引言：上市僅兩年，次新新貴，大消費概念股，2019年該公司開始渠道加速擴張，預計未來3年收入複合增長25%+。該公司2019年ROE為19.93%，公司高盈利，高週轉，渠道優勢明顯。與此同時淨利潤17.19%，毛利潤37.29%，產品優秀，受到一致好評。
1、渠道：天味最具備全國渠道擴張的能力
目前渠道天味食品2019 年經銷商 1221 家，銷售網絡覆蓋約 36萬個零售終端、5.96 萬個商超賣場和 4.8 萬家餐飲連鎖單店，市場網絡已經覆蓋全國 31個省、自治區及直轄市。在渠道管理上，天味食品採取了專門配置城市經理對經銷商進行管理。目前天味食品的優勢區域在川渝和河南地區，未來隨著渠道下沉和擴張，天味將迎來更大的市場。
渠道強根源是機制和人強。優秀的激勵機制，能夠保障人的積極性高、能力強，從而激發整個渠道鏈條的活力。借鑑調味品行業渠道標杆海天味業，渠道強的根源在於機制強、人強——公司薪酬、股權激勵水平和考核水平遠超同行業競爭對手；好的機制保障人的積極性和能力，公司擁有優質的管理團隊，以及執行力最強的銷識別風險，售和經銷商團隊。
天味最具備全國渠道擴張的能力。天味機制和人才仍有較大的改善空間，但目前公司已經意識到問題所在，正在逐步改善。
2、產品：天味有能力持續進行產品創新，助力份額搶佔
從目前產品佈局來看，天味產品線以火鍋底料為主（收入佔比49.1%），火鍋底料目前以辣味為主；中式複合調味料佔比28.1%，另外包含香腸臘肉調料、雞精等產品。其他市場參與者如紅九九、德莊，目前仍以重慶風味火鍋底料為主，草原紅太陽以清湯火鍋底料為主，產品線較單一。
複合調味料由於直接決定菜品口味，需不斷更新口味迎合消費者需求，因此產品生命週期較傳統調味品更短，產品線豐富、有能力持續進行產品創新的企業才有希望持續收割市場份額。
天味產品品質優勢明顯，且有能力較強的研發團隊進行持續產品創新。
（1）公司具有較強的技術儲備和研發能力，積累了豐富的產品開發經驗，有能力不斷改進現有產品配方並進行新產品研發，以豐富產品結構，保持產品競爭力。
（2）公司在川味火鍋底料、中式複合調味料產品方面具備明顯的技術和口味優勢（辣味正宗），伴隨四川省政府推廣川菜全國化，其產品口味有望獲得更多消費者的認同。
3、品牌：天味正在加速品牌建設
天味2010年之後才開始重點培育好人家品牌，品牌力相對較弱。但公司2019年開始計劃加速品牌建設——對品牌形象進行重新設計、產品包裝整體更換，且通過“龍蝦節”、“火鍋節”、“年貨節”、專業廣告、展會展覽、互聯網營銷、交流推廣等多種方式加大品牌宣傳推廣力度。2016-2018年公司廣告費一直維持在500萬元以下，19年開始增加，廣告費用1164.91萬元，增幅較小主要源於公司未規劃好有效投放方式。我們預計2020年開始，公司有望找到有效方法、加速品牌建設。
4、公司亮點
天味食品供應鏈穩定，產品品控和研發能力強。公司建立了全面的監控體系以嚴格控制原輔材料的質量安全，甚至延伸至上游產業鏈的佈局，例如佈局豆瓣、調味粉等。
經銷商體系穩固、規範。公司與經銷商建立了長期穩固的合作關係，同時建立了較為完善的經銷商管理制度和體系，通過對經銷商進行嚴格考核、系統培訓和規範管理，提高了經銷商的自身經營能力。公司逐年淘汰經營能力弱、業績不達標的經銷商，新增經銷商平均單家銷售額高於減少經銷商平均單家銷售額，考慮到新增經銷商最初試單階段銷售額較低，新增經銷商實力應遠高於淘汰經銷商。
2019年開始加速渠道擴張，推動收入持續高增長，預計其未來3年收入複合增速25%+。公司2019年加速省外擴張，2019年經銷商數量增加412家至1221家。我們預計未來3年公司將繼續加速省外擴張，搶佔市場份額，收入增速有望大幅趕超行業增速——我們預計公司將進一步推動川渝、河南等傳統強勢區域渠道進一步下沉，推動其他非成熟區域空白市場覆蓋。另外，公司預計利用上市機遇加速渠道擴張、強化品牌宣傳，銷售費用投放力度有望加大，盈利能力短期承壓。
