外匯天眼APP訊 : 1、復產復工，3 月汽車產銷同比降幅收窄
1.1、總體數據：3 月產量/批發銷量同比-45%/-42%
3月汽車企業復產復工，供給端和需求端逐步恢復。3 月初除重點疫區外，車企基本實現復產復工。根據工信部，截至 3 月 3 日，16 家重點整車集團主要生產基地開工率達到 84%，員工復崗率達到 67%。之後企業達產率逐步提升。4 月 9 日，據國務院聯防聯控機制新聞發佈會信息，4 月初行業日產量恢復到去年同期 75%以上，經銷商訂單恢復到正常水平 65%以上。
3月汽車批發銷量同比降幅收窄近五成，20Q1 批發銷量同比-42.4%。 2020 年 3 月汽車批發銷售 143.0 萬輛，環比+361.1%，同比-43.3%，同比降幅較 2 月顯著收窄（2 月同比-79.1%）。其中，乘用車銷售 104.3 萬輛，同比-48.4%；商用車銷售 38.8 萬輛，同比-22.6%。20Q1 汽車累計批發銷量 367.2 萬輛，同比-42.4%；乘用車累計銷量 287.7 萬輛，同比-45.4%；商用車累計銷量 79.4 萬輛，同比-28.4%。
3月產能逐步復甦，汽車產量 142.2 萬輛，環比+339.2%，同比-44.5% （2 月同比-79.8%）。
1.2、乘用車：批發/零售銷量同比-48.4%/-39.9%
供給端：復產復工企業產量、批發銷量回暖。3 月乘用車批發銷量 104.3 萬輛，同比/環比-48.4%/+365.8%；20Q1 累計銷量 287.7 萬輛，同比-45.4%。 3 月乘用車產量 104.9 萬輛，同比/環比-49.9%/+436.5%；20Q1 累計產量 268.4 萬輛，同比-48.7%。
零售端：經銷商逐步復工，零售銷量復甦，以消化積累訂單為主。據中國汽車流通協會數據，截止 4 月 7 日經銷商綜合復工效率 73.2%，門店復工率 98.9%，客流恢復率 67.3%，銷售效率 64.5%，售後效率 67.8%。據乘聯會數據，3 月廣義乘用車零售銷量 107.6 萬輛，同比-39.9%，環比+320.5%。 20Q1 廣義乘用車累計零售銷量 306.9 萬輛，同比-40.7%。
從周度數據看，3 月周度銷量同比降幅逐步收窄，第四周零售銷量同比 -24%。隨著疫情緩解，客流復甦，以及部分地區促汽車消費政策出臺，終端銷量有望進一步回暖。
1.3、商用車：銷量同比-22.6%，優於乘用車
商用車整體表現優於乘用車，其中貨車銷量回升顯著。3 月商用車銷售 38.8 萬輛，同比-22.6%，環比+348.9%，20Q1 累計銷量 79.4 萬輛，同比 -28.4%。其中，3 月貨車銷售 35.7 萬輛，同比-22.1%，環比+354.6%，20Q1 累計銷量 72.8 萬輛，同比-28.2%；客車銷售 3.1 萬輛，同比-28.0%，環比 +291.7%，20Q1 累計銷量 6.6 萬輛，同比-30.7%。
輕客銷量回暖之勢領先。3 月大型客車銷量 3085 輛，同比-44.7%，環比+312.4%，20Q1 累計銷量 6956 輛，同比-51.6%；中型客車銷量 1792 輛，同比-64.6%，環比+293.0%，20Q1 累計銷量 6140 輛，同比-48.7%；輕型客車銷量 2.6 萬輛，同比-19.4%，環比+289.3%，20Q1 累計銷量 5.3 萬輛，同比-23.3%。
3 月各類車型回暖之勢較為均衡，半掛牽引車保持強勢。3 月重型貨車銷量 12.0 萬輛，同比-19.4%，環比+219.4%，20Q1 累計銷量 27.4 輛，同比-15.8%。其中，半掛牽引車 3 月銷量 6.7 萬輛，同比-1.6%，20Q1 累計同比+5.7%；中型貨車銷量 1.3 萬輛，同比-22.8%，環比+335.6%，20Q1 累計銷量 2.7 萬輛，同比-30.0%；輕型貨車銷量 17.3 萬輛，同比-21.8%，環比+501.7%，20Q1 累計銷量 33.5 萬輛，同比-31.9%；微型貨車銷量 5.0 萬輛，同比-28.6%，環比+439.4%，20Q1 累計銷量 9.2 萬輛，同比-42.0%。
2、庫存係數回落
乘用車廠商庫存略增，商用車廠商庫存下降。據中汽協數據，3 月末汽車廠商庫存為 91.3 萬輛，較月初-1.5%。其中，乘用車庫存 62.8 萬輛，較月初+1.5%；商用車庫存 28.5 萬輛，較月初-7.4%。
據汽車流通協會數據，3 月份汽車經銷商綜合庫存係數為 2.68。未來隨著銷量恢復，庫存係數有望進一步回落。
根據乘聯會數據，乘用車零售數據為 107.6 萬輛，大於廠商批發銷量 102.2 萬輛，估計渠道庫存略有降低。根據中汽協公佈的廠商庫存、汽車流通協會的經銷商庫存係數，我們估算目前乘用車總庫存約 351 萬輛（或有所高估），總庫存深度約 3.26 個月。疫情致終端銷量大幅波動，用於估算渠道庫存的經銷商庫存係數異常大幅變動，使我們估算的 2 月庫存數據出現失真，被顯著高估。隨著 3 月及未來銷量回升，我們估算的庫存數據回落，將逐步接近實際情況。
在疫情還未完全消除的當下，需求難以出現爆發式回升，各廠商或按經銷商的實際需求量訂車，避免強行壓庫。海外疫情擴散，海外整車及零部件廠商停產停工，進口車庫水平或將下行，因此，總體上乘用車庫存水平未來或保持在合理偏低水平。
3、新能源汽車：產銷量環比回升，同比降幅收窄
3.1、總體數據：3 月銷量 5.3 萬輛，同比-53.2%/環比 301.3%
2020 年 3 月，國內新能源汽車銷量為 5.3 萬輛，同比-53.2%，環比 301.3%；國內新能源汽車產量為 5.0 萬輛，同比-56.9%，環比 381.6%。總體來看，由於國內疫情逐漸好轉，生產經營活動有序恢復，3 月份新能源汽車產銷量環比出現明顯回升，同比降幅收窄。2020 年 1-3 月，國內新能源汽車累計銷量 11.4 萬輛，同比-56.4%；累計產量 10.5 萬輛，同比-60.2%。
從銷量結構來看，2020 年 3 月國內新能源乘用車銷量為 4.7 萬輛，佔總銷量的比例為 88.7%；新能源商用車銷量為 0.6 萬輛，佔總銷量的比例為 11.1%，與 2020 年 2 月份基本持平。
3.2、乘用車：3 月 EV/PHEV 乘用車銷量同比 -58.8%/-44.3%
根據中汽協的數據，2020 年 3 月，國內純電動乘用車銷量為 3.5 萬輛，同比-58.8%，環比 271.5%；插電混動乘用車銷量為 1.2 萬輛，同比-44.3%，環比 400.9%。總體來看，3 月份插混乘用車同環比增速好於純電動乘用車。 2020 年 1-3 月，國內純電動乘用車銷量為 7.3 萬輛，同比-60.2%；插混乘用車銷量為 2.8 萬輛，同比-48.0%。
3.3、商用車：3月銷量0.6萬輛，同比-17.0%/環比323.0%
根據中汽協的數據，2020 年 3 月，國內新能源商用車銷量為 0.6 萬輛，同比-17.0%/環比 323.0%。
投資建議：汽車行業被動去庫階段下的復甦時區切換正當時，並會持續至 2020 年二季度。“疫情”下 3 月有望成為行業復甦期內的第二拐點，板塊自 2020 年 2 月下旬進入估值修復“顛簸期”，目前時點 PB 已經再次接近復甦時區的底部區域，估值有望在復甦時區內持續修復。 （以上圖表來源於中汽協，光大證券研究所）
風險分析：行業增長不及預期，宏觀經濟因素擾動，新能源汽車技術更新風險等。
