尽管市场潜力巨大，但天智航一直未能摆脱亏损困境。报告期内，该公司扣非归母净利润分别为-1604.36万元、-3910.14万元及-3372.84万元
《投资时报》研究员 习羽
随着社会现代化发展、现代交通工具的广泛应用，以及全球老龄化趋势加剧，骨创伤已成为严重影响人类生命和健康的突出问题。据《中国外科年鉴》数据显示，骨科创伤已位居全球人类死因第四位；中国每年骨创伤病例高达2000万个，其中79.35%需要进行手术治疗。
尽管医疗技术发展迅速，但现阶段国内骨科手术多采用传统的“徒手操作”模式，存在“结构复杂、位置深、创伤大、判断难”的痛点。故此，引入机器人辅助技术的需求也越来越显得迫切。
近期，专注于骨科手术导航定位机器人研发、生产、销售的北京天智航医疗科技股份有限公司（下称天智航）在上交所官网更新了招股书，申请科创板上市。经过6轮问询，天智航已于4月1日通过科创板上市委会议的审核。
本次IPO，该公司发行股票数量不超过4190万股。募集资金主要用于骨科手术机器人技术研发计划、骨科手术机器人运营中心建设项目、营销体系建设、骨科手术机器人配套手术耗材、手术工具扩建项目及国际化能力建设，拟投入募集资金合计人民币（下同）4.52亿元。
《投资时报》研究员注意到，尽管市场潜力巨大，但天智航亏损状况依旧显著。2017年、2018年及2019年（下称报告期）该公司扣非归母净利润分别为-1604.36万元、-3910.14万元及-3372.84万元，这无疑为其后续顺利运营增添了不确定性。
对此，天智航向《投资时报》表示，公司将积极利用多种手段，加快推动已跟踪订单落地及新订单开发，协助经销商加快业务推进速度。此外，还将丰富公司产品线，尽快推出能满足更多医疗机构需求的新机型，并拓展民营医院市场，为公司未来经营业绩提供重要补充。
扣非归母净利润下滑
招股书显示，天智航主要业务涵盖骨科手术导航定位机器人、手术中心专业工程、配套设备与耗材、技术服务四个方面。其中，以骨科手术导航定位机器人为核心产品。
报告期内，该公司营业收入分别为7329.47万元、1.27亿元及2.30亿元，增速较快。不过值得注意的是，随着营收的增加，天智航的亏损也逐步增大。据招股书显示，报告期内该公司归母净利润分别为2166.95万元、-85.60万元及-3095.78万元。
《投资时报》研究员发现，在导致天智航亏损的众多原因之中，有两点尤为重要。其一，由于天智航身处高端医疗设备领域，存在前期研发投入高，产品定型到获准上市销售间隔时间长、新产品市场推广开发费用较高等特点，这使其盈利水平迟迟难以提升。
据招股书显示，报告期内，该公司研发费用占营业收入的比重分别为 30.42%、32.74%、33.55%，高于同期可比上市公司平均水平约20个百分点。
天智航与同行业上市公司研发费用率对比情况
注：因可比上市公司尚未公告2019年度财务数据，此处为2019年1-9月数据
数据来源：公司招股书
其二，高端医疗器械行业技术更新换代速度较快，基于提前布局前沿技术的考虑，报告期内天智航进行了多起产业链上下游投资，但投资效果并不尽如人意。
据招股书显示，天智航累计对法国SPW公司投资2296.16万元。然而，受业绩不佳、经营层动荡等原因影响，2018年法国SPW股价大幅下跌，公司管理层根据《企业会计准则》的相关规定对该笔投资计提了2169.11万元的资产减值损失，从而对公司2018年业绩造成重大不利影响。
更为糟糕的是，天智航的扣非归母净利润有所下滑。招股书显示，报告期内，其扣非归母净利润分别为-1604.36万元、-3910.14万元及-3372.84万元。
《投资时报》研究员注意到，该公司非经常性损益主要来自政府补助，报告期内公司计入当期损益的政府补助金额分别为2885.61万元、5021.75万元和2419.51万元，对公司经营业绩影响较大。如果未来政府对行业支持政策发生变化导致政府补助缩减甚至取消，对于盈利状况堪忧的天智航而言，无疑是雪上加霜。
产品结构单一
《投资时报》研究员注意到，天智航盈利能力较弱的一项重要原因是由于其产品结构较为单一。
据招股书显示，天智航主营业务收入主要来自于“天玑”骨科手术导航定位机器人的销售。报告期内，该产品收入占比逐年提高，分别为75.66%、78.76%及95.15%。
天智航对《投资时报》表示，一般而言，医院骨科分为创伤、脊柱等科室，而骨科专科医院科室更多，大多数需要使用骨科手术导航定位机器人。截至2019 年末，其已累计实现80台骨科手术导航定位机器人销售，未来将实现更多推广。
不过值得注意的是，该公司正在研发的新产品及技术在报告期内尚未形成收入，如果完全依靠骨科手术导航定位机器人的销售收入来支撑业绩，依照目前的发展情况来看，盈利水平短期内难以改观。
天智航主营业务收入构成
数据来源：公司招股书
一位业内人士向《投资时报》研究员表示，尽管产品结构单一可以助力企业专心致志，实现主要产品的价值最大化，但身处于竞争极为激烈的高端医疗设备领域，单一的产品结构则会为企业带来不可预测的风险。
其实，天智航对于平衡风险也不是没有想法。公司对此表示，根据研发计划和进度，将持续推出创伤机器人、关节置换机器人等新产品，但在市场前景还不明朗的背景下，短期内实现盈利的难度颇大。
直销模式应收账款周转率持续下滑
在销售渠道方面，天智航采用以经销为主，直销为辅的销售模式。
《投资时报》研究员注意到，报告期内，天智航的直销模式下应收账款余额呈现递增趋势，分别为828.36万元、2766.83万元以及4433.29万元。然而，该公司同期直销模式下应收账款周转率则出现持续下降，分别为4.56、3.82及2.99。
天智航经销模式与直销模式应收账款周转率情况
数据来源：公司招股书
天智航对此解释称，直销模式下应收账款周转天数较长，主要由于直销客户基本为医院。一方面，通常情况下公司与医院签订的合同留有一定比例的质保金，期限较长；另一方面，医院资金审批流程较长，使得公司回款时间较长。
据招股书显示，截至2019年末，天智航应收账款主要为第四季度直销客户形成的处于信用期内的欠款，其中首都医科大学附属北京儿童医院等7家公立医院应收账款合计3896.55万元，占期末应收账款余额总数的77.42%。
尽管天智航表示，随着业务规模的持续扩大，客户回款情况较好。但这也并不代表万无一失。
据招股书显示，截至2018年12月31日，天智航对于鹤壁市人民医院及湖南汇普医疗科技有限公司的应收账款分别为139.82万元、100万元，且截至招股书签署日上述应收账款仍未收回。
通过翻阅往年财务数据，《投资时报》研究员注意到，天智航2015年度营业收入较上年同期下降38.16%。主要由于期内医疗专业工程收入较上年度下降较大。而这一部分收入下降较大，是由于报告期内中标并签约的“鹤壁市人民医院智能骨科机器人微创手术中心工程”和“齐齐哈尔市人民医院手术室工程”开工晚于预期，导致期末可确认的医疗专业工程收入下降。
据招股书显示，截至 2019年12月31日，来自于鹤壁市人民医院工程款应收余额为139.82万元。天智航表示，因多方催收后仍无进展，故根据公司坏账准备计提政策全额计提坏账准备。
针对该笔应收账款未能按期回收的原因，天智航对《投资时报》表示，鹤壁市人民医院为公立医院，院方由于某些客观原因影响项目决算，导致账期被拉长。
天智航进一步指出，为提升盈利水平，公司将增设针对民营医院的销售业务线，拓展民营医院市场。该公司表示，相比于公立医院，民营医院采购决策周期更快，且民营医院数量众多，加强对民营医院的市场开拓力度将为公司2020年经营业绩提供重要补充。
