安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
網達軟件(603189)
事件： 公司發佈 2019 年年報，報告期內實現營收 2.98 億元，同比增長 47.71%；歸母淨利潤 0.34 億元，同比增長 330.28%；公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 0.50 元（含稅）。同時公司發佈 2020 年一季報，報告期內實現營收 0.73 億元，同比增長 21.75%；歸母淨利潤 0.16 億元，同比增長 51.96%。
垂直深化+橫向拓展，業績拐點到來： 報告期內，公司主要業務融合媒體運營平臺實現收入 1.87 億元，同比增長 42.79%，同時新增產品AI 視頻大數據平臺和超高清視頻平臺分別實現 757.52 萬元和 7476.30萬元的收入。近年來公司專注於大視頻業務佈局，一方面依託 5G 和超高清產業的發展浪潮，不斷深化自身在運營商領域的產品升級，並於 2019 年和該領域主要客戶簽訂兩年期的、金額超 2 億的定製開發合同。除此之外，公司積極推進產品技術的行業橫向拓展，在新增添國家電網、華為等重磅客戶的同時，實現相關業務在金融、政務、醫療等領域的全面開花。以此為基礎，公司毛利率自 2018 年以來持續提升，從當時的 41.69%增長至 2020 年一季度的 53.21%，一季度在影響的情況下依然實現 20%以上的營收增長。
產品戰略落地，盈利能力有望持續提升： 自 2016 年以來，公司持續推進全國化戰略，並在超高清、 AI 和 VR 等領域進行前瞻研發佈局，員工總數自 2016 年的 763 人快速增長至 2019 年的 1378 人，致使對應費用率持續提升以及淨利率的下降。隨著全國化戰略以及相關產品的持續落地， 2019 年公司三大費用佔比明顯下降，其中銷售費用率自 2018年的 7.30%下降到 4.63%，管理費用率從 15.07%下降到 11.31%，研發費用率從 23.91%減少至 19.77%。在營收快速增長的同時，費用率的明顯降低帶動了公司淨利率的顯著提升，從 2018 年的 3.96%增長至 2019年的 11.54%。在 5G 和超高清產業驅動下，公司前幾年投入的成效開始顯現，盈利能力有望持續恢復。
行業優勢輔以技術優勢，帶動公司長期發展能力： 隨著 5G 和超高清的到來，視頻平臺的流量將呈爆發性的增長，因此需要在運營管理平臺、底層架構和內容製作及分發服務模塊等方面投入巨大的 IT 預算。公司作為運營商及一些 IT 巨頭視頻平臺建設的核心參與者，有望藉助此次機遇實現業務的跨越式發展。從公司自身來看，其核心技術集中於視頻管理、編解碼以及視頻 AI、 VR 等領域，並擁有 2018 年世界盃平臺運營和龍頭公司重要視頻項目的承接經驗。行業優勢輔以自身技術優勢，將成為公司長期發展的兩大動力。
投資建議： 公司作為國內領先的互聯網視頻解決方案提供商，隨著國家大力發展超高清視頻產業以及運營商借助 5G 良機全面升級視頻等內容端，其業務將迎來新一輪發展高峰。公司以運營商為抓手，積極拓展其他應用領域，“視頻+AI”戰略有望成為其長期發展的推動力。預計 2020 年、 2021 年公司 EPS 為 0.38 元和 0.75 元，給予買入-A評級， 6 個月目標價 30 元。
風險提示： （1）多元市場開拓不達預期，（2）運營商市場競爭加劇風險
