雪球用戶@加班的會計
是雪球上三大名股格力、雙匯、招行的忠實粉頭，他是財務分析屆的實力選手，他是現實生活裡憨態可掬的帥氣小夥，這次我們借格力的契機走進他的故事，你會看到一個什麼的會計。01
上了投資的船
我本科是讀藥學專業，其實對資本市場一無所知，大學時光的前半段都沉浸在魔獸世界裡。大三時，給別人幫忙掛證，自己考了二級建造師，考試竟然還可以賺錢，這激發了我的興趣，所以開始為自己打算畢業以後到底乾點什麼，無意之中發現CPA培訓機構的廣告“通過CPA考試，未來年薪30萬。”，如此就上了賊船。
後來就考了CPA，讀了會計專業研究生，畢業後在某央企做合併報表，這是一段收穫頗豐又痛苦的經歷，天天加班（含節假日、春節），我的網名由此而來。幸運的是剛畢業做上6,000億的合併財務報表，把財務數據的車間工人和車間主任幹了一遍，為投資打下了堅實的基礎。
因為發現做報表太枯燥，又改行試了試股權投資、券商投行工作，總而言之，我一直在任性地尋找自己的人生方向。經過多年的顛沛流離，我很幸運，找到了自己的最愛——二級市場證券投資。
02
與格力相伴10年
開始學習CPA之後，便對資本市場有了一點了解，自己平時也會關注一些信息。2009年股市大漲後，作為一棵韭菜我就被吸引到了股市裡，跟家裡借了點錢，閉著眼睛瞎買了格力電器、中聯重科，當時其實什麼都不懂，只是覺得市盈率低，公司不錯。後來中聯重科虧了不少錢，索性全賣了，都買了格力電器，原因還是市盈率低，格力在空調領域是最好的公司。
這一買，我持有了格力電器10年，工作後有錢了就再加點倉。站在今天的角度回頭看，其實我早年從沒有真正理解過格力電器，我僅僅能從財務報表上看到不錯的經營業績和財務狀況，滿街的格力空調，國外旅遊也能看到格力空調，可以看作是常識的選擇，另外耶魯大學基金一直持有格力，也給了我很大的信心。
之所以在不懂的情況下持有格力那麼久，也是因為我工作很忙，沒有太多時間做研究，另外也沒有很好的研究方法，沒有能力尋找新的投資標的，2014年那段時間，也只是照著耶魯大學的A股持倉抄抄作業。
2015年牛市追加資金，買了不少亂七八糟的公司，名字都記不住了，當時也懶得看報表，別人說啥聽啥，不負責任的做法自然帶來了悲劇的後果，虧損很大。
2016年痛定思痛，還是要靠自己做研究，不能再胡來了。因為自己學會計，有能力看報表，對技術分析等內容毫無興趣，也嘗試過短線交易，既耽誤時間，也沒賺過錢，所以自然而然地選擇了價值投資，增持格力電器、中國太平等，自此就開始回血賺錢了。
2017年開始科學投資。當年3月艾默生髮布關於中國宏橋（1378.HK）的做空報告，質疑其成本、貨幣資金造假、虛增利潤。由於我出身電解鋁行業，所以一開始便懷疑做空報告的真實性，我用上市公司公開數據，從煤炭、火電、氧化鋁、電解鋁等各個環節逐一驗證，確定宏橋成本真實，並未造假。
另外，虛增利潤也一定意味著虛增資產，我逐一以重置成本計算其固定資產，不僅沒虛增，且建造成本遠低於同行，同時折舊比例遠高於同行，業績造假的企業絕不會這麼做。
因此，我判斷中國宏橋被錯殺，並基於自己的研究成果下注，半年後復牌，股價大漲賣出獲利。當然電解鋁不是一盤好生意，且其背後對抗的市場力量也不大，但這是我第一次對抗市場，期間安永會計事務所撂挑子，拒絕為中國宏橋繼續提供審計服務，還有很多其他負面信息，我也恐慌過，但最終我選擇相信自己的事實和邏輯。
2018年，經朋友指點，開始將經濟解釋的知識與財務報表分析結合，從生意的角度分析上市公司。後來開始在雪球寫文章分析格力電器，本來想通過寫作來訓練自己的研究分析能力，卻意外得到了周圍朋友和球友們的支持和認可。寫了大量格力、美的等分析文章，每篇都有上百萬次閱讀，業內人士紛紛向我請教，券商研究報告也借鑑了很多我的觀點，著實讓我驚訝。
自2018年起，持有格力便成了真正的科學投資，當你清楚格力的價值後，低估情況下又怎麼會半途下車呢，除非有更好的投資機會，這便是長期持有的投資邏輯，知行合一。
2019年再接再厲，從產銷均衡視角出發，逐一解決了食品飲料的各類生意，比如白酒、乳製品、榨菜、醬油、肉製品、啤酒、月餅、麵包、滷製品、果汁等等。已經拿到了藏寶圖，接下來的日子只需要安心地在荒漠裡尋尋覓覓，做好自己該做的事即可。
我的投資體系通俗地說是深度價值投資。基於對生意本質的理解，對成長性做出判斷，並使用財務報表數據驗證，以確保勝率。另外，為了獲取高收益率，我必須尋找市場定錯價的企業，所以我的研究成果經常需要與市場為敵。
就我目前瞭解，我的投資邏輯不同於市場上的任何人、任何方法，因此在投資標的研究工作中，基本上是沒有同路人的。
此次疫情，我也在家待了很久，如果問我疫情過後最想做什麼，最想出門找朋友學習、玩耍，目的地太多了，但北京防疫管理太嚴格，希望不大了。
03
投資中最重要的事
獨立思考。現在是信息氾濫的時代，投資圈裡人也很多，不論是否專業，每個人都能發表一些自己的看法，可很少人具備客觀評價事物的能力。大多人云亦云，以價值觀評判，從不以事實驗證，所謂觀點，大多是噪音。
市價是市場參與者集體投票出來的結果，反應了當下所有人的觀點，但實現高收益率就必須發現市場定價的錯誤，如果向市場求證觀點，如何能得到答案，這豈不是南轅北撤？
縱觀牛熊交替，就我個人情況而言，我不喜歡牛市，這會妨礙我的持續買入。由於我選擇標的都是成長性公司，且與市場有分歧，不需要牛市，只需要一份份公開披露的財務報表便可以糾正市場觀點，實現較高的收益率。
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四次與市場為敵的投資經歷
為了獲取高收益率，我必須尋找市場定錯價的企業，也就是說我的研究成果經常需要與整個市場為敵。我的投資生涯並不長，至今發生過4次與市場為敵的投資，與大家分享一下：
1、中國宏橋，前面已經說過了，不再重複。
2、招商銀行 我將深入聊下。
招商銀行是我國最好的銀行，憑藉其優質服務獲取低成本存款優勢，又以低利率搶奪最優質的客戶，從而降低風險，低成本存款與低風險客戶兩者相互促進，良性循環，構築了其強大的護城河。2017年以來，招行的資產質量優勢逐漸被市場認可，開始估值修復，疊加業績增長，這段時間的投資回報率還不錯。
我在雪球寫過4篇關於銀行業的生意分析，其中最後一篇是本人賣出招行的邏輯，即銀行業資本充足率的管制使其長期投資回報率下降，無法超過20%。整體邏輯是社保、醫保缺口帶來不斷攀升的財政赤字，赤字需要發行政府債券，政府債券需要持續強力的買盤，銀行正是市場上最大的買方，資本充足率管制趨嚴便可以驅使銀行大量增持政府債券。該邏輯可以從銀行業持有政府債券比例逐年上升、銀行業資本充足率上升、財政赤字情況驗證，這就是我國自2013年起，堅決執行巴塞爾協議的原因。
從本質上講，銀行生意是一本萬利，是撮合存貸雙方的資金需求，為儲戶和貸款人服務。但管制下，銀行不能自主選擇回報率最高的資產配置，只能一邊發行各種資本工具補充資本金，盈利不能過多分紅，一邊大比例增持政府債券。
優秀如招行也不能突破行業陰霾，報表痕跡顯著，既逼著招行買政府債券，不能全力發展高回報的零售業務，又限制了槓桿率，資產回報率自然是被壓制了，招行減值前利潤增速已經下滑很久了，長期投資回報率必將下降，本來是超一流生意，活生生被閹割了。
2019年5月在雪球發表這篇文章（有興趣的朋友可以在我的專欄裡閱讀），一下子炸了雪球上最大的投資者群體—銀行股東，各路大V、所謂專業銀行研究者、從業人員群起攻擊，吵了幾天，後來不了了之，再後來有些大V開始引用我的觀點，從近幾期招行及同行披露的財報，管制帶來的報表痕跡已經很清晰了。
未來資本充足率管制將進一步加強，關於招行未來的長期投資回報率不會超過20%了，既然有人不信，等待時間的驗證吧。
3、雙匯發展
2019年5月，我在雪球發佈關於雙匯發展重啟增長的文章，當然質疑的聲音很大，畢竟雙匯已經5年業績停滯，且投資者們對火腿腸印象很差，認為其代表低質垃圾食品。同時在2019年2季度雙匯淨利潤下滑16%，我徹徹底底地站在了市場對立面。
後來經過同行業對比，確定是雙匯經營策略導致的業績背離行業表現，股價錯殺。馬相傑在2019年4月表示：雙匯業務策略為“豬價漲得快，鮮品用的多，凍品留著以後用，豬價走平的話，就消化凍品。” 對於雙匯而言，明知道之後豬價即將爆漲，目前2季度的鮮肉再貴，也比暴漲後便宜，凍肉放著總會漲價，且鮮肉冷凍、凍肉解凍都有額外成本，優先使用鮮肉最划算。同行們由於資金窘迫，且消化凍肉能力較弱，在2季度優先使用凍肉。
因此，雙匯在2季度優先使用鮮肉，在豬肉急漲的背景下，肉製品成本相比同行快速上升，同行們肉製品毛利率基本穩定，行業老大低溫肉製品毛利率，反而同比下滑6個百分點。
2019年3季報已經證實了上述觀點，雙匯業績繼續增長，關於雙匯的涅槃重生，留給時間繼續做驗證吧。
4、格力電器
2020年3月，我在雪球發佈了關於空調天花板的文章，我是雪球上分析格力電器最熱門的研究者，一篇推斷天花板的文章，一時間炸了馬蜂窩，大V、球友們蜂擁而至，他們認為我是叛變者，群起攻之，批駁我道德、格局、視野低，只會看財務數據，是一名狹隘的會計、研究員，對生意毫無瞭解。當然，沒人從文章的事實和邏輯反駁我，只是在貼標籤，甚至也沒多少人認真閱讀我的文章，他們的行為只是因為我觸動了他們的利益，“斷人錢財，如殺人父母”，可事實真的是這樣的嗎？
一開始我當看笑話一般與他們爭執，因為之前都在誇讚我“分析格力水平高”，可說了不喜歡的實話，我便成了敵人。
一直以來我寫格力、美的都是在陳述事實，從沒有誇誰、黑誰的意願或行為，但我卻被當作“格力粉、美的黑”，現在我成了叛徒，成了雙方共同的敵人。當然他們的質疑不會影響我的判斷，關於空調天花板的判斷等待未來格力幾年的財務報表來驗證吧。
以上4次經歷，我感觸頗深，每次都是與市場有分歧的投資決策，從雪球上的反應來看，反對的聲音一次比一次激烈，充斥著價值觀的質疑，沒有人從事實和邏輯出發，可見科學投資的珍貴，也恰恰說明真正偉大的投資是不可能贏得群體贊同的。
作為投資者，在有限的時間、信息下做出投資判斷，沒有人能幫助自己，決策的依據只有科學的經濟邏輯，冰冷的理性推斷勝過千言萬語，投資註定是孤獨的。
希望這幾則故事對有志投資的朋友有所幫助，偉大的投資之路，雖千萬人吾往矣。
05
如果你是投資新手
人生其實沒有很多個十年，格力10年給我帶來的不只是投資收益上的東西，更讓我對市場有深刻的認知和敬畏，如果你是投資新手，那麼我衷心的給你一個建議：
最好的做法是買入滬深300或上證50ETF基金，如果要自己做投資，建議以“常識+低市盈率+優等生投資組合”的方式進行。訓練常識，不要相信資本市場美麗的故事，選擇可以理解的生意；低市盈率意味著市場對其增長預期較低，容錯率高一些，適合普通投資者；投資標的研究的勝率有限，建立優等生投資組合，提高容錯率。
不僅新手如此，其實資本市場很多老手、大師，都是如此操作的，高低之分在於各自掌握的知識不同，對組合標的選擇不同。
因為投資你沒有太多試錯的機會。
