東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華域汽車(600741)
全球疫情加劇了全球下行，華域旗下延鋒飾件等的海外業務也將受衝擊。但新能源車和自動駕駛相關配套仍然在蓬勃發展。疫情過後，以熱管理、三電系統為代表的新能源車專用零部件的恢復彈性反而會更大。
華域汽車旗下多個子公司業務涉及新能源車電池、電機和熱管理系統及其零部件的設計與製造，產業已經初見規模，推測2019年營收10億左右。華域子公司華域三電是空調壓縮機龍頭，2019年配套新能源車的電動壓縮機出貨量同比增長58%。解決純電動車冬季續航里程頑疾的熱泵空調也配套上汽乘用車多個主流車型量產。子公司上海馬勒熱系統、華域皮爾博格泵技術等在電池熱管理、電子水泵等方面也繼續穩定發展。
熱管理系統事關新能源車續航里程等性能瓶頸。隨著新能源車市場的增長，熱管理系統有門檻高、競爭格局相對穩定、零部件廠商議價能力較高的特點。新能源專用件業務到2025年有望佔到公司營收的10%以上。此類新業務普遍為高單價、高毛利率，因此對利潤的影響更大。
華域汽車2019年營收1,440億元，同比下滑8%，但下滑幅度明顯低於上汽集團整車銷量的12%。公司配套上汽系客戶的業務比例同比下降1.6%，在“零級化、中性化、國際化”的道路上繼續前進。公司2019年歸母淨利潤為64.63億元，同比下滑19%，扣非後同比下滑12%。利潤下滑的主要原因包括：國內乘用車銷量下滑，規模效應下降；研發投入增長。公司海外佈局趨向分散，我們認為受海外疫情影響低於其歐美競爭對手，疫後反彈潛力大。
盈利預測與評級：我們預計公司2020-2022年的營業總收入分別為1,206、1,354和1,439億元，歸母淨利潤分別為51、60和67.4億元，對應EPS分別為1.62、1.9和2.14元。當前股價對應2020-2022年PE值分別為13、11、9.8倍。維持“推薦”評級。
風險提示：疫情持續時間超出預期；新能源車支持政策不及預期。
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