國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
宏大爆破(002683)
2019年年報：實現營收（59.02億元，+28.88%），歸母淨利潤（3.07億元，+43.33%）。經營業績大幅增長主要源於：
1）礦服業務：2019實現營收（42.94億元，+35.83%），毛利率為15.63%。2019年公司新籤礦服訂單近100億元，且其是國內規模領先的礦服龍頭企業，主要面向中高端礦服市場，因大型礦山業主傾向於持續運營導致中高端礦服市場週期性較弱。因此公司未來礦服業務訂單、業績持續增長可期。
2）民爆業務：具有牌照及區域封鎖特徵擁有很深的護城河，基本整合廣東全省民爆產能，可以貢獻穩定的利潤和現金流。2019年實現營收（11.83億元，+4.44%），毛利率達到35.31%，淨利潤佔比約40%。
3）軍工業務：受益於實戰化訓練推進，彈藥產品訂單大幅增長，我們預計是十四五增長最快的裝備品種。明華公司2019年實現營收（3.02億元，+64.16%），淨利潤（0.28億元，+202.11%）。公司依託合夥創業制平臺打造軍工集團發展模式，宏大天成作為單兵裝備平臺（2019年經營效益良好）、宏大和創作為智能彈藥平臺，預計2020年均產生訂單並貢獻利潤。公司2019年經營性現金流淨額（8.20億元，+23.89%），主要原因是主業收入規模擴大的同時回款情況好。我們認為，公司傳統主業表現非常優秀，為公司向高端軍工裝備領域拓展提供了很好的支撐。
2020年計劃：明確指出完成HD-1項目的陸基型定型及空基型掛飛工作。
我們認為，2020年是軍貿導彈定型、訂單落地的一年，0到1甚至到10的落地。不僅獲得軍貿出口立項批文，而且真正打造成為國內軍貿賽道第一股。
1）產品端：明確指出2020年完成陸基型定型、空基型掛飛工作。我們認為空基型HD-1研製加快推進，是由於其固體衝壓發動機相對於液衝的絕對優勢，將在空基巡航導彈領域需求更為旺盛。
2）銷售端：已於2019年4月和10月分別成立巴基斯坦和馬來西亞子公司，以拓展海外業務需要。我們認為，導彈是解決敵我雙方武力不均衡最好的利器，且HD-1性能超越印俄聯合研製的布拉莫斯，有望成為軍貿爆款，實現從1賣向全球。HD-1的定型與銷售，將實現“研發—生產—軍貿銷售”鏈條閉環，為平臺化、集團式發展奠定基礎。
宏大爆破軍民融合標杆、軍貿平臺、軍工集團的價值突出。1）軍民融合標杆：HD-1實現了資本、技術、人才的多層次融合，或形成軍民融合典型示範效應。2）軍貿平臺與軍工集團：JK、HD-1的落地，再依託其特有的混改機制的國企平臺，可以不斷吸引軍工高端技術與人才紅利到此進行釋放，滾動式、平臺式地發展武器裝備，或被打造成為平臺化、集團式的軍工企業。
投資建議：我們將不再用單品訂單落地的邏輯看待宏大爆破，我們需要用平臺化、集團式發展的戰略格局看待宏大爆破，這是我國軍工高端技術與人才紅利外溢的窗口。我們預計2020-2022年歸母淨利潤分別為4.53、6.89、9.88億元，對應當前股價的PE分別為41X、27X、19X。維持“買入”評級。
風險提示：軍貿導彈定型進展、訂單進展低於市場預期。
