本篇是承接上篇部分，探究如何挖掘新老基建的投資機會。首先我們給老基建定個範圍，老基建主要是鐵路、公路、港口、機場和房地產項目建設等，涉及建材、電力、公用事業、鋼鐵、機械、有色、建築等多個行業板塊。
中國人“基建狂魔”基因與生俱來，在古代的中國早有京杭大運河、萬里長城這樣真實存在的建築奇蹟，也有大禹治水、愚公移山，女媧補天等神話故事來激勵世世代代的中國人。所以無論在哪朝哪代，基建都是部署重點。我們從遊戲的邏輯也可以理解老基建的重要性，在眾多受人喜愛的生存遊戲中，如帝國時代、方舟生存進化，星際大戰等，萬變不離其宗的首要任務就是，瘋狂買農民、買兵造房子，造兵營最後才有可能取得遊戲的勝利。
不同時期的基建，政府都為它賦予了全新的生命力。本輪經濟逆週期調節，肯定不是簡單複製2008年危機之後刺激方式。因為刺激後，當後期需求不可持續，就出現了以鋼鐵、煤炭、水泥、有色為代表的低端產能嚴重過剩的情況，以至於不得不開始“三去一降一補”的供給側結構性改革。可能讓大家更有印象的是，因為2008年的刺激不得當，一想到老基建大家就想到房價的瘋狂上漲的噩夢，讓投資者對老基建產生了偏見，但今時已不同往日。
眾所周知，產業週期分為導入、成長、成熟和衰退階段，處於不同的生命週期便適宜不同的分析方法，由於傳統基建大多屬於產業成熟期甚至是衰退期，大部分行業新增需求有限，但這時候供給側往往會出現大幅集中的情況，所以供給側改革便是傳統基建研究的重中之重。
但凡事都有例外，傳統基建也一樣。2020年年初以來經濟受疫情影響較大，一季度GDP甚至同比下降6.8%，對此政治局會議提到“財政+貨幣”雙逆週期，再度提到要提高赤字率，這就創造了傳統基建的需求側機會。
一、傳統基建將繼續受益於供給側的改革和下游需求旺盛
（一）水泥行業作為傳統基建的明星板塊，一旦迎來了需求側機會，便是如虎添翼，漲價彈性可觀。
水泥行業的寡頭壟斷地位決定了，利潤增速將明顯跑贏需求端增速，帶來穩定的投資機會。而水泥的需求主要來自基建、房地產和農村建設，所以可以通過對基建投資和房屋開工面積的數據分析，進行大致方向的判斷。從3月房屋新開工面積降幅和基建投資降幅大幅收窄的情況下，進一步加大財政投資力度，將對水泥產生較大需求增量。
數據來源：水泥地理、數字水泥網、東莞證券研究所
水泥的成本主要來自煤炭和電力，具有三個突出的優點：海外不確定因素對其影響較小；全產業鏈技術國際領先；行業集中度高，對下游的議價能力較強，前10家熟料產能集中度從2008年的28%提升至2019年的高達57%。值得注意的是，水泥產品碳酸鈣屬性不宜保存，供給彈性低、運輸成本較高，各區域基本形成了寡頭壟斷格局，實際議價能力遠高於行業集中度表現程度。2020年有望在加大基建投資力度情況下，進一步提升水泥行業的利潤。
（二）工程機械需求穩定，行業集中度大幅提升
工程機械的需求主要來自基建和房地產，所以也可以對基建和房屋新開工面積分析，從而預測工程機械。當然工程機械的需求跟水泥還有一個重要差別，即存量的更新。以挖掘機為例，上輪行業銷量峰值出現在2011年，按照挖掘機8-10年的更新週期，所以當下挖掘機銷量大幅上升仍然可能是存量替換的結果。
在自主品牌國產替代效果逐步增強，行業集中度從2012年的63%加速至如今的80%，除了產品遠銷海外，更形成對下游議價能力的大幅提升。2019年挖掘機銷售23.6萬臺，同比增長15.9%，再創歷史新高。2020年供需兩端作用下，行業將繼續保持較高增速，集中度提高更是為利潤跑贏銷量創造了可能。
二、傳統基建的新技術改造存在較大需求增量
除了上述典型的傳統基建，技術進步在電力、軌道交通、冷鏈設施、市政園區、能源項目等方面都產生了新的更新需求，以下僅以特高壓、軌道交通和新能源汽車充電樁為例：
（一）電力資源存在錯配，特高壓技術成熟
由於電力資源集中於西部，負荷主要為東部沿海，長期處於失衡狀態，所以長距離、大容量的西電東送需求長期存在，特高壓技術可以大大提高電網輸送效率。
除了當前已經建成的多條特高壓線路外，龐大的電網更新計劃也將落地，特高壓投資一次設備投資額佔總數25%-30%，相關細分行業標的存在確定性投資機會。
（二）軌道交通離規劃仍有1.1萬公里的差距
近期各地交通強省計劃相繼發佈，城際高鐵、軌交均在此前“新基建”的內容之中，2019年城軌獲批覆規模較大，2020年建設任務重大。尤其，我國高鐵營業里程已經超過“十三五”規劃目標，但全國鐵路營業里程距規劃目標仍有1.1萬公里的差距，自然形成了許多確定性的基建需求。
資料來源：國家統計局，東莞證券研究所
資料來源：國家統計局，東莞證券研究所
（三）政策東風與技術成熟驅動新能源基礎設施需求增長
新能源汽車近年來技術進步明顯，續航里程大幅提升，磷酸鐵鋰電池的進步也使得安全問題得到初步緩解。近期在國常會宣佈新能源購置補貼和免徵購置稅政策延長2年基礎上，財政部等三部委再公告稱自2021年1月1日至2022年12月31日，對消費者購置的新能源汽車免徵車輛購置稅，這將對新能源汽車消費也將有一定提振作用。
配套的新能源車充電樁，就是本次新基建的重點領域之一。根據工信部規劃，到 2025年我國新能源汽車滲透率仍有5倍提升空間，建設空間廣闊。截止2019年，我國新能源汽車車樁比下降到3.5，但主要受私人樁提振，公共車樁比仍高達8.25。
據央視財經，近期國家電網啟動新一輪充電樁建設計劃，總投資27億元，新增充電樁7.8萬個；而國資委網站顯示，未來四年南方電網將投資251億元建設充電設施，其中今年計劃投資12億元。中國充電聯盟發佈《2019-2020年度中國充電基礎設施發展年度報告》披露，私人充電樁從2015年到2019年複合增速206.17%，遠高於公共充電樁的72.89%，顯見兩者皆具有潛在增量。
2020年一季度國內經濟同比下降6.8%，社會零售總額甚至下降15.8%。而根據當前外貿情況，預計二季度外需衝擊將逐步發揮效應，疫情長期持續將導致消費低迷或為常態，所以穩定經濟的希望更多是投資，特別是基建投資。
本文從傳統基建的供給側機會，講到傳統基建的更新需求，為大家揭示了部分行業投資機會。正如上篇所講，基建投資目前仍主要是傳統基建的發力，所以投資者需要從這部分出發，去挖掘機會。當然新基建也將迅速成長，需求短時間爆發也將帶來大量機會，這一部分留待下篇講解。
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執業證號：S0340619060008
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