剛過去的三月，是記入史冊的三月。美股推出熔斷機制至今三十多年以來，熔斷僅發生過五次，其中四次發生在上個月。這是筆者經歷的第四次金融市場大動盪，這一次的跌幅不是最大的，但速度著實是最快的。
回顧過去，市場動盪的誘因、背景、高潮、回落各不相同，但唯一不變的，是大動盪之後的大幅反彈。這種收益就像涅槃後的蓮花，只有戰勝了危機帶來的恐懼，才能獲得危機後的財富超額增值。
從企業盈利和估值水平來看，當前的港股水平已進入中長期投資的好時點：
一方面港股過去三個季度遭遇四次重大風險事件帶來的估值下跌；
另一方面，企業盈利已經從一季度的疫情泥潭逐步走出來，盈利逐步改善。隨著市場風險偏好自然回升，優質企業有望迎來估值修復和盈利提升的機會。
△ 廣發基金 餘昊
不變的規律：動盪之後迎來反彈行情
2008年美國次貸危機的誘因是“9.11”之後美國相對寬鬆的貨幣環境催生的高房價，以及房價背後購房者的高槓杆。背景是美國複雜的金融市場，通過CDS等途徑，將房價的風險巧妙地隱藏並感染了主要銀行的資產負債表。
危機爆發後，標普500指數從2007年10月高點墜落，直到2009年3月見底，跌幅大約47.7%。經歷深度調整後，市場迎來大幅反彈，自2009年4月到2010年4月的反彈幅度達48.7%。中長期看，2009年3月是後續十年的低點，截至2019年底的累計漲幅達到305%，這還沒有計入每年的分紅回報。
2011年歐債危機的誘因是意大利希臘等歐洲經濟較弱的國家由於高福利高赤字，產生了主權信用風險。背景是歐洲一體化過程中，各國經濟能力和財政資源不匹配，但花錢能力可都是一樣的強。
歐洲50指數從2011年3月到2011年9月跌幅20.4%。調整到位後，平常波動率較低的歐洲指數大幅反彈，從2011年10月到2012年3月的反彈幅度為13.8%，截至2015年4月的漲幅達到59.2%。對於很少大漲大跌的歐洲指數而言，這種漲跌幅已屬很大。
金融市場的動盪在A股市場也有上演。2015年下半年開始的金融去槓桿，滬深300指數在2015年6月到2016年2月期間的跌幅為40.6%。隨後市場也走出一波超跌反彈行情，僅2016年3月反彈11.8%，中期行情持續反彈到2018年1月，漲幅為48.6%。
這些枯燥的數字背後，是無數財富毀滅和創造的故事。如果你站在山裡，往前走不知道是在往上還是往下；但如果你站在谷底底，只要往前走，當然是只會往上。然後人性和財富往往是背道而馳的，人性總是在山裡甚至山頂時，充滿信心一直向前，而跌至谷底時，人總是驚魂落魄，喪失信心畏足不前。
“我們或許已然站在谷底”
在這輪動盪的全球市場中，港股作為完全開放的新興市場，受到國內外經濟基本面和全球流動性危機的多重衝擊。僅僅過去三個季度，港股就遭遇四次重大風險事件帶來的估值下跌，包括去年中的外部貿易衝突、本地形勢惡化，到春節前後的內地新冠疫情，再到上個月全球新冠疫情疊加石油價格戰。
經歷這些波折後，恆生指數跌破了資產淨值，PB回到1以下，目前恆生指數PE僅有9.46倍，而分紅回報率高達4%。縱向來看，歷史上僅有1997年亞洲金融危機爆發時，恆生指數的估值比現在估值低，2008年次貸危機、2011年歐債危機和2016年A股熔斷時期的估值水平均和當前的情況在伯仲之間。
故從估值角度或者人的角度看，我們當前所處的位置或許就是谷底。
從企業盈利或者物的角度看，港股企業盈利跟著國內宏觀經濟走，無論一季度經濟的到底有多差，無論未來政策刺激如何，無論海外疫情對出口擾動如何，至少企業盈利環比處於改善的進程中。基於此，筆者傾向於認為港股目前的狀態就是估值絕對低位，盈利環比改善。
綜合來看，筆者認為，目前國內經濟已經在疫情之中逐漸恢復過來，生產生活秩序穩步恢復，企業復工復產明顯加快。中國採購經理指數在2月大幅下降基數上環比回升，其中3月製造業PMI為52%，比上月回升16.3個百分點。
對於港股來說，經過三月的快速下跌，我們或許已然站在谷底，或者離谷底不遠的地方，目前財富增值變得比較簡單，就是挑選長期優秀的企業，買入並持有。
價值投資就是找到永遠的倖存者
價值投資之所以長期收益好，可以簡化到極致，就是兩點，買什麼和什麼時候買/賣。從長期資產配置的收益率看，股票和土地的回報遠高於債券和黃金。
而股票當中長期收益率高的，是那些經過所有危機，依然活下來併成為行業龍頭的企業。所以，價值投資選擇買什麼很清晰，就是找到這些永遠的倖存者。
什麼時候買，這個問題經常被忽視，因為市場大部分時間是像在山裡，向上向下皆可，在谷底的時間是極少的，因為谷底只有在危機之後才會出現，是涅槃之後的蓮花。
但絕大部分人是即使蓮花立於眼前，也不敢相認，因為之前的恐懼主導著內心。價值投資之所以可貴，正是因為只有著眼企業的長期內生價值增長，才能在眾人皆因為短期危機而恐懼的時候，去摘取涅槃後的蓮花。
投資大師巴菲特常說的一句話是：“當市場恐懼時，正是我們貪婪的時候。”長期來看，機會只給能克服恐懼的人準備的，相較疫情失控經濟影響難以估量的美股等全球資本市場，港股現在就是涅槃後的蓮花，等待能克服內心恐懼的價值投資者來摘取。
對於中長期投資者來說，當前可以關注的投資工具包括港股通個股和港股通基金。
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