引言：上市仅两年，次新新贵，大消费概念股，2019年该公司开始渠道加速扩张，预计未来3年收入复合增长25%+。该公司2019年ROE为19.93%，公司高盈利，高周转，渠道优势明显。与此同时净利润17.19%，毛利润37.29%，产品优秀，受到一致好评。
1、渠道：天味最具备全国渠道扩张的能力
目前渠道天味食品2019 年经销商 1221 家，销售网络覆盖约 36万个零售终端、5.96 万个商超卖场和 4.8 万家餐饮连锁单店，市场网络已经覆盖全国 31个省、自治区及直辖市。在渠道管理上，天味食品采取了专门配置城市经理对经销商进行管理。目前天味食品的优势区域在川渝和河南地区，未来随着渠道下沉和扩张，天味将迎来更大的市场。
渠道强根源是机制和人强。优秀的激励机制，能够保障人的积极性高、能力强，从而激发整个渠道链条的活力。借鉴调味品行业渠道标杆海天味业，渠道强的根源在于机制强、人强——公司薪酬、股权激励水平和考核水平远超同行业竞争对手；好的机制保障人的积极性和能力，公司拥有优质的管理团队，以及执行力最强的销识别风险，售和经销商团队。
天味最具备全国渠道扩张的能力。天味机制和人才仍有较大的改善空间，但目前公司已经意识到问题所在，正在逐步改善。
2、产品：天味有能力持续进行产品创新，助力份额抢占
从目前产品布局来看，天味产品线以火锅底料为主（收入占比49.1%），火锅底料目前以辣味为主；中式复合调味料占比28.1%，另外包含香肠腊肉调料、鸡精等产品。其他市场参与者如红九九、德庄，目前仍以重庆风味火锅底料为主，草原红太阳以清汤火锅底料为主，产品线较单一。
复合调味料由于直接决定菜品口味，需不断更新口味迎合消费者需求，因此产品生命周期较传统调味品更短，产品线丰富、有能力持续进行产品创新的企业才有希望持续收割市场份额。
天味产品品质优势明显，且有能力较强的研发团队进行持续产品创新。
（1）公司具有较强的技术储备和研发能力，积累了丰富的产品开发经验，有能力不断改进现有产品配方并进行新产品研发，以丰富产品结构，保持产品竞争力。
（2）公司在川味火锅底料、中式复合调味料产品方面具备明显的技术和口味优势（辣味正宗），伴随四川省政府推广川菜全国化，其产品口味有望获得更多消费者的认同。
3、品牌：天味正在加速品牌建设
天味2010年之后才开始重点培育好人家品牌，品牌力相对较弱。但公司2019年开始计划加速品牌建设——对品牌形象进行重新设计、产品包装整体更换，且通过“龙虾节”、“火锅节”、“年货节”、专业广告、展会展览、互联网营销、交流推广等多种方式加大品牌宣传推广力度。2016-2018年公司广告费一直维持在500万元以下，19年开始增加，广告费用1164.91万元，增幅较小主要源于公司未规划好有效投放方式。我们预计2020年开始，公司有望找到有效方法、加速品牌建设。
4、公司亮点
天味食品供应链稳定，产品品控和研发能力强。公司建立了全面的监控体系以严格控制原辅材料的质量安全，甚至延伸至上游产业链的布局，例如布局豆瓣、调味粉等。
经销商体系稳固、规范。公司与经销商建立了长期稳固的合作关系，同时建立了较为完善的经销商管理制度和体系，通过对经销商进行严格考核、系统培训和规范管理，提高了经销商的自身经营能力。公司逐年淘汰经营能力弱、业绩不达标的经销商，新增经销商平均单家销售额高于减少经销商平均单家销售额，考虑到新增经销商最初试单阶段销售额较低，新增经销商实力应远高于淘汰经销商。
2019年开始加速渠道扩张，推动收入持续高增长，预计其未来3年收入复合增速25%+。公司2019年加速省外扩张，2019年经销商数量增加412家至1221家。我们预计未来3年公司将继续加速省外扩张，抢占市场份额，收入增速有望大幅赶超行业增速——我们预计公司将进一步推动川渝、河南等传统强势区域渠道进一步下沉，推动其他非成熟区域空白市场覆盖。另外，公司预计利用上市机遇加速渠道扩张、强化品牌宣传，销售费用投放力度有望加大，盈利能力短期承压。
