片業務盈利水平。
小間距持續景氣，MiniLED背光迎來放量，公司擴產迎接行業增長。據GGII統計數據，2019年中國LED顯示行業規模達603億元，同比增長21%，其中LED小間距顯示市場規模達114億元，年複合增長率超過40%。此外MiniLED背光在電競屏、超高清電視等領域的應用有望在2020年迎來放量，GGII預測2020年我國MiniLED應用市場規模將達22億元。公司作為全球小間距LED封裝龍頭企業，一直緊跟行業趨勢，佈局了MiniLED、MicroLED等技。2019年公司以1010器件為代表的RGB產能始終處於供不應求的狀態，去年RGB擴產幅度達40%。公司總投資額10億元的新一代LED封裝器件及配套外延芯片擴產項目，第一期5億元已達產，目前正繼續實施第二期5億元擴產。此外公司還與佛山市禪城區政府達成初步合作意向，繼續籌劃10-20億的新一輪擴產。我們看好小間距和MiniLED市場未來增長潛力，公司作為行業龍頭，擴充產能有望進一步受益行業增長。
【投資建議】
考慮到疫情對下游需求的影響，下調公司20/21年盈利預測。下調20/21年營業收入預測，下調後預計公司20/21/22年營業收入分別為42.03/49.80/60.47億元；下調20/21年歸母淨利潤預測，下調後預計公司20/21/22年歸母淨利潤分別為4.40/5.41/7.33億元，對應EPS為0.71/0.88/1.18元/股，PE16/13/10倍。
維持“增持”評級。
【風險提示】
疫情導致下游需求下滑超預期；
MiniLED等新業務進展不及預期。
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