浙商证券发布投资研究报告，评级: 增持。
振华科技(000733)
报告导读
公司发布2019年年报，全年实现营业收入36.68亿元（-31.3%），按同口径剔除深圳通信业务收入后同比增长9.51%；实现利润总额3.97亿元（+9.51%），归母净利润2.98亿元（-2.7%）。
投资要点
高新电子业务高速增长，消化亏损后业绩弹性显现
公司优化产业结构，2019年5月起手机业务不再并表；核心主业新型电子元件器营收33.10亿元（+11.22%），利润总额6.43亿元（+114.55%），板块毛利率上升5.83个百分点，主要由于公司主动压缩附加值低的民用业务，聚焦高新业务，高附加值产品占比增长；其中“高新产品”订单合同金额实现24%以上增长，在国内高新领域行业地位进一步强化。
消化手机业务大额亏损后，公司业绩弹性有望显现。根据公告披露，公司2019年消化手机业务亏损总计3.3亿元，其中投资损失2.1亿，剩余股权减值损失1528万，应收款信用减值损失2454万和委托贷款信用减值损失8100万元。我们认为，今年起公司轻装上阵，高新电子订单饱满，同时产品向高端升级，业绩弹性有望显现。
利润率创新高，ROE稳步改善，持续加大研发投入
公司2019年销售毛利率和净利率分别为44.38%、8.05%，同比大幅提升19.24和3.23个百分点，均为历史新高。ROE为5.53%，体现出公司在瘦身健体和实施股权激励后，盈利能力逐步改善，未来有望继续提升。公司期间费用小幅增加，研发投入同比增长12.74%，主要是公司产品向高端升级，多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容开始批量供货，参与科技部重点研发项目，近200个型号产品列入重点用户选型清单。公司持续加大研发投入，对长期发展夯实基础。
IGBT领域再下一城，体外优质资产整合可期
公司已完成多款IGBT芯片研制，完成国内首个IGBT特种行业标准编制，IGBT模块为多家用户配套；2020年将推进IGBT背面工艺建设，打造高精尖“设计+工艺+封测+应用验证”生态，重点对标英飞凌现有产品体系，形成20款以上IGBT芯片谱系。
公司新任董事长付贤民同时兼任成都华微董事长，体现出振华集团对成都华微十分重视。体外优质半导体芯片资产进一步整合值得期待，重点关注成都华微和振华风光等。
投资建议
我们看好公司的长期投资价值，预计2020-2022年公司归母净利润3.89/5.23/7.11亿元，同比增长30.71%/34.65%/35.88%；EPS分别为0.76/1.02/1.38元/股，对应P/E分别为27.38/20.35/14.98倍。维持“增持”评级。
风险提示
军用电子元器件国产化替代进度低于预期；军工电子市场格局发生变化；公司减亏举措效果不及预期；集团资产整合节奏慢于预期。
