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北極星太陽能光伏網訊:公司發佈2019年年報，報告期內，收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為370.30、20.18、15.96億元，分別同比下降6.62%、1.44%、16.29%，業績符合預期。公司以變壓器為代表的電力設備業務具有較強的競爭力，市佔率排名前列，收入端有望受益於特高壓等電網投資加速，盈利能力也有望隨原材料降價得到提升。此外，2020年公司多晶硅料產能有望達到8萬噸，成本、技術水平領先，有望受益於硅料行業格局集中。維持“強烈推薦-A”評級，目標價9-9.5元。
摘要
業績符合預期。公司發佈2019年年報，報告期內，收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為370.30、20.18、15.96億元，分別同比下降6.62%、1.44%、16.29%。其中，2019年4季度收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為115.82、3.51、2.16億元，分別同比增長 1.31%、221.04%、392.13%。業績符合預期。
分項業務。2019年公司 變壓器、電線電纜、新能源產業及配套工程、輸變電成套工程、貿易、電費、煤炭分別實現收入91.0、67.5、75.8、38.7、16.0、20.0億元，分別同比增長-7.5%、-1.7%、-27.7%、-10.4%、-11.8%、8.2%。其中，電線電纜、煤炭毛利率分別提升4.81、5.16個百分點，拉動公司綜合毛利率上升1.05個百分點。
高壓等電網投資加速有望拉動公司電力設備業務快速增長。公司以變壓器為代表的電力設備業務具有較強的競爭力，變壓器市佔率排名前列，收入端有望受益於特高壓等電網投資加速。此外，2017-2018年由於總投資縮減以及原材料價格暴漲，公司電力設備業務盈利能力有所下降，2019-2020年，上游原材料價格開始陸續下跌，同時，隨國網對產品品質、可靠性要求提升，產品招標價格可能上漲，公司電力設備業務盈利能力有望得提升。
硅料受益於行業格局集中，成本優勢明顯。2019年公司多晶硅料產能為3萬噸/年，實際產量達3.7萬噸，隨3.6萬噸新產能達產後公司多晶硅產能將提升至8萬噸/年。公司多晶硅業務具備很強的規模效應，同時，通過自備電廠提升了成本優勢。目前，多晶硅料國產化接近尾聲，國內二三線多晶硅料產能也在加快退出，公司有望受益於行業格局集中。
投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，目標價9-9.5元。
風險提示：電網投資力度低於預期；海外、國內二線硅料產能退出低於預期。
1、年報要點與分析
業績符合預期。公司發佈2019年年報，報告期內，收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為370.30、20.18、15.96億元，分別同比下降6.62%、1.44%、16.29%。其中，2019年4季度收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為115.82、3.51、2.16億元，分別同比增長 1.31%、221.04%、392.13%。業績符合預期。
盈利能力分析。2019年公司綜合毛利率為20.72%，較2018年上升1.05個百分點。2019年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為5.78%、4.61%、1.51%、1.90%，分別同比上升0.78、0.77、0.08、0.48個百分點。綜合影響下，公司歸上淨利率達5.45%，較2018年上升0.29個百分點。
分項業務。2019年，公司變壓器收入下降7.49%，毛利率減少2.17個百分點，主要系市場競爭加劇、毛利率水平較高的直流變壓器產品收入下降所致；電線電纜收入下降1.74%，主要系市場競爭加劇所致，毛利率增長4.81個百分點，系公司加強市場訂單管理及加強成本管控所致；新能源產業及配套工程收入下降27.67%，毛利率減少1.89個百分點，主要系多晶硅降價以及公司新能源EPC工程規模下降所致；輸變電成套工程收入下降10.39%，毛利率增加1.02個百分點，主要系公司輸變電成套項目新開工項目處於前期階段，完工進度較少以及繼續加強工程成本管控所致；電費收入增長8.21%，毛利率減少0.95個百分點，主要系公司新疆準東五彩灣北一電廠2×660MW項目2019年四季度投運所致；煤炭產品收入增長31.87%，毛利率增加5.16個百分點，系公司積極開拓市場及煤炭價格上漲所致。
異常項分析。2019年公司投資收益增長398%，主要系公司聯營企業深圳市鑫陽資本管理合夥企業投資的廣東嘉元科技股份有限公司股票上市，按照年末收盤價確認產生的投資收益所致；公允價值變動收益增長607%，主要系公司為防控匯率波動風險開展的外匯遠期結售匯業務未交割部分產生收益所致。
2、特高壓等電網投資加速有望拉動公司電力設備業務快速增長
電網公司可能展開新一輪投資刺激。國家電網公司在2016年之後調低電網投資規模，2019年電網投資更是降低到了4473億元，創近五年最低水平。目前電網公司負債比較低，國家電網公司目前負債率56%左右，帶息負債率20%左右，有較強的投資支撐能力。在當前經濟環境下，電網公司將展開逆週期調節，加強電網投資力度。
特高壓等重點工程、配網與用戶側、信息化建設將加速。過往幾次逆週期調節，一般也是特高壓、重大聯網/送電重點工程先行，而根據國網公司的工作計劃，2020年將加快青海-河南特高壓直流、張北柔直、蒙西-晉中、駐馬店~南陽、張北~雄安特高壓交流等項目建設，並推動白鶴灘-江蘇特高壓直流、華中特高壓交流環網核准和開工。而長週期來看，配網與用戶側，信息化建設應該是未來的主旋律和方向。
公司電力設備業務收入、盈利能力均有望得到提升。公司以變壓器為代表的電力設備業務具有較強的競爭力，變壓器市佔率排名前列，收入端有望受益於特高壓等電網投資加速。此外，2017-2018年由於總投資縮減以及原材料價格暴漲，公司電力設備業務盈利能力有所下降，2019-2020年，上游原材料價格開始陸續下跌，同時，隨國網對產品品質、可靠性要求提升，產品招標價格可能上漲，公司電力設備業務盈利能力有望得提升。
3、硅料受益於行業格局集中，成本優勢明顯
硅料受益於行業格局集中，成本優勢明顯。2019年公司多晶硅料產能為3萬噸/年，實際產量達3.7萬噸，同時，公司3.6萬噸/年高純多晶硅產業升級項目處於試生產、達產、達質階段，達產後公司多晶硅產能將提升至8萬噸/年。公司多晶硅料業務生產技術和產品質量居行業領先水平，同時，公司多晶硅生產擁有2×350MW自備電廠，電力成本較低，具有較強的規模及成本優勢。
行業格局看，多晶硅料國產化開始接近尾聲，OCI和韓華等多晶硅料產能有望逐步退出，國內二三線多晶硅料產能也在加快退出。多晶硅料行業正在向頭部企業集中，2019年，通威、特變、大全、中能、東方希望合計出貨在國內佔比約78%，2020年有可能提升到近90%。
附：財務預測表
原標題:特變電工 ：輸變電主業盈利將好轉，硅料受益於行業集中度提升
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