达里奥警告：现在持有国债简直是疯了!中国为何连续两个月增持?千亿美债遭抛售，会崩盘吗?(转载)
股票数据分析 04-19 11:37
达里奥：现在持有国债简直是“疯了”
亿万富翁投资者、全球最大对冲基金桥水联合基金（Bridgewater Associates）的创始人雷·达里奥（Ray Dalio）周三警告称，当美联储和其他主要中央银行为拯救被病毒重创的全球经济而迅速印钞时，持有政府债券毫无意义。
“如果您持有零利率或负利率的债券，并且它们（央行）正在增发大量货币，而你会收到增发的货币，那么为什么要持有国债呢？”达利奥发问。“现阶段就跟1930年到1945年期间一样，我认为现在持有债券简直就是疯了。”
美联储购买债券被认为是今年美国国债收益率下降的原因。自2月底以来，美联储资产负债表已膨胀近50％，达到创纪录的6万亿美元。
10年期美国国债收益率周三下跌10个基点至0.64％。由于冠状病毒大流行迫使美国和其他国家经济大规模关闭，收益率急剧下滑。股市从2月份的历史高位暴跌，堕入熊市，然后在上月末企稳，自3月23日的低点反弹。
全球央行在防止经济从衰退走向萧条中发挥着最为重要的作用。美国、欧洲和亚洲的刺激性支出可能还会再增加数万亿美元。
不过，尽管从投资方面来说，达里奥不看好国债，但他认为央行官员必须动用他们能够收集到的所有货币“弹药”，来抵消新冠病毒大流行导致的收入和支出暴跌的影响。
中国所持美债创四个月新高
最新的美国政府海外债券数据显示，2月份美国国债持有量攀升至历史新高。
美国财政部周三公布的报告显示，2月外国持有美国公债总额较1月增加2097亿美元，至7.067万亿美元。下个月的最新数据可能会显示出更大的波动性，从美联储3月公布的创纪录的1090亿美元资产减持报告来看。
美国财政部周三公布的数据显示，2月份日本持有的美国国债规模创下1.27万亿美元的历史新高，而一个月前为1.21万亿美元。
中国2月持有美债增加137亿美元，至1.1万亿美元的四个月高点。
日本和中国的平均持有量仍高于排名前五的其他国家（英国、巴西和爱尔兰）总和，英国持有的美国国债攀升至4032亿美元的历史最高水平。
疫情对美国经济影响超预期 中国持有的美债有违约风险吗？
去年中国曾多次减持美债，为何今年连续买入？从最新数据看，疫情对美国经济的影响超过预期，加之美国某些议员公开建议美国政府要求中国减免债务，有网友因而担心美国会“赖账”。这种违约风险存在吗？
买入卖出是正常市场行为
对于中国等国家在1、2月份增持美国国债的行为，专家认为是非常正常的市场行为。
中国人民大学重阳金融研究院助理院长贾晋京对中新经纬客户端表示：“卖出或买入美债都是很正常的市场操作行为。而且从资产类型来说，增持美债实际上是一种比较安全的行为。总的来讲，今年2月，世界大部分资产市场，包括欧洲、日本等国家相对美国来说是一个下跌的周期。”
据贾晋京介绍，美债跟美元之间有一个相互关系，像央行这么大的一个资产持有者，能够买的东西也就是美债或者黄金。
中信证券研究所副所长明明也认为，多国在今年前两个月增持美债和当时的市场环境密切相关。1、2月份全球疫情还没有广泛蔓延，冲击还处于情绪冲击阶段，流动性风险和债务风险尚未显著发酵，避险情绪叠加美联储降息预期升温，美元走强叠加美债收益率下行，是比较好的投资美债的窗口期。
不过，随着疫情3月份在全球蔓延，美债的市场形势已发生了明显变化。明明认为，三四月份美国财政部巨额刺激叠加美联储大放水，期间叠加流动性危机，美债后续的吸引力下降，三月份和二季度的数据可能更能反应全球主要央行对美债的长期看法。
美国不可能“赖账”
受疫情影响，美国失业人数大幅增长，制造业、零售和房地产数据降幅也超过市场预期。国际货币基金组织（IMF）在近期发布的报告中预测，美国2020年经济增速预期为-5.9%。日前美国某议员竟然公开建议美国总统要求中国减免部分债务。
面对这种情况，有人担心中国持有的大量美债会面临违约风险。那么美国政府有可能“赖账”吗？
对此，明明表示，作为国际货币，美元及其资产有必要保持流动性。特别是在当前，美国财政部增加发债，供给增加，更难以承受需求下降。如果出现截流现象，无疑会进一步加大对美元国际地位和美债在国际外汇储备中的地位的担忧，担忧也意味着更多的抛售。因此我认为这种情况发生的概率不大。
贾晋京也认为，所有国家的国债，实际上都是一种市场行为，“赖账”在现实当中不具有任何的可操作性。“从技术上来说，有很多的程序约束。另外一个更大的约束就是，如果美国真的这么做，那就相当于表明美债是可以抵赖的，除了中国的，别人的、别的国家的一样是可以赖的。那下一步美债就一分钱也卖不出去了。而2019年美国联邦政府负债为24万亿美元，为同年GDP的117%。没了美债，会导致整个美国联邦政府马上崩溃。”
503亿资金流入中国！3周超1000亿美债被抛售后，美国正紧急行动
疫情和低油价两只“黑天鹅”齐飞，“美国经济恐持续衰退”的声音也不绝于耳，在这种情况下，外国官方和央行也正大举抛售美国国债。据一项每周的美联储托管数据，外国官方持有者在截至3月25日的三周时间里抛售了超过1000亿美元的美债，有望创下最大单月抛售额。针对于此，美联储目前也正在试图中止市场抛售美债的势头。
据新浪财经4月2日消息，交易员和做市商等业内人士透露，依赖石油出口的国家和规模较小的亚洲经济体正在大举出售美债。数据指出，在截至3月25日的三周时间里，外国买家总计抛售了超1000亿美元的美债，而在这期间的后面两周时间，外国央行总计抛售了500亿美元的美债，持有美债的数量迅速下降，降幅为1.7%，创下自2014年以来最高降幅。
面对买家纷纷“溜走”的情况，美国也再出“新招”以应对。本周二（3月31日），美联储宣布将为外国央行和其他国际货币当局设立一项临时回购协议安排，通俗来讲即是——后两者可以用其持有的美国国债从美联储换取美元，以缓解全球美元融资市场面临的压力。
为了应对“美元荒”，美联储已允许外国央行用美债换美元；而在此之前的3月25日，美国还通过了史上规模最大的2万亿美元经济救助计划，同时美联储还将给金融市场提供4万亿美元的贷款担保支持；有声音指出，在上述这些措施之下，美联储“印钞”的步伐也将不断加速。
与“美债遭遇抛售、美国匆忙应对”形成对比的是，随着中国疫情状况的不断好装，外资目前正大规模地流入中国债券市场。新加坡《联合早报》援引基金追踪机构EPFR Global的数据指出，今年3月16日至25日，流入中国基金的资金累计达到70.9亿美元（约合503亿元人民币），创下自2015年5月份以来最大的资金流入。
另据英国《金融时报》指出，全球金融市场3月高度波动，撼动了美债、黄金和日元等传统的避风港，相比之下，中国债券和中国主要开发银行发行的债券仍保持了相对稳定，这也推动海外买家加速购买中国债券，“中国规模达13万亿美元的债券市场将取代其他债市成全球避风港”。
针对于此，英国安石集团新兴市场股票投资组合经理爱德华·埃文斯（Edward Evans）也分析称，目前的迹象表明中国的疫情最先消退，多个方面的宏观数据也相继改善，这与发达国家的情况形成鲜明对比。4月1日，中国3月财新制造业PMI录得50.1，远高于预期的45.5，重新回到荣枯线上方，这可能意味着中国制造业生产将率先恢复正常。
值得一提的是，在有效控制疫情稳定经济发展的同时，我国金融对外开放速度不减。比如，4月1日起，我国将正式取消对证券公司、公募基金管理公司的外资持股比例限制，相关部门也正紧锣密鼓推进有关法律法规的修订工作，确保措施按时全部落地。可以预见，在中国市场开放红利加速释放的背景下，外资加码布局中国金融市场的脚步也将不断加快。
疯狂放水的反噬：美债崩盘路径推演
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放水的十年历程
自2008年次贷危机发生之后，美联储开始实施量化宽松策略，其资产负债表开始膨胀。忆往昔，2008年之前美联储的资产负债表规模不到1万亿美元，与今天6万亿的体量相比，真有一种曾经沧海的慨叹。
美联储的放水过程，分为几个阶段：
1. 第一阶段是扩表，2008年次贷危机之后，推出第一期QE。之后QE持续了三期，分别称为QE1，QE2和QE3。到2014年美联储资产负债规模达到4.5万亿的状态。
2. 第二阶段是缩表，2017年四季度开始，结合加息，实施了一轮紧缩策略。这一轮紧缩操作，将美联储的资产负债规模从4.5万亿降到3.8万亿左右。下降幅度约为15%。
3. 第三阶段是再度扩表，从2019年中开始。到2020年初美联储资产负债规模在4.2万亿左右。此次疫情引发美股暴跌，美联储于3月24日开始“无限制”的宽松政策，每天顶格购买750亿美元的债务。此举将美联储的资产负债表迅速扩增至6万亿的天量规模。
与此同时，美联储还实施了一次顶格降息，将利率降到0~0.25的极限区间，打光价格政策（利率调控）的所有武器。利率不能降了，但放水的游戏还在继续。
4月9日，美联储宣布了2.3万亿美元的贷款支持计划。购买的债券范围扩大至CLO（Collaterilized Loan Obligations，贷款支持票据）和部分CMB（Cash Management Bill，现金管理票据）等风险较高的债券。
同时各地方联储也继续放水，将无节制放水推向高潮。例如昨天纽约联储宣布，将于4月14日购买至多15万亿美元的CMB，语不惊人死不休。
事实上，只要头脑正常的人，都能意识到，这么玩迟早是会玩死的，美元的信用全无，美债被全球投资者抛售。但是目前，不论是美元还是美债来看，还是相当坚挺的。这根本原因在于美元霸权。
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美元霸权
美联储的终极武器，全世界都知道的秘密，不是利率、货币这些工具，而是美元的国际货币地位。
美元的国际货币地位，不是一天形成的，而是经历了漫长的过程。布雷顿森林体系奔溃之后，西方大国之间的汇率出现了无序的波动；而后来随着“美元-石油”结算体系的建立，人们逐渐接受美元。
此外，更重要的是，随着东亚国家/经济体加入全球化，在亚洲与美国之间的商品劳务流和资本货币流，形成了两重循环。这样的商品劳务流最初在战后的日本与美国之间建立。但日本“藏富于民”的策略之下，居民拿着美元到处买买买，因此对美国国债的囤积作用不明显。
后来，随着亚洲四小龙和一大龙加入国际分工体系，对美股国债的“买买买”就形成了，且愈演愈烈，互相绑定。
除了亚洲之外，俄罗斯、中东主权基金、以及部分南美洲国家，也是美国国债的坚定多头。
经年累月，我们就看到下面这张图。随着亚洲不停地买买买美国国债，美国的收益率被压得越来越低，从上世纪80年代初的16附近，到今天终于干到了0位左右。
有一点年齿的人们不难记得，在2008年美联储推出QE时的情形，当时美联储、美国财政部反复讨论，而与市场也是反复沟通，最终才颤颤巍巍地推出QE第一期。
当时人们说这是饮鸩止渴。但是我说，美国金融市场这么一个庞然大物，就算是喝毒药，喝了10年，现在还活着。
但毒药过量，终有一天会不行的。这次美股剧烈的崩盘，似乎已经有点预兆了。
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美债崩盘路径推演
要理解美债将来如何崩盘，先要看懂此次美股崩盘的逻辑。
美股崩盘的导火索当然是疫情。但是撇开这个因素，人们仍然难免有困惑，美股的估值从来都不高（标普500指数的PE最高的时候也没超过25），没有泡沫，为什么会一下子就跌得这么惨烈？
答案是：货源枯竭。
我们知道，美国从2009年3月股市见底以来，上市公司开始了史无前例最大规模的回购。所谓回购，就是公司用剩余资金购买自己股票并注销。
这样一来，会使得流通股数减少。那么在盈利不变的前提下，由于股票数量少了EPS还是会提升。因此虽然股价推高，但估值（市盈率）却并没有增加。此其一。
其二，回购一般是从公开市场买股票，这样会导致投资者手中的股票愈来越少，那么剩下的就是大股东、高管、以及对冲基金等机构手中的所谓“长期稳定持仓”。
经年累月，股价越推越高，可供自由交易的股票越来越少，而这些长期稳定持仓形成了巨量的获利盘。这时，一旦出现风吹草动，昨天的获利“小伙伴”今天就成了“对手盘”，大家争相逃命，就会形成踩踏。
老股民都知道一个词儿，叫“货源归边”，意思是一家公司的股票大多数都持有在少数人手中。这是一个恐怖的状态。市场失去了对价格的缓冲能力。于是很小的边际卖盘就能引发暴跌。
美国长达十年的“回购牛市”，表面上看起来无毒无公害，而且大股东对冲基金们躺着赚钱美滋滋。但是，这种让流通股票越来越少的操作，最终是不可持续的；买卖双方的实力悬殊过大，而“铁桶一块”的买方会从内部被瓦解掉。
股市说完，说回到债市和QE。
QE与股票回购本质上是一样的，只是QE的回购对象是国债和两房债（当前的放水把更多的债券都囊括进去了）。
那么，随着QE不断地进行，市面上的金融机构会把手里的国债拿去换了绿票子，导致流通的国债会越来越少，最终剩下的国债基本上都在少数几家“长期稳定持仓”手里，例如各国险资、亚洲政府、主权基金、养老基金等——他们就类似与股市中的大股东、高管、对冲基金的角色。
随着市场上流通的国债越来越少，可供交易的国债越来越少，而市场的弹性就会逐渐丧失，这时候，美国的国债市场就处于崩盘前的美股市场的状态，一点细微的边际卖盘都会带来市场的崩陷。
这个道理不难懂，尤其是对于各国政府财政部里面那些聪明的头脑。
在2018年的时候，令人印象深刻的一件事就是俄罗斯抛售美国国债，基本上把国债持有量降到了2011年的水平。同时期美债持有大国如中国、日本，虽然没有抛售美债，但基本上也不再接新的货了，国债总量就保持在那个位置。说明各国政府对未来美国国债这个大雷心里多少是有点B数的。
大家出门右转看看日本。人家霓虹国为了托住股市，直接拿央行的票子去买ETF，弄得现在日本80%的股票ETF仓位都在央行手里。
股票回购，股票越来越少；国债回购，国债越来越少；央行买ETF，还是造成股票越来越少。到时的后遗症会是更很恐怖的。到极端情况下，市场会变得非常脆弱。
一旦ETF都跑到央行手里，那这要是谁带头抛售ETF，央行非得变成自己的对手盘不可。
这次美股崩盘，其实就是减少货源推高货价的循环模式崩溃的一次预演。这次发生在美股，下次说不定就会发生在美债。
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结论
未来随着QE的发展，美联储持续吞掉国债、吐出绿票子，可以预见的是，国债也一定会遵循与美股同样的逻辑发展，流通中的标的越来越少，市场越来越脆弱，最后一点风吹草动都会导致崩溃。
这一天很遥远。目前来看，美联储还有许许多多方法去延缓它的到来。
延缓的方法有什么？比如，扩大QE的可接受债券的比例。这样一些企业债、信用债、甚至到部分垃圾债也会被拿去换钱。目前来看，美联储已经开始这样做了。
这样做长期来讲，等于慢性自杀。
美国国债曾经被认为是全球最优的资产，无风险资产，继而以美债作为抵押的美元，是全球信誉度最高的货币；如果美元的抵押物里面加入了企业债金融债垃圾债以及结构型产品，那么美元的信誉就会受损。
同时，这些垃圾债被回购得多了，也会面临货源枯竭的局面，进而很小的边际卖盘就会导致市场崩陷。
还是那句话，美债的崩盘没那么快，也许要再等上一轮经济周期。但是该来的终究会来。
来源：财联社、新浪网、中新网、格隆汇、金十数据
