前文讲到了通宇通讯的行业周期以及产品构成。作为5G概念股，按理说在大红大紫的5G板块影响下，他应该会有所作为，然而，近日的一季度报告表明，2020年第一季度营收较上年下降50%左右，亏损达到1810万元。而2019年的年报却依然迟迟不出，只给了快报，2019年的净利润2500万，但是2016-2018近几年，每年净利润分别为2亿，1亿和0.5亿。基本上是以稳定的速度在亏损，也就是说2020年第一季度，就亏掉了2020年整年的利润。公告给出的解释是：疫情影响下，导致销售不及预期；但这种一看就是托词，就事实来说，实体产业的复工要比很多虚拟产业早的多，而且实体产业的都有会较大的存货，即便生产跟不上，也不会对销售产生这么大影响。
收益质量受疫情影响？真的么？
其实要搞清楚这个问题也很简单，从历史数据中就可以看出苗头，查阅公司理念ROE可以看出，2016-2018年三年，公司ROE水平由11%下降到2.3%，而公司的营业收入却并没有减少，甚至还有略有增加，在看其成本方面，营业成本率从原来80%上升到97%，而毛利率却变化不大，依旧保持在30%左右，折旧说明，公司成本的增加额来源并不是产品原材料，而是其他因素。
于是我去查看了期间费用，发现从2016-2018年间，管理费率和销售费率在逐年增长，两项之和超过了营收的20%。这是一种不健康的表现。如今都知道企业发展主要靠增效和降本，而这家公司的成本不降反增。这可能是公司利润降低根本原因。
所以说，即便没有疫情，通宇通讯也是处在逐年降低的趋势中。那么为什么管理费用会增加呢？为了搞清楚这个问题，我搜集了下通宇通讯的高管薪酬；
2016-2018年通宇通讯董监高薪酬分别是730万、680万和622万，这说明他们人员费用确实是在降低的
那管理费用和销售费用的提升，到底是因为什么呢？
翻阅披露的年报季报，基本可以看到，销售费用基本是集中在职工薪酬和运输费，而管理费用直接选择了不公示，这更加让我有好奇心了。为什么不公示管理费用细分呢？
连续查了两年的明细，都选择不公示，但是在2016年时，才有一点眉目，原来，管理费用的主要组成源于一个名叫"其他的科目"这个科目的学问就大了。你想想，在技术研发，薪酬，折旧、减值、差旅等等费用都公示之后，还有什么不能公示？
于是我进行了一个大胆的假设，我猜测2017年以来，这个名为"其他的科目"里的金额，肯定是在不断地上涨，于是乎，管理费随之上涨，但企业又给不出解释，于是选择不公示。如图：
总结
正常来讲，作为投资人，都想投资一家公开公正透明的企业，经济周期和行业的变化是不能避免的，如果真的是行业变化导致的周期性波动，那么还可以理解，但如果是因为公司内部管理而出现的不可控因素，那么就要小心踩雷了。
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