遼寧企業輝山乳業一夜成名。
3月24日上午11點左右，在港上市的輝山乳業股價在毫無徵兆情況下突然跳水大跌，盤中最大跌幅90.71%，股價報0.42港元/股，跌幅85%。
對於董事局主席兼首席執行官的楊凱來說，這是一個黑暗的上午，在他喝口茶的間隙，輝山乳業半個小時股價跌去85%，378億的市值瞬間縮水只剩下56億，這一天，他和妻子葛坤的財富額，蒸發了209億元。
厄運的導火索，來源於美國渾水調查公司發佈的一份做空報告，在這份報告中，渾水公司明確指出輝山乳業資產虛高、盈利造假。
一份調查報告就能讓一家上市公司停牌到現在，市值蒸發378億，高管人人自危，美國渾水公司，到底是什麼來頭?
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一家“渾水摸魚”的做空機構
提到”渾水“不得不先說一下其背後的老闆---卡森·布洛（CarsonBlock）。
卡森·布洛對中國有著濃厚的興趣，12歲那年起，便夢想能在中國淘金。因此，在大學主修金融的同時，輔修了漢語。畢業後，先後在美國投行和律師事務所工作。在上海做併購律師的時候，他在中國創立了一個倉儲企業，合著過一本書《Doing Business in China for Dummies》。
如果有人看過這本書，就會知道，卡森·布洛其實是一個比中國人還了解中國的人。
此外，他還利用中國律師寫作能力太差，創辦了一個提供律師寫作的培訓（特別是涉外寫作），但這些小打小鬧的淘金，並不是卡森的目標，他一直在等待一個更大的機會。
千禧年後，中國興起了企業赴美上市潮。由於美國資產市場是典型的寬進嚴出制度，而不少赴美上市的企業，其實並不懂美國資本市場，很多在中概股上市的公司，認為山高皇帝遠，SEC（美國證券交易委員會）很難做到嚴格的審查和監控，只要審計事務所“保證”財務報表是正確的就行。所以在美上市的中國企業，多多少少都有一些問題。
在做律師的期間，卡森·布洛就發現了中概股這些問題企業，雖然卡森的研究實力和華爾街相比，並不突出，但是他對中國的熟悉，卻成為了最大的優勢。
於是擅於鑽空子的他聯合自己混跡多年資本市場、有豐富做空經驗的老爸成立了一家叫做“渾水”公司，專門通過做空在美上市的中國企業來獲取暴利。
渾水這個名字源於中國的諺語，其主頁寫的是：渾水看穿了中國公司的真相
渾水摸到的第一條魚，是一家叫東方紙業的在美上市的中國公司。
2010年6月28日，渾水公司發佈了一份研究報告，指出東方紙業公司誇大了2008年的收入近27倍，並且存在不少財務問題，於是在報告中，渾水將其股價預期從當時8-9美元的交易價貶到1美元。
由於不瞭解美國資本市場以及對渾水的輕視，東方紙業隨後的回應始終無法給人信服的反駁，在經歷了與渾水一週的口水戰後，東方紙業大敗而歸，一週跌幅高達50%，而渾水通過做空東方紙業，賺的盆滿缽滿。
和東方紙業的過招，使得渾水初嘗甜頭的渾水，於是他們如法炮製，通過尋找中概股財務報表上的漏洞，先後狙擊了中國高速頻道、多元環球水務、新東方等中國在美上市公司，創造了近乎全勝的獵殺成績！
圖表整理：好買商學院
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空手套白狼，渾水的做空之道
在美國，這種做空的機構，業內有個形象的稱呼，叫做禿鷲。不少赴美上市的企業，有的根本就不知道有做空機構這種組織，直到渾水的接二連三的狙擊成功，他們才深切的意識到，這種被稱為禿鷲的這種做空機構的威力，以及它們的破壞性。
但是蒼蠅從不叮無縫的蛋，渾水在發動攻擊之前，對狙擊目標是經過精挑細選的。
他們對中國企業的各項特殊變動異常敏感，比如當初做空綠諾，就是因為發現該公司頻繁更換審計師、首席財務官辭職、不平常地調整以往財務報表數字等；做空展訊，則是因為該公司首席財務官兩度辭職、審計委員會成員辭職、更換會計師事務所等。
其次，他們會分析上市公司披露的各項信息，會考察這些信息的真實度，他們還會將喜歡講故事的企業列入重點監控範圍，比如一些利潤率、市盈率、增長率比同行及龍頭企業高很多的公司。
鎖定目標之後，他們會開始收集、分析目標公司的資料，並像偵探一樣，對公司的方方面面進行調查，而調查取證的過程，並不是簡單的在辦公室做數據處理，而是深入到企業的各個生產條線去，通過實地調查取證。
比如在調查分眾傳媒的時候，針對分眾傳媒披露網絡終端網絡共有178382塊LCD屏，其中，一線城市有50000塊，絕大多數佈局在“人流量密集的商業辦公樓”這一點，渾水提出額質疑。
為了取證，其乾脆專門在上海註冊了公司，併發布“LCD廣告樓宇巡視專員、LCD廣告媒介調度”等職位，派出了12位員工，花半年時間數LCD屏。最終公佈，分眾傳媒擁有的LCD屏不超過120000塊，一線城市不足30000塊，超過40%的顯示屏分佈在三四線城市；
又如最近暴跌的輝山乳業，讓渾水抓住漏洞的便是苜蓿。輝山乳業招股書稱，由於苜蓿全部自給自足，不需要從第三方購買或安排長途運輸，因此利潤巨大。
輝山乳業招股書，宣稱苜蓿自給自足
渾水公司調查卻發現，輝山乳業苜蓿並非自給自足，而是從海外和黑龍江的第三方採購。經過剝繭抽絲的調查，渾水推斷出輝山乳業財務造假。
渾水暗訪輝山乳業的牛棚所拍實地照片
渾水調查中，拍攝的輝山牧場的照片
經過縝密調查後，渾水再將調研結果與公司發佈的信息相比較，找出邏輯矛盾的地方，而這些矛盾點，就是攻擊上市公司最有力的武器。
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強盜還是鯰魚？
揪住上市公司的問題，進行窮追猛打，有人說，渾水是資本市場上的鯰魚，因為他們的調研體系全方位覆蓋了被調查對象的情況，使得上市企業不敢造假，所以渾水們實際上起到的作用是淨化市場。
但是這樣的讚譽，似乎又有些過高了。
渾水的調研或是研究報告，其本質還是在於做空股票盈利，所以他們在選擇目標的時候，不單是選擇有問題的公司，而首先考慮的是有做空空間的問題公司，所以很多市值小、有問題的上市公司，渾水一般是不搭理的，因為無利可圖啊！
做空的步驟簡單來講是：先開出條件向股份持有人借來股份同時承諾一定時間內還，然後在相對高價位拋掉該股份，之後再以低價買進然後把股份按時歸還，因此除去借股份的成本和交易成本，只要最後買進的價格夠低，一拋一買之間就有的賺。以輝山乳業為例，股價由2.81港元跌至0.25港元，做空利潤之大，可想而知
還有人說它是強盜，因為渾水們利用一些無法避免的灰色地帶，和對沖基金構建聯盟，通過寫做空報告，在二級市場集體砸盤。等股價跌到理想價位後，做空者再進來補倉，把借來的股票還清，一輪做空獲利完成。
此外，中國公司被做空後，渾水們再聯合律師事務所，提出負責集體訴訟索賠。費用一般由律所預支，採取風險代理。一旦訴訟成功，律師所便能分到高額賠償，而分到參與訴訟的散戶投資人身上則很少，而這也是做空的另外一個環節。
但是由於交易規則允許做空，並且做空機構與對沖基金、律所合作的證據很難拿到，所以遊走於灰色地帶的渾水們，也算不上是強盜。
好買哥認為，對於渾水們，不能簡單的定義為鯰魚或是強盜，他們就像自己說的那樣，是一群靠“不透明產生斂財契機”的人 。好買哥知道有人會問，為什麼A股沒有渾水們呢？那是因為A股壓根本就沒有做空機制啊，渾水們想來也來不了，要真來了，那可能世界首富的位置可能要往後挪一挪了。
這次輝山乳業事件，也給前仆後繼赴美上市的企業提了個醒：海外資本的錢，真的那麼好賺嗎?去之前，是否已經準備好了隨時抵抗在頭上盤旋的禿鷲？
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