在全球債務頂峰，全球化聯繫脆弱之時，2019新型冠狀病毒突然爆發，深刻的改變了近一個多世紀以來的全球商業運作模式，歷史駛入“無人區”。然而，作為專業投資者，在眾多不確定性中尋找歷史性機遇是必修課。
KKR資產負債表CIO、全球宏觀與資產配置部合夥人兼主管 Henry H. McVey 在最新的深度見聞報告中（depth Insights）寫道：全球社會都正在經歷新冠病毒爆發帶來的衝擊，市場過去的幾周也動盪不安，KKR的交易團隊和客戶有很多問題需要解答。而這些問題主要集中在以下四個方面。
問題一：已經發生的一切，對經濟增長意味著什麼？
答：在KKR看來，經濟增長方面，全球經濟在第二季度會有一個顯著的下滑，隨後會呈現U型回升，而不是V型反轉。這一次危機不同的地方在於，歐美國家都在經歷去槓桿週期，但投資者可能並沒有完全意識到。而這一次去槓桿的主體是政府和企業，而不是像2008年那樣是家庭和個人。
其次，可能存在需求是否能夠持續的問題。通過不同的數據源觀察，估計在過去幾周裡，美國的工作時間下降了62％，歐洲的情況大概率是大同小異的。
以美國為例，失業保險目前最高工資約為每小時28美元，每週1119美元，每年58000美元。相比之下，美國的實際平均小時收入為28.62美元。因此，超過一半的家庭將獲得比就業更多的失業保險。
但錢不是信心的來源，就業才是。而信心是推動長期經濟持續增長的動力，維持需求保持旺盛之源。不幸的是，預計新冠病毒會對就業有“後遺症”影響，因為全球經濟很可能會迅速重塑，走向一個更注重數字的、更加有利於寡頭的局面。
從廣泛的角度看，全球經濟未來的道路將是坎坷的。各種數據顯示，中國在防治新型冠狀病毒方面是獨一無二的，在世界其他地區很難照搬照抄。此外，包括旅遊和休閒在內的服務經濟，在歐洲和美國更為發達，近年來，IT和其他一些行業一直是歐美經濟增長的主要驅動力。
與此同時，儘管銀行體系狀況還不錯，但我們所依賴的整個金融服務體系確實存在一些問題。例如，去年在美國上市的公司中，只有23％的公司實際盈利。還有越來越多的例子表明，基金經理借入短期資產，買入長期資產（如抵押房地產投資信託基金），這種不匹配將使某些市場承受壓力。
綜上所述，預測美國GDP的峰谷比下降將達到12％，這比2008年全球金融危機期間4％的下降要嚴重得多。
近十年以來，國家主義和民族主義抬頭，全球化趨勢退潮。新冠病毒爆發只會加劇這一趨勢。現在以及可見的將來，政府和大公司現在可能會在經濟中扮演更積極的角色，這對所有投資者都有短期和長期的影響。因此，公司治理、公司對利益相關者的影響以及加強監管等方面，需要比以前有更多的關注。
總體來看，KKR認為，歐洲在4月份達到確診人數的峰值，美國確診人數在5月份見頂。美國經濟將在7月份又溫和復甦，印度和中國在2020年的GDP增速仍然為正。然而美國和歐洲今年GDP增速可能會下降5％左右。如前所述，並不期待2020年下半年出現傳統意義上的大幅反彈。許多國家在測試方面仍然落後，財政計劃落實的速度比預期要慢。在某些情況下，不排除在今年下半年病毒二次爆發的可能性。
即使病毒沒有二次爆發，去槓桿化也需要數年而不是數月。因此，2020年新冠病毒爆發對經濟增長的影響介於2001年9月的“衝擊”和1987年的市場崩盤之間。如果預測無誤，在新冠病毒的衝擊下，全球可能會出現更多的滾動衰退。
問題二：市場已經為那些事件進行了定價？
答：這是沒有一個“界限分明”的答案的。KKR已經開發出一些有效的工具來衡量市場定價。例如，在房屋的信貸方面，KKR的高收益率隱含違約率監視工具顯示，現在的違約率大約是12-14％。該水平的違約率是歷史平均水平（6％）的兩倍，高於2016年2月和2011年10月的11％。
這一數據告訴我們，這一指標目前已接近2002年的水平，但仍遠低於全球金融危機的水平。KKR認為，當前的經濟低迷是一場非金融企業危機，而不是像2008年那樣的金融危機。因此，在信貸方面的底線是在目前的水平上，買入是恰當。
關於股市，KKR的基本觀點是，3月的股市表現已經算得上是經歷過大跌，也是對經濟衰退進行了定價。實際上，本次全球大跌是極其陡峭的，這是有記錄以來，股市在經濟衰退之前的最快速的一次崩盤。
從來沒有一次市場暴跌會重複，但當前的情況與2001年-2002年和1987年的市場遭受外部衝擊顯示，後續走勢可能也會由許多相同之處。
不過，當前市場又被充沛的貨幣供應所影響，出現回升。總體來講，風險資產當前的估值是適當的。信貸的吸引力比股票表面上的吸引力更大，創紀錄的低利率意味著未來名義GDP增長率將下降，並不是說所有風險資產的價格都具有吸引力。
問題三：歷次經濟週期中的經驗能否運用到這一次經濟衰退中來？
經濟增長在短期內很有可能會變得越來越糟。實際上，目前的經濟下滑可能比2008年經濟增長最差的季度還要差。具體來講，美國和歐洲第二季度GDP增長率預計下滑20-40％。而經濟復甦預計發生在2020年3季度及以後，但不敢保證是報復性的迅猛回增。答題來看，在可預見的未來，進入名義GDP低增長時代是大概率的事。
標普500指數在3月，從高點下跌34％，看起來很多了對不對？
但是標普500指數在2007-2009年的熊市中，下跌了58％；200-2002年，下跌了51％；1987年跌35％；1073-1974年，跌47％；1969-1970年跌36％；1937年跌54％；1929-1932年跌86％。以上所有熊市期間平均跌幅為52％。
攤上百年難遇的傳染病爆發，KKR預計近期市場還會迎來更多波動。但鑑於當前的利率水平，標普500指數在2200點左右有較強的支撐。因此，考慮到利率和財政政策，這一次的市場跌幅不會達到歷史平均水平。
（圖表來自KKR研報，數據截止到4月13日）
儘管財政政策和貨幣政策對資本市場的支持力度前所未有，但投資仍然需要“謹小慎微”。
在投資之前，一定要反覆查驗股票和負債在說明公司未來前景時，是否一致。在完全理解債務對股票和股票對債務的影響之前，不要購買資產。這是2008年金融危機最重要的教訓之一。另外，觀察銀行優先證券和混合型證券的交易方式，看看他們對你的交易對手說了些什麼。
沒有人能恰如其分的甄別底部時機並周密佈局。當權益類資產/或其他資產類別的價格下降時，部署的一致性才是最重要的。此外，在下跌的過程中，不要在一個行業或主題上進行紅黑押注（在上漲的過程中等待），也不要使用太多的槓桿。最後，熊市會一路反彈，所以在下跌的日子保持一定的倉位。
經濟復甦是肯定的，發達市場大概在5月見到新增病例人數見頂。已經有經驗的東亞市場表明，確診人數見頂之後，財政刺激、央行行動等將成為下一階段的關注點。
方法因策略不同而有所不同，KKR主張在信貸簡單投資，在私募股權市場投資複雜化。2001年和2008年對流動性信貸的教訓是，在下跌的過程中開始購買最高質量的證券，當情勢明朗後賣出，然後投資轉向更加複雜的資產。
謙虛一點。所有的投資者都會經歷在投資過程中，不斷改變自己的假設的過程，所以要與投資者溝通保持充分的溝通。基本情況可能會隨著時間的推移而發生變化，因此對宏觀的解讀也會發生變化，微觀上也是如此。因此，保持溝通時非常必要的。
保持清醒。民族主義、國家主義興起，且大概率會在將來某個時刻成為現實。經濟下滑後，大規模的財政刺激有可能會刺激部分地區的民眾。2008年“佔領華爾街”運動已經提供了先例。因此急需觀察各國對應對危機舉措的批評。投資瞭解核心行業和公司如何被大眾認知，其環境、社會和治理，以及這些公司如何與利益相關者接觸，將是聰明投資者主要功課之一。
總結起來，相對價值在熊市中非常重要，尤其是在流動性方面。所有投資者都必須認識到，我們很可能會經歷一場對增長、槓桿率和監管的重要制度變革。目前，信貸比股票更具吸引力。貨幣供應量激增有助於在短期內支撐資產價格，但經濟基本面很重要。預計到2020年秋季，經濟將重振。相對於前一個週期，經濟復甦後的贏家已經換了一批。
問題四：這一切對主要投資主題和整體資產配置意味著什麼？
答：從更大的角度和長遠的角度來看，新冠病毒的出現將進一步給全球化增添阻力，並可能促使人們重新審視對任何一個國家的過度依賴。
世貿組織曾估計，2019年全球貿易將僅增長1％左右，而2018年為3％，2017年為近5％。地區專業化趨勢可能會被進一步加強，包括醫療和技術在內的許多行業可能會立即被各國政府機構視為戰略性行業。
KKR注意到，在線業務會蓬勃發展，電子商務也將加速其上升軌道，5G可能成為全球差異化的點。5G可能會在亞洲，特別是中國更快地啟動。總的來說，新冠病毒凸顯了亞洲的變化，特別是中國的經濟驅動力發生了多大的變化。中國不再是一個大宗商品或固定投資市場，而是一個技術驅動型的增長市場。
行業方面，人工智能很可能在醫療、購物、遊戲、交通和支付領域建立競爭優勢方面發揮重要作用。
在全球化風雲變化背景下投資，需要注意幾點：
首先，前期收益率的價值明顯增加，有一些合法的抵押品來對抗現金流是有利的。如果抵押品有定價權，那麼其估值很可能被大幅上調。其次，鑑於全球貨幣和財政活動的大幅增長（通常很少考慮如何償還債務），投資者必須在其投資組合中持有一些黃金。最後，考慮到去槓桿化，那些幫助去槓桿化或公司重組的管理者有巨大的機會。
KKR 在報告最後總結道，沒有人能夠準確無誤的預測宏觀面變化，但是在歷史大變局中，投資者需要不斷依據情況變化調整投資策略。
最重要的是，堅定信念，相信我們將渡過這場危機。在最好的情況下，商業活動可能會復甦，主要是由財政舉措和需求改善推動的，這有助於改善全球許多地區近期可能出現的失業率上升狀況。亞洲，已經開始復甦。
本文源自Wind資訊
