民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
億帆醫藥(002019)
一、事件概述
公司公佈2019年年報及2020年1季度業績預告，2019年實現收入51.87億元（+11.98%），實現歸母淨利潤9.03億元（+22.51%），扣非歸母淨利潤7.79億元（+8.5%）。2020年第一季度業績預告歸母淨利潤同比增長90%-130%。
二、分析與判斷
泛酸鈣處於價格上升週期。
2019年原料藥板塊實現收入15.24億元（-1.99%），受非洲豬瘟、禽流感等原因導致養殖行業對飼料的需求下降，2019年泛酸鈣等產品銷量較上年同期下降30%+，供給緊張情況下價格有所上漲，淨利潤同比增加。根據健康網數據，1季度泛酸鈣價格處於高位，實現歸母淨利潤2.80-3.38億元，同比增長90%-130%，目前泛酸鈣市場報價處於340-370元，部分廠家發貨緊停止報價，泛酸鈣價格有望繼續往上走，處於價格上升週期。
“531”核心產品放量明顯。
公司注重“531”核心品種的市場開拓，逐步打造自營銷售模式。公司18個“531”核心產品實現銷售收入同比增長70%以上，佔國內藥品製劑自有產品營業收入60%以上。18個自有單產品銷售收入過千萬，其中，小兒青翹顆粒市場銷售過億元，乳果糖口服溶液、縮宮素鼻噴霧劑、除溼止癢軟膏銷售超過5000萬元，婦陰康洗劑、除溼止癢軟膏、皮敏消膠囊等28個自有產品銷量實現翻倍增長，“531”核心產品放量明顯。
在研產品有望進入收穫期。
根據公告，在研產品F-6272019年6月完成國內III期臨床病人出組，以及在美國與歐洲共41個臨床試驗中心全部病人的入組，F-627國內III期臨床統計結果顯示F-627中國III期臨床試驗的有效性與安全性結果均已全面達到臨床試驗預設評價標準;同時，F-627國際第二個III期臨床試驗也完成了最後一例受試者的最後訪視，全球首創生物藥F-652成功完成了在美國開展的GVHD及酒精性肝炎適應症的IIa臨床試驗，達到預設臨床試驗目標，其中F-652治療GVHD的適應症於2019年10月成功獲得美國FDA孤兒藥資格認定;在研產品A-319完成所有臨床試驗準備，並正式進入I期臨床試驗。
三、投資建議
我們預計2020-2022年淨利潤分別為6.22億、6.6億、7.26億元，同比增速分別為29.9%、16.7%、17%，EPS分別為1.11元、1.29元、1.51元，對應當前股價分別為16.5倍、14.1倍和12.1倍PE。泛酸鈣處於價格上升週期，驅動公司業績增長，在研有望進入收穫期，歷史估值中樞在20倍左右，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
泛酸鈣漲價不及預期，研發進展不及預期，市場開拓不及預期。
