本文精編自中金《全球經濟活動指數36.4；美國3月零售降幅超預期》、中金《樂觀預期推動美股上漲；1Q業績期開啟》、興業證券《冬天的太陽之曲折反彈》
摘要：剛公佈的美國3月零售、工業產出均創下二戰以來最大單月環比降幅，顯示疫情對實體經濟的衝擊正在展現。機構認為，美股本輪反彈空間基本到位，估值已回到偏貴狀態，但從時間上尚未結束，因為隨著本月財報季展開，此前政策刺激的樂觀情緒將遭遇基本面的負面衝擊，美股盈利預測面臨新一輪猛烈調整，行情預計將進入區間震盪狀態。
一、政策紓困、對疫情樂觀，推動美股反彈
本月初，由於對海外疫情企穩樂觀預期，疊加美聯儲對金融、實體全方位紓困，美股迎來持續反彈。
截止4月15日，美股三大股指在本輪熊市的累計跌幅均從此前約-30%縮窄至10%左右，納指更是縮減至6.9%。
從新增確診病例看，美國過去一段時間都出現下降。此外，4月10日美聯儲進一步升級推出2.3萬億美元的一籃子信貸支持政策，進一步改善信用風險和實際經濟流動性，以上因素支撐近期市場企穩修復。
二、3 月零售、工業產出創歷史最大跌幅，基本面衝擊正在展現？
4月15日，美國公佈了3月零售銷售及工業產出數據。3月總零售環比-8.7%，工業產出環比-5.4%，均創下二戰以來最大單月環比降幅。
中金認為，疫情對實體經濟的衝擊正在展現。
由於經濟封鎖，人員外出減少，服裝、餐飲、汽車等消費受衝擊最嚴重，工業產出-5.4%，為二戰以來最大單月降幅，反應疫情導致的製造業關廠影響正在體現。
中金強調，鑑於美國疫情可能到4月底才能逐步緩和，因而其經濟封鎖將持續至4月末甚至更晚，因此美國經濟2季度壓力最大，未來更多數據將繼續創造二戰以來歷史記錄。
三、此輪反彈：空間基本到位，時間上尚未結束
悲觀數據公佈之後，市場開始直觀感受到美國經濟的衰退，並擔憂市場情緒將遭遇基本面負面衝擊，那麼這輪反彈還能否持續？
興業證券判斷，美股本輪反彈空間基本到位，但時間上尚未結束。
首先在本輪反彈之後，標普500動態PE已經升至18.8x，已經回到美股本輪下跌前2月19日19倍高點，也即長期歷史均值上方一倍標準差的位置。考慮美股盈利未來大概率進一步下修，所以這一估值已偏貴。
4月14日美股進入財報季。目前標普500隱含全年增速為-8.7%，但興業強調美國經濟大概率衰退，中金預計標普500全年增速-25%。因此
以本次業績期為契機，美股盈利預測將面臨新一輪的猛烈調整。根據Factset數據，美股能源、工業和可選消費行業2020Q1增速均超-25%。
雖然空間到位，但興業認為反彈從時間上尚未結束。首先，美股股災之後的反彈動能在於財政和貨幣政策大刺激，而短期超常規刺激對風險偏好提升將會有慣性，4、5月份美股熊市的喘息階段有延續。至於中期，興業則仍維持熊市判斷。
興業借鑑2015年A股「槓桿牛」後股災及7、8月反彈，美股反彈空間基本完成，但時間上仍有望保持震盪：
編輯/gary
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