國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東誠藥業(002675)
事件：公司4月17日發佈2019年年報，2019年實現營業收入29.93億元，同比增長28.29%；歸屬於上市公司股東淨利潤1.55億元，同比下滑44.83%；歸屬於上市公司股東扣非淨利潤為1.93億元，同比下滑30.79%，主要是公司四季度計提了中泰生物和大洋製藥商譽減值1.71億元，另外安迪科剩餘股權對價變動造成公允價值變動損失0.55億元。若不考慮兩部分損益變動，公司19年實際歸母淨利潤為3.8億元，同比增長36%，此次損益變動是一過性影響。同時公司發佈2020年一季報，實現營業收入7.14億元，同比增長33.61%；歸屬於上市公司股東淨利潤0.74億元，同比增長14.49%；歸屬於上市公司股東扣非淨利潤為0.72億元，同比增長4.53%，主要是一季度原料藥收入端和利潤端有所拉動的原因，核醫學板塊已經在快速恢復中。
財務指標上：整體費用端看，2019年銷售費用8.33億，同比增長45%，銷售費用率27.83%，同比增長3.21個百分點，我們認為主要是公司核藥板塊和製劑板塊收入增長引起的銷售費用增加；管理費用1.67億元，同比增長15.43%，財務費用0.57億元，同比減少15.54%，管理費用和財務費用控制良好。其他財務指標看，報告期內應收賬款9.86億元，佔總資產比例基本與年初持平。存貨8.88億元，同比增長47%，主要是肝素粗品價格上漲，存貨金額增加的原因。經營性活動現金流淨額為6.96億元，同比增長41.23%。
核醫學和製劑板塊全年表現亮眼，保持快速增長。製劑板塊收入6.85億元，同比增長51.91%，主要是那曲肝素製劑高速增長的拉動作用.核醫學板塊收入10.62億元，同比增長22.02%，其中雲克藥業收入4.53億，同比增長15.49%，淨利潤2.07億，同比增長24.65%；安迪科收入3.85億元，同比增長29%，淨利潤1.32億元，同比增長31.83%，PET/CT配置證下放後，安迪科保持了良好的增長勢頭；上海欣科收入2.84億元，同比增長11%，淨利潤0.60億元，同比增長20.22%，上海欣科增速有所提升。
盈利預測：預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為4.62億元、5.83億元以及7.24億元，同比增長199%、26%以及24%，對應PE分別為26X、21X以及17X；EPS分別為0.58元，0.73元以及0.90元。維持“買入”評級。
風險提示：原料藥價格下滑；核藥板塊業績低於預期
