隨著疫情對全球市場情緒影響加劇，疊加原油低迷，原糖價格也跟隨出現大跌，目前回到了10美分/磅的近十五年低點。未來，隨著疫情發展，未來糖市有可能產生哪些變化？
乙醇帶來的邊際效用遞減
隨著全球原油價格的下跌，巴西國家石油公司Petrobras跟隨下調了汽油出廠價格，而乙醇由於與汽油存在替代關係，其價格也一路跟隨下調。前期，雷亞爾貶值使得美元計價的乙醇折糖價進一步跌破8美分/磅的歷史低點。在這種情況下，原糖價格被迫跟隨乙醇大幅下跌，同時研究機構紛紛上調20/21榨季巴西中南部製糖比預期。
但隨著糖-乙醇價差逐步擴大，乙醇對糖的邊際將逐步減少，這是因為巴西的製糖比存在著產能限制，即使乙醇價格繼續下跌，巴西糖廠也無法將製糖比無限擴大，而最高製糖比將接近於前年高點的47%左右。與此同時，如果乙醇價格因為需求崩塌而維持在低位時，糖廠也有可能翻過來主動支撐糖價，以減少虧損或者增加自身的利潤。
圖1 巴西聖保羅Rebeirao Preto港汽油和乙醇出廠價
數據來源：Petrobras，Kingsman
圖2 巴西中南部歷年製糖比
注意不可抗力對供應的潛在影響
除了巴西產量和消費以外，疫情的加劇也會對貿易流產生潛在的影響，其中最主要的潛在風險便是港口封閉/宣佈不可抗力。事實上，印度已經有多個港口宣佈出現不可抗力，其中對糖出口影響較大的是西海岸的蒙德拉港（雖然宣佈可抗力但目前暫時運營正常），這將對後期印度出口白糖以滿足周邊國家的需求造成不利影響。
由於巴西中南部剛開榨，市場預期的巴西會大幅提高製糖比、增加糖產量正在發生，並將出口到全球市場上。如果疫情導致巴西開榨或者港口裝運出現延遲則會極大地影響全球供需平衡，原糖價格也或將因此存在大漲的風險。
圖3 各國糖出口佔全部全球貿易流比重
除了全球貿易流之外，疫情也會對播種產生影響。由於目前處於北半球糖料播種的高峰期（春植蔗和甜菜），因此大規模封鎖將有可能導致農業勞動力短缺、農資供應出現問題，而當前的糖價並不能刺激糖農積極投入糖業生產，這有可能同時降低糖料種植面積和單產並使得未來的糖產量出現下降。
消費
隨著全世界各國採取嚴格的封鎖措施，消費不可避免將會受到影響。不過按照作者目前所瞭解的情況，2-3月國內飲料消費有望下降約10%，而其他如休閒食品的消費不降反增，考慮到飲料消費用糖的比重在50%左右，那麼簡單推算全年國內糖消費將減少近1%。如果全球其他國家採取類似的防疫措施，那麼作者認為因為全球封鎖而導致的消費亦將減少約1%。
從宏觀經濟層面考慮，經濟衝擊對糖消費的影響則非常有限，如圖4所示，即使08/09榨季出現金融危機衝擊全球糖消費在低價環境下依然出現正增長。相對而言，高價對糖消費的抑制效果更明顯。
圖4 悲觀預期下的糖消費
小結
供需決定基本面，而價格反過來也會對基本面產生影響。
總體而言，市場最大的擔憂來自於原油下跌對巴西乙醇的拖累以及對全球消費的擔憂。但隨著前期糖價的下跌，市場的擔憂已被世人所知，而低價也對改善糖供需產生作用，因而原糖市場將逐步企穩。雖然還存在理論的下跌空間（跌至巴西製糖現金成本），但後期易漲難跌的格局已經形成，投資者對原糖市場可以考慮逢低買入。
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