4月10日賽伍技術(603212.SH)發佈了《首次公開發行股票招股意向書》，擬在上海證券交易所上市，共發行股票4001萬股，發行價為10.46元/股，市盈率為22.57倍。
賽伍技術成立於2008 年 11 月 04 日，主要從事薄膜形態功能性高分子材料的研發、生產和銷售。目前公司已形成光伏和非光伏兩個業務板塊，產品廣泛應用於光伏、智能手機、聲學產品、高鐵車輛和智能空調等領域，主要產品為太陽能電背板。據財報顯示，2019年賽伍技術的營業收入為21.35億元，同比增長10.59%，2019年歸母淨利潤為1.90億元，同比增長1.68%。
4月20日，公司將開放網上申購，這隻新股如何？南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。
主打產品售價梯級下降，毛利率連續下跌
賽伍技術在4月10日發佈的《首次公開發行股票招股意向書》中一共提示了28個風險。
南財AI新聞實驗室整理發現，排除一些常規性風險，其中有三大風險跟公司的經營關聯性非常高，值得投資者注意，分別是產品銷售價格下降風險，應收賬款及應收票據發生壞賬的風險和毛利率下降風險。
首先是產品銷售價格下降風險，據招股書披露，太陽能電池背板業務是賽伍技術的主要營收來源，2017-2019年佔營業收入的比例分別為 97.08%、90.77%和 85.06%。然而，同期太陽能電池背板的平均銷售價格分別為 16.12 元/平方米、13.11 元/平方米和 11.03 元/平方米，呈下降趨勢。
賽伍技術在招股書稱“太陽能電池背板行業高速增長以及良好的投資收益預期會促使現有太陽能電池背板生產企業擴張產能和新的投資者進入該行業，未來勢必會造成行業內更為激烈的價格競爭。如果未來主要產品的銷售價格發生下降，且產品成本不能保持同步下降，將會對公司業績造成不利影響”。
其次是應收賬款及票據高企，既擠佔了公司的經營現金流，也加劇了壞賬的風險，2017-2019年，賽伍技術應收賬款賬面餘額分別為 65056.42 萬元、82374.84 萬 元和 90909.13 萬元，佔營業收入的比例分別為 36.00%、42.66%和 42.57%；應收票據賬面餘額分別為 49093.46 萬元、56359.92 萬元和 48671.26 萬元，佔營業收入的比例分別為 27.17%、29.19%和 22.79%。
對此，公司表示應收賬款跟應收票據的規模是由行業特點和業務經營模式所決定的，但也提示“隨著公司業務規模的擴大，應收賬款及應收票據也將有所增長。雖然公司已經建立了穩健的壞賬準備計提政策和客戶信用評審制度，但是如果社會經濟環境惡化、客戶經營不善、回款制度執行不徹底等情形出現從而導致大額應收賬款不能如期收回，公司存在資金壓力增大或經營業績下降的風險”。
第三是毛利率下降風險，2017-2019年，據招股書披露。賽伍技術的毛利率分別為25.55%、20.06%和18.75%，毛利水平持續下降。
賽伍技術表示2017-2019年公司的毛利率水平主要受到產品價格、原材料價格、產品結構以及行業環境變化等綜合因素影響。如果未來上述因素髮生重大變化導致毛利率下降，將對公司的經營情況產生不利的影響。
監管聚焦稅收優惠依賴及關聯資金佔用
賽伍技術提交上市申請後發審委在2018年6月22日給出反饋意見。
監管關注的問題中，對稅收優惠的依賴性，關聯資金佔用和經營性現金流量問題值得關注。
首先是關於稅收優惠，賽伍技術被評為高新技術企業，根據稅務局的相關規定，公司享受所得稅優惠稅率，報告期內賽伍技術企業所得稅減按 15%稅率徵收。關於稅收優惠，發審委要求公司披露各類稅收優惠金額及佔利潤總額的比重，以及是否對稅收優惠存在重大依賴。
據招股書披露，賽伍技術2017-2019年的稅收優惠金額分別為2797.97萬元、2659.73 萬元和2510.63萬元，佔利潤總額比例分別為12.81%、 12.40% 和9.86%。並且表示報告期內，公司享受的稅收優惠均有政府文件、稅收法規支持，按照企業所得稅法的規定依法納稅，且稅收優惠金額佔利潤總額比例較低，對稅收優惠不存在重大依賴。
其次是關聯資金佔用，發審委關注到公司與股東吳小平、吳平平、蘇州泛洋之間存在互相拆借資金，接受關聯方提供擔保的情況，要求其說明與股東之間互相拆借資金的原因，是否存在關聯資金佔用，會不會對公司的業績和獨立運作能力造成影響。
公司在招股書回覆稱，2015-2017年存在與關聯方之間不規範的資金拆借情形，但金額較小，變更為股份公司前上述關聯方資金拆借均已清理，變更為股份公司後公司加強了關聯方關聯交易管理，未發生其他關聯方資金拆借。由於利息拆借利息金額較小，不會對公司業績構成重大影響，亦不會影響公司的獨立運作能力。
最後是經營性現金流量的問題，發審委也比較關注。據招股書披露，賽伍技術的經營性現金流量在2015年為負值，2016年後轉負為正，2017-2019年的經營性現金流量淨額分別為 8145.09 萬元、8633.42 萬元和 15461.16 萬元，淨額相對較小。發審委要求其分析說明經營性現金流量淨額為負的原因。
公司表示經營活動現金流量相對較小且曾經出現負值的原因主要系公司尚處於高速成長擴張期，同時公司銷售環節以應收票據結算的比重較大導致回款週期較長，從而導致經營活動流入的現金難以覆蓋流出的現金。
除了以上公司風險點外，來自啟信寶的數據顯示，賽伍技術歷史上涉及多起司法訴訟，包括5條買賣合同糾紛，2條合同糾紛，一條知識產權糾紛，7條其他糾紛。2017年2月8日有一條江被蘇省蘇州市吳江區環保局以違反固體廢物管理制度為由罰款2萬元的記錄，有一條2015年1月1日-2016年10月30日涉嫌違法違規建設的記錄。
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