作者：林洛栩
出品：全球財說
4月26日，中一手狂賺12萬的“大肉股”公牛集團（603195. SH）發佈上市以來首份財報，2019年業績、2020年一季度業績及分配方案公之於眾。
營收增速放緩 庫存增長存貨高企
2019年，公牛集團實現營業收入100.40億元，同比增長10.76%；實現歸屬淨利潤23.04億元，同比增長37.38%。
雖然跨入了百億營收，但業績增長放緩不容忽視。2016年-2018年，公牛集團營業收入同比增速分別為20.35%、34.91%、25.21%，此次2019年跌至10.76%，業務增長已出現見頂趨勢。
公牛集團成立於1995年，主要產品為轉換器、牆壁開關插座等民用電工產品。
分產品看，轉換器的營業收入約為50.53億元，牆壁開關插座的營業收入約為32.09億元，LED照明的營業收入約為9.84億元，數碼配件的營業收入約為3.56億元。
其中，LED照明增長較為明顯，同比增長32.82%。公牛集團稱，LED照明在充分發揮五金渠道、專業建材渠道協同優勢的同時成功開拓近5萬家燈飾售點。2019年公司新品上市共計49款，其中燈飾吸頂燈產品31款。
淨利潤增速遠高於營業收入，一定程度源於毛利率及淨利率的提升。2019年公牛集團整體毛利率出現增長，較上年增長4.7個百分點至41.37%。
各個產品毛利率均出現上漲，轉換器、牆壁開關插座、LED照明較為明顯，毛利率分別為38.29%、51.65%、35.06%，分別較上年上漲5.0個百分點、4.9個百分點、5.7個百分點。
值得注意的是，2016年-2018年，公牛集團整體毛利率一直處於下滑趨勢，分別為45.17%、37.74%、36.63%。
通過成本分析表看出，主要源於直接材料成本出現明顯下降，整體直接材料成本下降1.15%。
但是，公牛集團的主要產品庫存量卻出現了一定程度提升。2019年年末，轉換器庫存量為3870.50萬件，同比增長40.35%；牆壁開關插座庫存量為4547.72萬件，同比增長34.41%；LED照明為809.27萬件，同比增長31.21%。
由此，報告期末，公牛集團存貨為9.79億元，同比增長20.57%。
非常不差錢 鉅額募資繼續擴產
在存貨高企的情況下，公牛集團依舊將通過發行而得的募集資金盡數投入產能擴張。
公告顯示，公牛集團首次公開發行6000萬股人民幣普通股股票，發行價格為59.45元/股，募集資金總額為35.67億元，扣除各項新股發行費用後，實際募集資金淨額約為35.03億元。
年報顯示，募集資金中的51.04%共計17.88億元，用於牆壁開關插座生產基地建設、轉換器自動化升級建設、LED等生產建設中。另外，8.47億元用於渠道終端建設及品牌推廣，7.08億元用於研發中心及總部基地建設，1.60億元用於信息化建設項目。
圖片來源：公司年報
公牛集團若要維持業績增速，在競爭激勵的當下，唯有擴充品類或是出口海外。很明顯，公牛集團選擇了第一種，但在生產量大於銷售量且庫存量不斷攀升的情況下，募資用途是否妥當尚存質疑。
上述項目投資總額為48.87億元，拋出募資所得金額，尚有13.84億元資金缺口。
當然，近14億元的資金缺口對於向來“大手筆”的公牛集團實屬“小菜一碟”。
2016年-2018年，公牛集團持有的理財產品、私募投資基金、信託產品等計入流動資產和非流動資的金額分別為21.30億元、13.02億元、 22.26億元。
截至2019年年末，公牛集團尚有8.56億元的未到期銀行理財產品，以及28.02億元的銀行結構性存款。
同時，公牛集團現金流狀況一直以來也頗為不錯，2016年-2018年經營活動產生的現金流淨額分別為17.79元、11.64億元、19.10億元，至2019年末增長至22.97億元。
負債方面，公牛集團應付賬款為11.64億元，無短期借款、長期借款、應付債券等。
持有貨幣資金7.34億元，同比增長236.69%。可謂是真真正正“不差錢”。
家族成員分紅超86% 一季度重挫
頗為值得“亮眼”的是，公牛集團的2019年年度利潤分配方案。
公告顯示，2019年度利潤分配方案以首次公開發行上市後的總股本6億股為基數，擬向全體股東每10股派發現金紅利38元（含稅），合計派發現金紅利22.80億元，現金分紅比例為98.97%。
每10股派現38元（含稅）的年度利潤分配方案，在目前已披露的年度分配預案中，僅次於貴州茅臺（600519. SH）的10派170.25元和吉比特（603444. SH）的10派50元。
這已經不是公牛集團第一次高分紅。2015年現金分紅5億元，佔當年歸屬淨利潤的50%；2016年現金分紅5億元，佔當年歸屬淨利潤的34%；2017年公司現金分紅22億元，佔當年歸屬淨利潤的171.21%。
當然，如此高分紅與公牛集團股份高度集中密不可分。上市後，公牛集團前三大股東依次為寧波良機實業有限公司、阮立平、阮學平，其持股比例依次為54%、16.14%、16.14%。
阮立平、阮學平兄弟為一致行動人，寧波良機則為二人共同控制，各持股50%。
二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權0.68%。
阮氏家族合計持有公牛集團86.96%股權，分紅金額將約為19.83億元。
阮氏兄弟二人，目前均擁有新加坡永久居留產權、中國香港居民身份證。2019年，阮立平作為上市公司董事長、總裁，稅前報酬為301.57萬元；阮學平作為上市公司副董事長，稅前報酬為248.62萬元。
由於公司的高度集中，關聯交易也一直市場所“詬病”。2019年，公牛集團關聯交易金額為2.25億元。
圖片來源：公司年報
其早前招股書就顯示，自2015年以來，與公牛集團存在關聯關係的關聯方就有12家公司，幾乎全部為阮氏家族控股的企業。
2020年一季度，公牛集團業績出現大幅下滑。實現營業收入13.78億元，同比下降37.96%；實現歸屬淨利潤1.70億元，同比下降57.68%。
值得注意的是，交易性金融資產由2019年年末的8.57億元下滑至4.58億元，同比下滑46.58%。公牛集團稱，主要系購買的非保本浮動收益型理財減少所致。
還有便是投資收益，為-5703.07萬元，同比減少511.80%，主要系期貨平倉所致。
在非經常性損益中，持有交易性金融資產、衍生金融資產、交易性金融負債、衍生金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、衍生金融資產、交易性金融負債、衍生金融負債和其他債權投資取得的投資收益為-1.15億元。
更具體的信息，一季報中沒有進行披露。淨利潤的下滑，除受終端渠道出貨減少影響外，投資理財對業績的影響也頗為嚴重。
4月24日，公牛集團報收159.99元/股，總市值為959.9億元，市盈率140.83倍。如此公牛集團，能否撐起140倍市盈，《全球財說》將持續關注。
