國金證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
捷佳偉創(300724)
事件
公司發佈2019年年報，全年實現入25.3億元，同比增長69.3%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.8億元，同比增長24.7%；扣非後盈利3.5億元，同比增長24.9%。其中2019Q4公司實現盈利4106萬元，同比下降8.6%，基本符合市場預期。
點評
業績符合預期；PERC電池持續擴產拉動業績增長，盈利能力有所承壓：
1)分業務看，摻雜沉積設備收入17.23億元，同比增長106%；溼法工藝設備收入4.3億元，同比增長11%；自動化設備收入2.84億元，增長54%。
2)受產品結構、市場競爭加劇、設備技術水平等因素影響公司2019年毛利率同比下降8pct至32.1%，其中半導體摻雜沉積光伏設備、溼法工藝光伏設備、自動化配套設備分別實現毛利率28.3%、41.7%和36.2%，同比變化-10.1pct、+2.4pct和-6.1pct。
3)收入規模效應顯現，期間費用率有所下降，研發資源進一步擴張。2019年公司期間費用率同比下降0.45pct至14.2%，同時進一步加大研發資源投入，研發投入金額同比增長60%，研發人員數量同比增長59%。
存貨、預收款指標顯示在手訂單飽滿，2020年業績有望保持較快增長。2019年末存貨、預收款分別為33.4億元、22.0億元，較年初分別上升60%、47%；其中發出商品賬面餘額為28.3億元，較年初上升57%。
下游光伏電池片產業集中度提升，2019年公司前5大客戶收入佔比達53%。光伏電池龍頭廠商具備較高的盈利水平，持續進行研發和裝備投入，市場份額不斷提升，2019年電池產量CR5達到38%，同比增加8.4pct。
HJT、TOPcon等高效電池設備進展順利。公司PERC+、TOPCon、HJT等高效電池生產技術研發陸續取得進展，有望帶動未來2-3年電池設備新需求。公司增強研發能力，搶佔新技術相關設備先機，據年報披露，TOPCon鈍化設備已工藝驗證、HJT設備處於國產化進程中。
投資建議
預計2020-2022淨利潤5.4、6.8、8.3億元，同比增長41%、26%、23%，對應PE為33、26、21倍。給予公司2021年30倍估值，對應204億市值。6-12月目標價63.6元，維持“增持”評級。
風險提示
海外新冠疫情控制不及預期；光伏電池片價格大幅下滑；行業競爭加劇，產品市佔率及綜合毛利率不及預期的風險；HJT設備技術路徑風險。
