上周（4月20日至24日）国际金价继续走高。整个交易周内国际金价每盎司上涨了45.77美元，涨幅为2.72％。上周SPDR黄金交易所交易基金（ETF）持仓量继续增加，至1048.31吨，连续半个月在维持在1000吨的持仓量以上。
对于市场来说，石油价格是近期驱动市场的主要逻辑之一。目前，油价的走势仍然受制于新冠肺炎疫情引发的需求锐减，以及主要产油国为争取石油市场份额的原油供给战，尽管上周5年期美国盈亏平衡通货膨胀率伴随着油价在低位的暂时企稳后开始反弹，但是油价在低位振荡的格局短期内无法扭转。在供给侧，美国页岩油钻井数量的大幅下降让投资人似乎看到了“隧道尽头的光明”，但上周世界卫生组织意外披露的瑞德西韦在第一阶段测试失败的消息，则又打压了市场对于石油需求端的期望，只有各国经济重启，石油消费才有可能缓步提升。因此由于油价驱动的通胀逻辑将会在目前原油的价格水平维持相当长的一段时间。
与此同时，由于石油价格的波动对美国能源行及企业债市场产生了持续的冲击。一方面，由于石油价格受到来自供给和需求的双重打击，严重影响了相关企业的现金流，使得企业维持经营困难重重。上周美国多位产油州的参议员要求美国政府将国内能源生产商纳入破产企业的信贷安排。此前美国政府已经通过增加战略储备的方式来向这些石油企业进行采购，以期缓解其财务紧张的压力，但目前来看相关企业的业务前景依然存在着较大的不确定性。当前，美国能源行业企业债规模达8043亿美元，其中97％以上是原油相关。
实际上，近期美联储已经开始有条件地买入相关企业的高收益债，但是油企再融资的压力仍然无法通过美联储的购债得到根本性的扭转。这主要受制于美联储对于债券类ETF20％和企业债购买规模10％的持有上限要求。一旦油企高收益债持续受到冲击，将不免对美国其他企业的债务构成抛售压力。美国企业的杠杆率已攀升至历史高位，美国企业债持续承压一方面将不利于企业的再融资，当更多企业面临倒闭风险将会在经济层面上造成更大的永久性伤害。另一方面债市缺乏投资机会，会令现金为王成为更多投资人的选择，包括对于传统避险资产的青睐。美国企业债所积累的巨大风险，意味着美联储可能最终会为大而不能倒的实体企业买单，这使得美元会在相当长的一段时间内维持在极低的利率水平。
市场博弈最终反馈到美国国债市场。上周美国十年期国债收益率在经历了美联储救市后，又重新开始走缓。目前美国十年期国债收益率维持在60个基点，美国十年期与两年期的国债收益率差保持在38个基点，这已经创下了一个半月以来的新低。一旦该曲线利差被压缩到25个基点范围内，其配置价值将会降低。值得注意的是，当十年期国债收益率迫近50个基点的时候，由于缺乏配置空间，将可能触发机构抛售。因此，当油价在低位振荡无法在远端上给予美债长期收益率提供更多的上行空间，当然疫情是造成这种情况的底层逻辑，处于底部水平的短端利率又限制了收益率曲线的绝对水平，使得美国国债收益率曲线再次平坦。下一步随着短期美国高收益债不断遭遇冲击，中长期美国企业债整体面临巨大的回调风险，可能在某一时间点触发美联储采取收益率曲线控制措施或扭转操作。这也是中期继续利好黄金的货币环境。
上周国际金价完成了一次周中的调整，最低价格触及每盎司1657.60美元。从回调的强度和时间来看都略显不足，这意味着不断走高的黄金价格在结构上仍然面临着回调的需要。从纽约商品交易所（COMEX）黄金期货的持仓来看，目前非商业多空头寸均维持在一个较为平衡的水平，显示在当前的价格水平多空双方都表现出了谨慎的态度。
对于交易者来说，即便目前黄金的中长期走势依然向好，仍然需要关注市场的短期风险。毕竟从前期美股的连续熔断到原油触及负价，各种罕见的价格波动不断刷新着各种风险计量的阈值，当资产价格的波动超出了投资者常规的认知，这就需要投资人特别关注合理的控制仓位。在交易策略上，对于长期投资者来说，仍然应该坚持逢低做多的策略，顺势做多是目前胜率最高的选择，而下方重要的支撑位置分别是每盎司1700美元、1660美元和1635美元。
