【前瞻性就是生產力，研究產生價值】
假期我們講了新藥研發行業的投資機會，也講了頭部公司之一，所以有人說假期講的凱萊英股價太貴了，其實估值是的，好企業估值都不便宜。我們是分析企業，估值需要你根據我講的方法自己計算。當然，我們說的是估值，不是絕對價格，可能和你說的還是有一點差異。
國內CRO領域，上市公司有很多，其中康龍化成是專注於臨床CRO，去年的年報和今年的一季報都很靚麗。
康龍化成近日公佈 2019 年年報，報告期內公司實現營收 37.57 億，同比增 長 29.2%；實現歸母淨利、扣非歸母淨利分別為 5.47 億、5.05 億，分 別同比增長 64.3%、58.15%；實現經營活動現金流淨額 9.39 億。同時公 司公佈了 2020 年 Q1 業績預告，Q1 公司實現歸母淨利 0.92 億-1.08 億， 同比增長 70%-100%，整體業績保持快速增長。雖然一季度， 因疫情 影響，公司整體復工推遲一週，對部分項目訂單交付有所推遲，但對全年業績整體影響有限。
康龍化成2020年五大看點：
1.截止2019年底公司實驗室服務業務員工數量為4301人，比去年同期增加近600人；
2.藥物安全評價中心在 2019 年擴增3500平米動物實驗設施；上海分部開始正式運營；
3.實驗室業務對下游CMC業務端引流作用日益明顯：
4，2019年藥物安全性評價實驗業務與CMC業務的客戶重合度進一步提升至68%，有效減低項目銜接成本，提高整體研發效率。
5，CMC業務保持高增長，新增產能陸續落地打開長期空間 報告期內公司 CMC業務收入增長39.6%，佔公司整體收入比重由18年22%提升至2019年的24%，同時由於規模效應進一步凸顯，當期業務整體毛利率為 27.8%，同比大幅提高6%。
6， 持續加大基礎設施建設，擴大產能 藥物安全評價中心在 2019 年擴增 3500 平米動物實驗設施；上海分部開始正 式運營；英國和美國分部均在原有的基礎上進一步擴充實驗面積和設施。同時，2019 年著手建設“杭州灣生命科技產業園——康龍化成生物醫藥研發服 務基地項目”二期工程，預計在 2021 年交付使用，可增加科研技術人員 2500 多名，實驗室服務和 CMC 服務產能將得到有效擴充；天津工廠三期工程在 2019 年完成主體工程建設，預計 2020 年底交付使用；此外，為滿足公司戰略需要，加快建設臨床後期以及商業化生產服務能力，2019 年紹興工廠破土動工，一期工程佔地面積八萬一千平方米，預計 2022 年完成。
總體評價： 未來我們看好公司CMC業務的高增長及對公司整體 業務比重的提升：1.縱向看，公司上游實驗室業務不斷髮揮業務引流作用，自身CMC業務與上游客戶重合度不斷提高；2.橫向看，與國內同行合全、 凱萊英等成熟 CDMO 公司相比，公司現有CMC業務更多集中在臨床階段，業務範圍更多偏原料藥之前，輕資產屬性較高；後續隨著寧波、天津等地的CMC業務產能陸續釋放以及業務逐步拓展至更高利潤的商業化生產端及制 劑開發領域，公司CMC業務後續業績釋放潛力充足，同時將打開公司中長期發展空間。公司作為國內 CRO+CMC 一體化優質企業，受益於全球創新藥及罕見病藥物發 展紅利，現正處於快速發展時期。
風險提示：產能擴張進度低於預期，政策變動風險，國際貿易摩擦及匯率波動的風險，市場競爭加劇、新業務拓展不及預期的風險。
【呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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