為何要選擇保守型投資

近期在學習格雷厄姆和多德（下文中以格雷厄姆代表兩位作者）的《證券分析》，文中兩位金融學家對於投資操作的定義相當苛刻。也許，正是因為這種苛刻，近90年後他們的投資理念和哲學還被投資者奉為經典。

格雷厄姆認為，投資運作是根據深入的分析，承諾本金安全以及回報率令人滿意的操作。不符合這些條件的操作則是投機。

這個定義在當下來說過於苛刻，大多數投資者並沒有按照這種方式去操作。但是結合成書的年代，當時金融市場主要的投資工具是債券和股票，且長期收益率上，兩種工具並沒有明顯的強弱之分，所以是能夠找到符合要求的投資標的。

為何要去研究看似不合時宜的理論？任何一種理論都會隨著時代不斷的發展而改變，比如國學中很多禮教現在看來都是繁文縟節，但就真的沒有作用嗎？現在最流行的儀式感生活，從何而來？《證券分析》並非告訴我們如何用當時的技術去分析現在的證券，而是傳遞給投資者證券分析的理念和哲學。保守型投資長期被市場認可，也足以說明這種理念和哲學的適用性。

寫這篇文章，是因為最近看書之後有一些感悟。格雷厄姆的對於分析相當理性，他認為定性的分析不能作為分析結論的依據。我個人認為，無論是定性或定量分析，都無法作為依據，只能作為參考條件，而非必要條件。因為任何的投資結論，必須建立在一個對未來假設成立的基礎上。

例如，根據定性和定量分析，認為某企業會保持業績增長。無論結論來自於歷史數據的持續性增長、還是深度調研性結果或通過多方考證的綜合結論等。能夠證明的只是在當下之前企業的經營情況，並不能證明未來，必須形成一個怎樣的結果。那麼，例中結論就是建立在，未來企業會按照這種良好的勢頭繼續發展的前提下。

按照格雷厄姆的理念，投資的基礎不應該建立在這種假設的前提下，投資者需要考慮的並不是假設條件成立，而是這種假設不成立時，是否能夠保證本金的安全及滿意的回報率。

“黑天鵝”是投資者無法預計的情況，企業在不欺詐投資者的情況下，極少第一年大幅盈利，第二年就宣佈破產，所以排除這種極端情況。繼續上例，投資者需要考慮的是，若明年業績出現下滑，企業是否能夠保障你的投資。如果投資時的市值，低於現金和短期變現資產的總和，就算明年業績下滑，你的投資也可以認為是安全的，是符合苛刻的投資標準的。否則，我們認為並不能保障本金安全，那就是一種投機。

但是這裡要說明，格雷厄姆並沒有我們想象中那麼反對投機，投機只是代表要承擔部分風險，投機分為理性和非理性，非理性的投機才是被厭惡的。內在價值不僅包含投資價值還應該包含投機價值，理性的同時，並沒有顯得過於刻板。

通過上面的描述，投資者們應該知道為什麼要選擇保守型投資。保守型投資是在保障本金基礎上的獲利。無論是格雷厄姆還是巴菲特，都強調保護本金的重要，如果真的能夠身體力行的去做一名保守型投資者，那麼本金的保障應該是在意料之中。當然，這裡投資者一定要知道，保護本金不代表沒有浮虧出現，只是說在整個投資週期內，本金是有保障的。

保守型投資考慮的是風險而不是盈利，超額的利潤並不能替代風險，只有在風險基本被排除的情況下才是投資操作。如果用超額利潤來替代你所承擔的風險，就是投機操作。為了本金，請選擇保守型投資。