東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新媒股份(300770)
2019及2020Q1業績與前期預告、快報基本符合，擬10轉8派9。1）2019年實現營業收入99,599.58萬元，同比增長54.86%；歸母淨利潤為39,568.28萬元，同比增長92.83%；歸母扣非淨利潤為37,947.85萬元，同比上升87.90%；2）2020Q1實現營業收入29,373.38萬元，同比增長57.79%，歸母淨利潤為14,366.71萬元，同比增長95.61%，歸母扣非淨利潤為13,535.92萬元，同比增長85.87%。
IPTV專網業務貢獻主要增長，增值業務顯著增長。1）2019年，公司全國專網業務收入82,809.01萬元，同比增長61.67%。截至2019年底，公司全國專網有效用戶超過1,800萬戶，同比上升15%。省內專網（廣東IPTV）基礎用戶規模和滲透率有效提升，且增值用戶規模和付費轉換率顯著增長，省外專網方面，2019年公司已覆蓋全國11個省市（不含廣東省）。2019年9月至年底，公司大力推進與騰訊合作的“粵TV-極光”增值業務專區落地，並已在湖南、海南等省份正式上線，進一步提升公司市場競爭力。2）公司互聯網電視業務收入12,903.21萬元，同比增長30.79%，其中互聯網電視產品運營業務（雲視聽系列產品）收入12,175.29萬元，同比增長40.47%。截至2019年12月末，雲視聽系列產品全國有效用戶超過1.3億戶，同比增長31%，其中雲視聽極光有效用戶超過8,000萬戶；雲視聽小電視有效用戶超過2,800萬戶；雲視聽電視貓有效用戶超過1,600萬戶；雲視聽悅廳TV有效用戶超過1,200萬戶。3）有線電視網絡增值服務收入2,307.96萬元，同比增長21.12%，影視、QQ音樂、虎牙電競專區等各項增值服務已覆蓋全國8個省市的有線電視渠道，有效用戶超過70萬。
毛利率基本穩定，費用率顯著下降，規模效應凸顯。2019年公司毛利率為54.7%基本持平，銷售淨利率達39.7%，同比提升7.9pct，主要由於費用率的下降，2019年公司銷售費用5,096.43萬元，同比小幅增加11.1%，管理費用5,654.74萬元，同比減少了18.7%，其中主要為職工薪酬同比減少了975.40萬元，公司核心團隊激勵基金同比大幅減少。
一季度淨利率繼續提升。2020Q1公司銷售淨利率達到48.9%，為2018Q1至今最高季度水平，主要由於收入保持高速增長同時，費用絕對值基本持平導致，Q1受到用戶數同比高增長及增值業務滲透率提升影響，公司主營收入取得高增長，環比亦有10.0%的增速。
維持“買入”評級。繼續看好2020年公司增值業務的增長，伴隨著超高清、5G等技術在大屏端的應用，互聯網電視、省外業務等也有望逐步打開成長天花板。預計公司2020/2021/2022年歸母淨利潤分別為5.87/7.69/9.58億元，對應PE分別為36/28/22倍。
風險提示：政策變動風險，增值業務拓展不及預期，省外專網擴張不及預期，運營事故風險等。
