麥當勞和可口可樂憑藉標誌性的產品和品牌，將先行者的地位轉化為長期的成功，且沒有隨著消費者口味偏好而改變。
成熟的公司，儘管沒有收入增長，但由於其巨大且不斷上升的股息，在股利投資者中很受歡迎。
在股市崩盤中，麥當勞和可口可樂的股價分別下跌了44%和40%，表現處於下風，這表明投資者應該重新審視對其安全性和穩定性的看法。
受新冠病毒影響經濟停擺的衝擊意味著，投資者應密切關注高派息和鉅額債務風險。
這兩家公司的市盈率都高於市場平均水平，估值都很高，與Alphabet和其他債務少、現金流巨大的成長型股票的市盈率大致相同。
可口可樂(KO)和麥當勞(MCD)都是有著輝煌歷史的公司，但由於當前的疫情危機及其後果，它們可能會遇到一些重大困難。
可口可樂作為一家企業已經有128年的歷史了，如果算上麥當勞兄弟第一個漢堡攤，麥當勞已經有72年的歷史了。這兩家公司都擁有先發優勢，因為它們創造了自己在食品行業的細分領域。兩家公司都成功地利用品牌力量成為國際標誌性品牌。由於他們的品牌力量和產品的低單位成本，他們似乎在抵禦競爭對手和正常經濟衰退的能力上所向披靡。到目前為止，投資者認為這兩家公司都得到了強有力的保護，能夠承受目前這種嚴重的經濟衝擊。
可口可樂和麥當勞都是美國在全世界強有力的象徵之一。近幾十年來，雖然這兩家公司都遭遇了銷量增長下滑的問題，而且由於消費者品味緩慢而穩定的變化，兩家公司的品牌影響力都受到了輕微的侵蝕，但是，品牌力量仍然強大，足以使價格上漲，這在一段時間內掩蓋了單位銷售額的下降。在一定程度上，品牌影響力的削弱是由新的競爭對手推動的，更健康的食品和飲料消費趨勢也起到了推波助瀾的作用。
最近，可口可樂和麥當勞吸引了我們的全部注意力。當我們開始仔細觀察時，我們看到的是正常的股息增長而沒有增加收入來支撐。從中期來看，這種方法效果很好，股息每年都在增加，而且兩家公司的市盈率一直都非常高。在我們看來，它們不可能無限期地持續下去。正如經濟學家赫伯特•斯坦因(Herbert Stein)所說:“如果一件事不能永遠持續下去，它就會停止。”
在我們寫這篇文章時，市場已經從底部反彈了幾周，可口可樂的市盈率為23.7倍，股息率為3.35%，麥當勞的市盈率為23倍，股息率為2.77%。兩者的市盈率都明顯高得多，而股息收益率在2月份的市場頂部有所下降。
麥當勞受到債務水平的威脅
在股市暴跌期間，麥當勞股價從上到下下跌了44%。自那以來，它已經反彈了從底部反彈了46%。
從最初44%的下跌中值得注意的重要一點是，麥當勞的股票表現得並不像它應該表現得那樣安全、穩健。標準普爾500指數從上到下下跌了37%(到目前為止)。因此，就防禦性表現而言，麥當勞在市場表現中處於下風。像這樣的下跌不應該發生在一個業務得到很好保護的反脆弱公司身上。為什麼一家擁有強大品牌和低單價產品的消費品公司，會與銀行和工業週期股一起墜入市場的動盪危機?
在這裡，我們想做的是深入幾層去分析，回顧過去十年，看看到底是什麼讓麥當勞像銀行一樣運作、還是一直存在週期性風險。更深入的挖掘意味著，我們要找出他們的收益和自由現金流是如何產生的，是什麼促成了持續增長的出現，以及在未來如何支持收益、現金流和股息的增長。
下表列出了我們認為最重要的七個數字，不過，在深入研究時，我們還考慮了其他幾個數字。
我們注意到的第一個也是最重要的一點是，第一欄——收入——在過去10年裡出現了淨下降。對於一家公司來說，這並不是一個預示成功的好兆頭，除非有某種解釋表明，它在未來不會重複這種表現。這意味著，作為一個整體企業，無論其歷史多麼輝煌，增長都將停滯不前。它還表明，當其它數據(例如每股收益)在同一時期看起來更為樂觀時，出於這些原因，密切關注這些數據是很重要的。
讓人印象深刻的是，股票回購極大地促進了每股收益、現金流和股息的增長。這一點可以從股票流通股的定期下跌中清楚地看出，在過去的十年中，流通股下跌了約30%。從2010年到2019年，如果沒有回購，每股收益和現金流的增幅(約73%)僅略高於20%。
當然，有些股票的回購比其他的要好。更有效的回購是在股價較低時進行的。過去20年裡，麥當勞的估值一直很高——比幾十年前麥當勞真正成為成長型股票時的估值還要高——因此，回購成本一直很高。在股價高的時候，投資者得到的回報就少了。
用現金流而不是債務進行回購也會更好。美國的銀行、房地產和意外險公司就是過去10年以較低估值(不到10倍的市盈率)進行回購的公司，回購完全來自現金流。就銀行而言，只有在經過嚴格的壓力測試後，才允許回購，而壓力測試獲得了向股東返還資本的許可，而銀行在當前危機中的實力表明，年度壓力測試(全面的資本分析和評估)發揮了作用。
在麥當勞，對LTD(長期債務)一欄的研究清楚地顯示了回購資金是如何產生的。債務從115億美元增加到340億美元，這是麥當勞減少股份數量的主要資金來源，從而降低了所有每股的分母。麥當勞是一家資本需求較低的公司，但其債務規模與資本密集型的重工業相當。當新冠病毒危機襲來，意味著收入突然損失。很明顯，當涉及到債務所隱含的風險時，市場是公平的。
雖然過去10年，每股收益和現金流增長了約73%，但年股息率卻增長了一倍多。解釋就在顯示股息率的專欄裡，十年來股息率上升了24%。雖然2019年的派息率為59.45%可以接受不斷增長的收益，但如果收益保持不變，這就提供了一條非常短的跑道。不斷上升的派息率帶來的問題是，它不可能永遠持續下去（記住斯坦的話）。
2015年是一個轉折點。收入大幅下降，而股息繼續增加。那一年，派息率一度達到71%的水平，但主要的增長是90億美元的債務增長，這一增長勢頭迅猛，從未回頭。
由於債務不斷增加，麥當勞變得更加脆弱。事實上，歐元在危機期間比市場下跌得更厲害，這表明細心的投資者已經意識到了這一點。從長期來看，支持每股收益增長和更高股息增長率的趨勢可能是不可持續的。
340億美元的債務、收益增長主要來自股票回購、股息增長快於收益增長(這要歸功於不斷攀升的派息率)，讓麥當勞在冠狀病毒和經濟停擺毫無預警的情況下處於脆弱的地位。近日，麥當勞動用了現有的10億美元信貸額度，並計劃通過債券發行再融資35億美元。
在這一點上，餐廳關閉對麥當勞特許經銷商的影響難以估計，可能主要取決於關閉的時間長短。 儘管如此，麥當勞的股東仍將希望公司能短暫關閉，併為未來回購和增加股息的可能性做好準備。
可口可樂：無收益增長，高股息
可口可樂股價在暴跌期間從高點跌至低點的幅度正好為40%，自那以來已從低點反彈了36%。這使得該公司的盈虧平衡點略高於50%。與麥當勞一樣，可口可樂的股價也出現了首次下跌。可口可樂被認為是最安全、最具防禦性的股票之一。
為什麼可口可樂沒有預期的那麼具有防禦性呢?數字再次說明了一切。
可口可樂和麥當勞的數據在幾個細節上有所不同，但它們都顯示出同一個根本問題:營收增長乏力。可口可樂的收入在過去10年裡略有增長，儘管2011年從2008年的金融危機中持續反彈，其貢獻超過了最終的增長。營收在2012年達到峰值，然後逐漸下降到2017年，此時營收的急劇下降反映了國內低利潤率生產設施的售出。這是一個可以理解的決定，但它是否真的會為底線做任何實質性的事情，目前還沒有定論。在過去的兩年裡，它可能幫助了現金流的流動，並導致了債務的減少，儘管債務仍然是2010年的兩倍，而且沒有增加收入。
可口可樂的市場份額減少幅度也沒有麥當勞那麼大。因此，收益更準確地反映了現實。不幸的是，現實意味著這十年裡股市下跌了約10%，儘管2010年是股市下跌的第一年，但在一系列不正常的數據中，這是一個明顯的異常值。將2010年排除在外，這十年的收益仍大致持平。
然而，10年的固定收益對股息來說是個問題，過去10年的股息幾乎翻了一番。與現金流相比，情況要好一些，儘管債務翻倍至270億美元意味著經營和定期增加股息的壓力。真正令人不安的是派息率，從34.51%攀升至75.74%。對於一家成長緩慢的成熟公司來說，這是一個可靠的數字。2017年和2018年的非常高的數字似乎是異常值。
可口可樂的問題在某些方面沒有麥當勞的問題那麼緊迫，也沒有麥當勞的問題那麼尖銳。相對於公司的整體規模而言，債務負擔要輕得多。股票計數顯示出適度的回購(儘管估值仍然很高)。可口可樂的問題主要在於高且不斷上升的派息率，以及不斷增加的長期債務在一定程度上是為了派息的說法。
營收增長的缺失，加上長期的股息增長，使可口可樂成為一家更加脆弱的公司。它的收入和現金流似乎不足以支持股息的無限期增長。除去這兩個例外年份，該公司的派息率從2010年到2019年增長了一倍多。這為未來增加股息留下了非常短的時間。再次引用赫伯·斯坦的話:“如果一件事不能永遠持續下去，它就會停止。”
可口可樂在美國經濟停擺期間的跌幅高於平均股價，這一事實表明，知情的投資者意識到了這一事實。至少，很難看出如何能維持長時間的股息增長。鑑於其較低的債務水平，美國經濟停擺不應使可口可樂面臨迫切的流動性需求。面臨的艱難決定是，是否繼續大幅增加股息，這可能需要債務增加的支持。
總結
麥當勞和可口可樂都是成熟的公司。兩家公司的營收增長均持平至下滑。過去10年，麥當勞的每股收益一直在增長，但超過四分之三的收益增長來自股票回購。可口可樂的每股收益在過去10年裡一直持平。這兩家公司都支付大量的股息，股息的增長是有規律的，這使它們被列入長期股息增長的許多名單。如果美國政府停擺持續下去，而且有必要進一步舉債，作為與政府溝通的橋樑，那麼投資者將需要密切關注美國政府停擺對股息帶來的可能的影響。
還要記住的一點是，2017年的美國稅法改革將帶來提振。兩家公司的稅率都有所降低，但都沒有法律規定的數字那麼引人注目。需要記住的是，如果沒有減稅措施，所有指標的結果都會更低。此外，下調後的企業所得稅率也不一定不會回到2017年前的水平，甚至更高。
市場對這兩家公司面臨的長期挑戰的認識，很可能會大幅降低這兩家公司過高的估值。要理解估值過高的程度，可以考慮進行比較。可口可樂和麥當勞的PEs分別為23.7和23。這並不是一個基準，但值得深思:Alphabet(納斯達克:GOOLE)的可比市盈率為24倍。當然，它不支付股息，但正如巴菲特所說，如果公司很穩固，而且還在增長，你可以根據需要不時地出售一些股票。
當然，Alphabet是一隻成長型股票、一家科技公司、一家廣告公司以及其他一些公司。它基本上沒有債務。它有超過1000億美元的淨現金。當然，它也有自己的問題——美國經濟停擺期間廣告收入大幅減少、政治風險、與外國政府的爭吵、來自下一代科技企業家的競爭威脅——但它很有可能安然度過這場危機。可口可樂和麥當勞的市盈率與Alphabet大致相當，這合理嗎?
在我們看來，可口可樂或麥當勞的市盈率都很難達到15倍以上。你計算一下股價。它們的受歡迎程度，尤其是在股息投資者中，可能會導致向下調整是漸進的。兩家公司的股東都應該做好多年的準備，最好的情況是增加名義股息，最壞的情況是麥當勞甚至可能一年或兩年不派息。由新冠病毒引起的暫時停止運營時間將是一個主要因素。
麥當勞和可口可樂將作為受影響的公司從新冠病毒的封鎖中脫穎而出。麥當勞和可口可樂幾乎都不是市場認定的反脆弱企業。美國人不願意這麼說，因為他們是美國的標誌性企業之一，在世界範圍內象徵著美國的商業和文化。我們希望他們成功，繼續回報投資者。
作者：Jim Sloan
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