今年，白酒股備受資本市場青睞，龍頭貴州茅臺曾在9月創下1828元的新高；另外一個熱點行業就是生豬養殖，三季度牧原股份實現淨利潤102億元，每天的淨利潤超過1億元的節奏，天邦股份今年前三季度淨利潤28.24億元更是同比增加235倍。然而，A股市場裡有個公司即“喝酒”又“吃肉”，不過三季度業績不但沒有增長，淨利潤反而大跌789%。
10月29日晚，順鑫農業發佈的三季報顯示，順鑫農業2020年前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.34億元，同比下降34.78％；第三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損1.15億元，同比大幅下滑789.81％。
或受此影響，三季報一出順鑫農業股價便出現了大跌，30日最終以跌停收盤。
集“白酒”和“養豬”兩大風口，2年股價漲5倍
一看公司名稱順鑫農業，不太瞭解的投資者一開始往往會誤以為它是一隻農業股。事實上，順鑫農業是一家集“白酒”和“養豬”兩大熱門概念的上市公司。
據瞭解，順鑫農業橫跨眾多行業，主營業務包括白酒、豬肉、房地產、種畜養殖和食品加工。
2018年2月9日，順鑫農業的股價僅為12.39元，到了2020年其股價最高上探至79元，2年多時間內漲幅高達538%，市值一度超過500億。
從收入規模來看，2019年年報顯示，白酒產業和豬肉產業是公司最大的兩個業務板塊，分別佔到了公司總體營業收入的69.06%和23.89%。
除了白酒、豬肉板塊，順鑫農業還有地產業務，雖然來自地產的收入只有8個億左右，佔公司總收入的比重僅為5.85%，但在公司2019年的資產負債表上，在81.59億的存貨中有59.85億為房地產存貨，佔存貨賬面價值的71.74%。
在順鑫農業2019年年報中，公司強調要“聚焦酒業、肉食兩大主業，逐步剝離其他業務”。
近百億的地產項目不是說停就能停、說剝離就能剝離的。儘管順鑫農業很早就對外表示要將這個“拖油瓶”剝離出來，不過，至今並沒有什麼實質性進展。
踩到豬肉行情卻沒吃到肉
2020年上半年，順鑫農業豬肉產業營業收入26.64億元，同比增長80%左右。
翻查2019年年報可以發現， 2019年順鑫農業豬肉業務收入35.60億元，其中高毛利的種畜養殖業銷售收入僅1.9億元、佔比僅5.34%，低毛利的屠宰業務銷售收入33.70億元、佔比94.66%。
可見，順鑫農業的豬肉業務集中在利潤極低的屠宰行業，而非高毛利的養殖業。而規模養殖企業基本具備較為完整的產業鏈基礎，會都有自己的屠宰鏈，不會把這種利潤外放。
於是，公司選擇了在2019年加碼肉食產業。
查詢公司資產負債表可以發現，陝西漢中二元種豬及商品豬的擴繁場項目,種豬及商品仔豬的美系原種豬場及繁育示範場建設項目，這兩個龐大的在建工程，佔用了順鑫農業大量的資金。
此外， 順鑫農業將此前為公司旗下牛欄山酒廠研發中心升級改造募集的9.3億資金，拿出其中1.5億用於生鮮加工車間改造。
由於投入項目需要很長時間建設才能正式投產，在加上受“豬週期”影響，豬肉的價格不是太穩定，因此未來前景還有很多不確定因素。
白酒營收破百億，毛利率不及茅臺一半
說起順鑫農業白酒板塊的主營產品大家一定不會陌生，家喻戶曉的“牛欄山二鍋頭”就是順鑫農業旗下生產的。
2017年到2019年，順鑫農業的白酒銷量分別為42.9萬千升，62.1萬千升，71.8萬千升，增幅分別為28.75%、44.66%、15.56%。對應的白酒業務營收分別為64.51億元、92.78億元、102.89億元，增長率分別為24.0%、43.8%、10.9%。
據瞭解，在眾多白酒上市公司中，也只有茅臺，五糧液、洋河、瀘州老窖等幾家跨過了百億門檻。
雖然營收過了百億，但若與龍頭貴州茅臺相比，其毛利率僅僅只有貴州茅臺的一半還不到。單從毛利率來看，順鑫農業的毛利率遠低於白酒行業的平均水平且白酒業務毛利連年下滑。2016-2019年，順鑫農業白酒業務毛利率分別為62.59%、54.86%、49.63%、48.08%。
值得注意的是，從今年1月起，順鑫農業的第一大單品牛欄山就已經在全國範圍內提升出廠價，提價幅度約為5%到10%，但提價後沒能達到理想的效果，反而毛利率越走越低，到2020年上半年進一步下滑至38.89%。
財報還顯示，2019年白酒的包裝材料費用達25.25億，同比增長20.56%，該費用甚至比原材料還高。
可見是銷售費用、管理費用的增長直接導致淨利潤的下降，虧損也就是在情理之中了。
現金流大幅下滑，高存高貸債務壓力大
三季報顯示，順鑫農業前三季度，經營活動產生的現金流量淨額為-8.41億元，同比下降265.52%。而在更早的2019年實現經營活動現金流淨額13.05億元，同比下滑58.92%。
現金流受壓下，即使身處現金流充裕的白酒行業，順鑫農業也不得不大筆借債，甚至借新還舊。而另一方面，貨幣資金卻不少。
以2020年中報為例，貨幣資金有72億，按理說並不缺錢，但短期借款有45.70億，長期借款有16.29億，兩項加起來已經達到了60個億。
值得注意的是，順鑫農業45.7億元短期借款中，保證借款規模達到42.2億元，佔短期借款總規模的92.34%。而在順鑫農業16.29億元的長期借款中，抵押和保證借款又達到12.49億元，佔長期借款的比重為76.67%。
有銀行從業人士對貓妹表示，從上述財報數據來看，這些鉅額的借款基本都是100%保證金質押貸款，企業實際能用到的微乎其微，另外會導致公司長期鉅額的利息費用支出壓縮利潤空間。
可以印證的是，今年前三季度公司的財務費用飆升近90%。
雖然手握72億資金，但實際能用的微乎其微，在高負債之下順鑫農業不得不借新還舊，負債前行。
今年7月，公司公告擬發行10億元中期票據，發行期限不超過3年，募集資金用於償還或置換銀行貸款、補充流動資金。而在3月初時，順鑫還發行了為期270日的5億元規模疫情防控債，發行利率2.72％。
