最近一直在學習馮柳的投資理念、學習馮柳的弱者體系，看到馮柳的文集。
強者馮柳的弱者體系——散戶的股市生存之道，一套適合散戶的系統
我有了當年第一次看格雷厄姆《聰明的投資者》一書的感覺（那是我的第一本價值投資書），這些年學習巴芒投資理論，也在按照這個理論體系在投資，但是總感覺缺了一點什麼，一直無法突破。在採用巴芒理論進行投資實踐時，我總感覺巴菲特的理論其實有相當部分是不適合我，或者說不適合散戶的。例如巴菲特說“在別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時恐慌”，相信很多投資者聽到這句話如覓知音，說的太好了。但是憑什麼在別人恐慌時你可以貪婪？你何德何能比別人更優秀。但是很多人內心覺得自己還是比別人優秀，哪怕在很多地方都不如人，他會覺得別的成功是藉助了某些他不具備的外力、甚至運氣，而股市是一個依靠個人努力就可以成功的地方，自己的優秀可以得到發揮。巴菲特的理論恰恰擊中了人性的弱點。但是你真的比別人優秀嗎？
我們再看看馮柳的弱者體系：
弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處於這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、賠率與常識。
認可馮柳弱者體系要比認可巴菲特強者體系更難。我們生活中大致有如下幾類人（按照股票投資來劃分）：
A、認為自己是弱者，股票投資太難，我不參與；
B、認為自己比別人強，可以依靠股市獲取一定的財富。
對於B這類人群，我們進一步細分：
B1、認為自己強於其他市場參與者，也就是說別人恐慌時他貪婪，別人貪婪時他恐慌；
B2、認為自己並沒有顯著強於其他市場參與者，特別是有信息、技術優勢的機構投資者。
B1 人群如果去做價值投資，往往是巴芒理論的門徒；B2 更貼合馮柳的弱者體系。我們認為做到B2 很難，本身已經是一個較有智慧的人，又要承認自己不如人，特別是明顯看到周邊大量不靠譜的人的時候，這個很難。這是逆人性的。
從價值投資者角度，我們認為具備B2思維即弱者思維是投資者進階的表現，讓本身一個較為優秀的人承認自己是弱者，這個需要足夠的智慧。
投資股票承認自己是弱者就夠了嗎？這個體系對於我們投資股票的現實指導意義是什麼？承認自己是弱者只是第一步，既然是弱者，在信息獲取、理解深度、情緒控制上有侷限，那麼我們的投資就要更加謹慎、更加追求確定性。這才是弱者體系的精華。
我們就馮柳追求確定性方面我們做一個具體的詮釋，因為大家都說投資要追求確定性，那麼到底如何追求呢。這裡我們探討一下馮柳和巴芒觀點的異同。巴菲特說如果你不打算持有一個公司十年，就不要持有一個公司十分鐘。很多人價值投資者深信這句話，在持有的公司上坐了一次又一次的過山車。那麼馮柳的觀點是什麼：“相對短期、中期持股，長期持股是最難的”，馮柳認為長期持股對於個人對於企業的認知能力要求太高，一般人對企業認知的能力做不到可以支撐他長期持股。
所以馮柳和巴菲特的價值投資理念，還是強者體系和弱者體系的對抗。馮柳的確定性追求用在持股上就是尋求中期持股機會。選擇一個公司非常確定的時候去持有，確定性不夠的時候離開。這也就是我們常說的，在某些時間某個公司持有邏輯非常硬，而其他階段就不行。
下面舉一個例子，分眾傳媒，我在2019年初強烈表達了對其不看好。原因如下：
分眾在梯媒領域存在先發優勢，存在一定的護城河，同時由於分眾先發，取得了非常高的毛利。2015-2018年分眾傳媒的毛利率分別為70.56%，70.44%，72.72%，66.21%，我們看一下白酒第二品牌五糧液的2015-2018年的毛利率數據，69.2%，70.2%，72.01%，73.8%，分眾的毛利率和五糧液相當。對於一個競爭性較強的行業，在不具備明顯的品牌效應，依靠先發優勢和一定的規模優勢取得和五糧液一樣的毛利率，我認為這是不可持續的。
但是經過了2019年經濟下行週期，分眾傳媒利潤暴跌，估值大幅下降。如果再經歷2020年的疫情導致分眾傳媒的利潤及估值進一步下降。並且他可以最終度過危機的話，那麼這個時候，分眾傳媒就值得關注了。
這種情況下，他具備幾個確定性：
A、利潤最低，估值最低，也就是股價最低 --- 這個價格買入我們有足夠的安全邊際；
B、遭遇了最惡劣的情況下，如果依然安全度過。說明這個企業有足夠的健壯性；
C、當前已經是最惡劣的情況，後續的情況不可能再壞。
當如上基本情況都具備了，剩下的就只有戴維斯雙擊了。當然，這種情況並不常見。可能幾年才有一次機會。由此可見，馮柳的弱者體系並不是要我們長期持股，特別是這隻股的邏輯已經不夠硬實，他是要我們有耐心，去尋求更確定的機會。
免責聲明：以上內容不推薦股票，不構成投資建議，據此操作風險自擔，股市有風險，入市需謹慎！
