本週以來，特斯拉股價連漲4天，從573美元漲至昨天的775.7美元，漲幅高達30%，市值也再次回到1300億美元上方，達到1369億美元。此時此刻不禁要問，特斯拉真的值這個價嗎？
圖：特斯拉股價連漲4天（資料來源：同花順）
為了弄清楚特斯拉值多少錢，我們從兩個角度進行分析。一是特斯拉的成長空間，二是成長空間能為特斯拉帶來多少經濟利益。
特斯拉的成長邊界在哪裡？
提起特斯拉，那是大名鼎鼎，被譽為汽車界的"蘋果"，上海市政府為了引進特斯拉更是一路開綠燈，創造了"建廠到投產僅1年"的奇蹟。
雖然不停的創造奇蹟，但市場對特斯拉的質疑並不少。其中討論最多的恐怕還是特斯拉那和自身規模不相匹配的市值。
截至4月16日，特斯拉市值高達1369億元，是美國兩大車企福特和通用加起來的2.8倍。要知道2019年福特和通用一共賣出了2931萬輛車，是特斯拉銷量的79倍。規模與市值倒掛，背後反映的是投資者對特斯拉的超高預期。
圖：幾大車企數據對比（數據來源：Choice，魯班行研）
預期雖高，但總會遇到天花板，特斯拉的天花板在哪裡呢？從特斯拉的發展戰略中可窺一斑。
發展初期，特斯拉依靠性能爆表電動跑車——Roadster一炮而紅。之後轉向生產定位高端車型的Model X和Model S，奠定了特斯拉電動汽車第一品牌的地位。
圖：特斯拉主要車型及售價（資料來源：易車網）
品牌地位穩固後，特斯拉開始生產更加平民化、售價更低的Model Y和Model 3，如今這兩款車型，尤其是售價最低的Model 3已成為特斯拉的營收支柱，也是未來扭虧為盈的關鍵。
圖：特斯拉分車型分季度銷量（資料來源：國信證券）
Model 3雖然定位平民車型，但其售價仍然高達30-42萬元人民幣，其競爭對手是BBA（奔馳、寶馬、奧迪）等豪華車，而不是豐田、大眾等真正意義上的平民車型。
需要指出的是，豪華車市場並不大。2019年奔馳、寶馬、奧迪全球銷量分別為246、217、185萬輛。即使未來電動車普及，但定位這一價格區間的Model 3全球銷量大概率會在200-300萬輛之間碰到天花板。
2019年，特斯拉所有車型銷量36.78萬輛，其中Model 3銷售30萬輛，據此來算，Model 3還有10倍左右成長空間。成長空間如此大，難怪投資者給特斯拉這麼高的估值。
圖：BBA2019年全球銷量（數據來源：公司公告）
特斯拉值這個價嗎？
因為10倍的成長空間，市場給了特斯拉1369億美元的估值。但特斯拉真的值這個價嗎？回答這個問題就要看10倍的市場空間能給特斯拉帶來多大經濟利益了。
2019年，特斯拉營收246億美元，樂觀預期能實現10倍的成長，那營收將達到2460億美元，和豐田汽車2825億美元的營收接近。
淨利率方面，豐田汽車淨利率常年維持6%-8%之間，在汽車行業已經屬於偏高水平。達到天花板時，新能源汽車也早是一片紅海，特斯拉取得超額收益的概率不大，大概率也只能取得6%-8%的淨利率水平，也即特斯拉淨利潤能達到148-197億美元之間。
圖：豐田與特斯拉數據對比（數據來源：公司公告）
至於估值方面，豐田汽車市盈率在7-12倍之間來回波動，這和汽車行業低市盈率保持一致。取平均市盈率9倍，則特斯拉估值能達到1332-1773億美元。
特斯拉確實值1369億美元，問題這是多少年以後的1369億美元，特斯拉基本把未來成長空間透支完了。
圖：豐田汽車市盈率（數據來源：Choice，魯班行研）
股市常變，匠心不移。#魯班行研#
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