各位尊敬的股東：
2019年九鼎集團（以下簡稱公司或我們）淨資產增長了約25億元，增長率為11.1%。對於公司的整體業績表現，我們關心的是公司內在價值的增長，從長期看，淨資產的增長與內在價值的增長幅度會基本一致，因此我們選擇每股淨資產的增長作為公司整體業績表現的替代衡量指標。
下表為公司2014年-2019年每股淨資產增長率及與上證綜指漲幅的比較：
過往5年，公司可比的每股淨資產從0.84元增長到1.65元，累計增長96.4%，年複合增長率為14.5%。上證綜指同期累計漲幅為-5.7%，年複合增長率為-1.2%。
淨資產的增減變動
公司2019年發生的對當年淨資產增減變動產生較大影響的事項如下表：
上表中的數據均是以總部視角做的統計，所謂總部就是指母公司以及母公司持有的主要作為持有投資標的主體而不經營除投資之外其他業務的子公司（通常是全資子公司）的統稱。參股投資項目估值變動，既包括本年底持有的參股投資項目比上年底估值的變動，也包括本年出售參股投資項目實際變現金額與上年底估值金額的差異。利息類支出，包括利息支出及融資費用。其他收支包括短期理財收益、應收款項利息收益、優博創等小金額控股項目的盈虧、總部固定資產投資項目的折舊、總部費用支出等收支項。
主要事項：
（1）2019年11月完成的富通保險出售，帶來了較大金額的淨資產增加。
（2）公司控股投資的九鼎投資2019年由於地產業務和資產管理業務均實現了較大金額的盈利，使得淨資產有較大金額的增長，而控股投資的九州證券仍然在規模化經營的初期，盈利金額不高，淨資產增長相對較少。
（3）參股投資項目估值的變動，主要原因是公司參股投資中已經上市的項目陸續減持退出，但近兩年新增上市的項目較少，而已上市項目的估值按照市價法計算、未上市項目的估值則相對要低很多，導致參股投資整體組合的估值同比下降，如果參股投資的項目後續能夠陸續上市則該部分估值通常會相應增加。
（4）2019年度的利息類支出較高，公司出售富通保險收到的資金已陸續歸還到期的債務，公司後續年度的利息類支出將因此大幅度下降。
（5）公司持有的外幣資產大於外幣負債，人民幣2019年的小幅貶值會增加公司以人民幣計價的淨資產值，但是公司2019年收到的外幣資金主要是港幣而歸還或需要歸還的負債主要是美元，港幣對美元在2019年大部分時間均存在一定幅度的貶值，因此產生了一定金額的匯兌損失，兩項抵減後淨損失約1億元，當然未來的匯率如果反向波動則將對公司淨資產產生反向影響。
公司的定位及業務模式
我們定位為一家綜合性投資公司。作為一家投資公司，我們不是特別關心公司的營業收入、市場份額、資產規模等常規指標，我們甚至都不是很關心某一年度的淨利潤指標，我們主要關心公司內在價值的增長，我們的一切決策和行動均以增加公司內在價值為根本目標。
我們主要投資權益類資產，包括未上市企業的股權及上市公司的股份。我們對權益類資產的投資同時採取控股投資和參股投資兩種方式。至於是控股還是參股，對我們而言沒有太大的實質差異，相比而言我們更關心的是企業的質地以及投資的價格。從進退便利角度，我們目前主要從事參股投資，含從一級市場投資非上市企業的股權和從二級市場購買上市企業的股份。對控股的投資標的，我們主要通過較長期限持有獲取投資收益，當然也可能在合適時機減持或整體賣出。
內在價值及估計方法
內在價值，就是未來現金流的折現值。為簡便起見，對投資類公司實際估算內在價值通常採用基於淨資產的市淨率估值法。
會計準則對控股投資及計入長期股權投資的參股投資（以下統稱控股投資）與計入金融資產的參股投資（以下統稱參股投資）規定了非常不同的核算方法，使得控股投資與參股投資的淨資產數據缺乏可加性，因此對既有控股投資又有大量參股投資的公司而言，需要對淨資產數據做適當調整，然後再用市淨率法估值。主要的調整是對公司的控股投資項目參照參股投資項目考慮其公允價值，即在賬面淨資產基礎上，加上控股投資的公允價值與賬面成本（含原始成本及歷年賬面淨資產增加值）的差額，再減去該差額部分預計應交的企業所得稅。按照該方法調整後的淨資產，可稱為公允淨資產，對公允淨資產給一個合適的市淨率倍數即得到估值結果。
選取的市淨率的高低，取決於該等公允淨資產未來的長期平均增長率高於還是低於股票市場長期平均投資回報率（也可以理解為是折現率或股票市場投資者要求的合理回報率）、兩者差異的大小以及預計該等差異持續的時間長短。假設股票市場平均長期投資回報率取8%，則公允淨資產不同的長期平均增長率及不同的持續年數情形下，估算內在價值時應對公允淨資產給予的不同市淨率倍數如下表：
主要資產
我們以總部視角統計分析我們持有的資產和負債。因為對我們而言，控股投資的項目與參股投資的項目一樣，均獨立運營、獨立承擔債務，我們也按照同樣的理念和思路對其予以持有或減持，只是持股比例大小不同而已。
截至2019年底，歸屬於母公司的賬面淨資產為248億元，總部視角負債約41億元（具體口徑見“公司的負債”），兩者合計289億元。截至2019年底，該289億元對應的資產如下表（為簡化起見將優博創和九泰基金等金額較小的控股項目併入參股項目統計）：
公允淨資產
對公司持有的主要控股投資也比照參股投資，按照金融工具計量相關準則計量其公允價值，則該等控股投資截至2019年底的公允價值及比賬面價值增加金額如下表：
該等控股投資公允價值156億元，比其賬面價值91億元增加65億元。截至2019年底公司賬面淨資產248億元，加上該65億元，再扣除該增值部分預計的企業所得稅，則得到公司截至2019年底公允淨資產值約300億元。
需要說明的是，儘管公允淨資產值是按照最佳估計做出，但如果公司真正變現上述資產以及已按照公允價值計量的參股投資等資產，公司最終所得淨額與公允淨資產值仍然可能有或大或小的差異。
投資回報率
公允淨資產長期平均增長率數據不易獲取，但從長期看，公允淨資產的長期平均增長率會與賬面淨資產的長期平均增長率基本一致，因此可以用賬面淨資產的長期平均增長率作為替代指標。對於一家投資性公司而言，賬面淨資產的長期平均增長率基本就是其長期平均投資回報率。即從長期看，內在價值增長率=公允淨資產增長率=賬面淨資產增長率=每股淨資產增長率=投資回報率。
公司的目標是要在相當長的時間內取得高於上證綜指長期平均漲幅的投資回報率。如前所述，過往5年公司每股淨資產年化複合增長率為14.5%，同期的上證綜指年化複合增長率為-1.2%。需要說明的是，公司的投資策略須根據市場環境的變化適時微調，且投資回報率受諸多內外部因素的影響，因此公司過往的實際數據並不能完全預測公司未來的投資回報率。
公司的負債
由於我們控股投資的各子公司獨立運營、獨立承擔負債，且各主要子公司業務性質不同資產負債結構差異巨大，我們對控股投資項目又視同參股投資項目確定持有和退出策略，因此適宜以總部視角統計分析我們的負債。
截至2019年底，公司總部扣除即將到期且已全額留存好貨幣資金用於兌付的人民幣和美元債券、銀行存單質押借款等後的實際負債約41億元（相應貨幣資金等資產也已經從前述統計的資產中扣除）。以賬面淨資產口徑計，總部視角的資產負債率為14%；以公允淨資產口徑計，總部視角的資產負債率為12%。公司2019年根據既定“降槓桿”戰略，完成出售富通保險並歸還了大部分債務，資產負債率因此大幅下降。
對公司的負債策略，我們確定了幾項基本原則，我們將以此來逐步優化改進我們的負債安排：一是長期持續保持低負債結構，總部視角的實際資產負債率最高不超過20%，力爭大部分時間保持零負債；二是主要通過發行中長期信用債券的方式負債；三是短期負債金額不高於總部視角持有的高流動性資產的50%；四是利率低點時主動舉債而不是需要用錢時臨時應急舉債。
未來展望和經營計劃
儘管存在中短期經濟增速減緩及近期受到疫情的嚴重影響，但我們認為我們所處的中國市場從中長期角度看仍然具有非常良好的商業和投資機會，我們將繼續以深耕中國市場為主，抓住發展機遇。我們將重點投向消費、服務、醫藥、醫療、互聯網等相關細分領域中的優秀企業。
2020年我們擬重點做好如下工作：一是推進對控股投資的企業引入戰略投資者的工作；二是優化負債結構，並繼續降槓桿；三是推進解決紫金城商業地產項目；四是做好現有投資標的投後管理及新增合適的參股投資。
股東大會
股東大會擬於2020年5月18日在公司總部辦公區召開。除了報告和表決事項安排外，公司核心管理團隊也將與各位參會的股東進行交流，聽取各位股東對公司的發展意見和建議。歡迎大家屆時參加。
同創九鼎投資管理集團股份有限公司
董 事 會
2020年4月27日
風險提示：
1、基金管理人與股東之間實行業務隔離制度，股東並不直接參與基金財產的投資運作
2、基金不同於銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。
