一、極端恐慌之下的價值挖掘
今年6月份開始跟蹤老闆電器(002508)，並做了估值測試，當時估出來的價格是22.44元，這個價格是按照十年5%增長，永續0增長的極端情況估出來的，當時價格在25元附近，於是一直等，希望股價殺到位再建倉。剛好後面瑞華會計所暴雷，拖累了幾十家上市公司，具體沒算過多少家公司踩雷，反正老闆電器(002508)股價是被拖累了。
資本市場就是這樣，即使你做了最壞情況的估值，市場情緒極端反映之下，還是會給你更差的臉色看。從K線圖上看，8月6日，老闆電器最低殺到21.67元，收於22.33元，離我的極端估值僅僅只有0.11元之差，我意識到入場的時機來了。
作為價值投資者要明白幾點，行業是否長期受到衝擊，如果不會，那麼選擇何時介入，公司的真實估值價格在哪裡，何時公司的估值高估，在什麼時候應該退出。我在做老闆電器的交易計劃時，其實已經認真考慮過上述幾點，所以在估值到位時才敢於決策。
二、享受護城河紅利
家電板塊我除了之前關注的歐普照明，我還關注了做集成灶的浙江美大，以及做熱水器起家的萬和電氣，浙江美大小而美，在細分領域殺出一片天，應該還有幾年的增長空間，這個股以後會講到。對於主營業務比較接近的老闆電器和萬和電氣之間比較，最終還是選擇了行業市佔率第一的老闆電器。
其實很輕鬆就可以把萬和電氣排除掉。僅僅從財務上來說，兩者差不多的營業收入，為何老闆電器毛利高達50%，萬和電氣的毛利卻只有30%出頭？這並非產品的差異化造成的，而是品牌形象質量等綜合原因造成的，就如茅臺和五糧液，茅臺的毛利就比五糧液高20%。
杜邦分析分拆來看，萬和以更高的經營槓桿來撬動營收，其總資產週轉率顯然比老闆電器要高，所以萬和電氣其實是工作的很辛苦，唯一輸在的地方就是淨利潤率，也就是產品毛利，這個是企業的護城河決定的，不是萬和電器努力就能趕上的原因。截至2019年中報，萬和淨利潤率只有9.47%，這個數據其實很好了，但是老闆電器的淨利潤率卻高達19.2%。是前者的一倍，萬和怎麼能趕的上呢？
三、可否穿越地產週期？
沒有有息負債，槓桿率低的龍頭企業，可以輕鬆穿越房地產週期，這是可以投資家電企業的重要前提。很顯然老闆電器受到行業的衝擊會更加小，因為本身的體量，市場佔有率都可以減輕公司收房地產市場低迷的影響，其他市場佔有率低的企業，要麼退出交出市場，要麼被兼併收購，很難活下去，所以 龍頭公司市場份額會越來越大，活的也會越來越好。
市佔率高的企業，行業基本上被前三給瓜分完畢了，老闆、方太、萬和大家份額都差不了太多，市場已經固化，再提升的空間有限，剩下的零零散散企業，最終會被蠶食乾淨。市場份額固定下來後，其實競爭的程度反而會下降，大家度默認了對方的實力，你殺不死我，我也殺不死你，因此產品價格都不會出現惡性競爭，因為那樣大家都沒有錢賺。
各家企業能做的那麼就是在產品的升級、創新以及多元化上做文章。比如老闆電器的蒸箱、洗碗機、集成灶、櫥櫃等等。多元化其實是擴張市場份額，對於原來主業已經很穩固的企業來說確實能起到立竿見影的效果。很顯然老闆電器正在做，而且很大可能在未來2-3年新產能出來後，仍然可以維持當前的增長速度。
四、與機構共舞，與價值共舞
我們一直在說核心資產，在找核心資產，其實核心資產就在我們身邊，我們缺乏的是思考，缺乏的是判斷力，更加缺乏的是估值體系，尋找價值的低估，老闆電器給我上了一節生動的課。
前面文章我告訴大家，一個好股票，總有一些機構作為長期的“鎮倉之寶”，在這裡要感謝安信系，以及後來價值發現者光大系和興全系。與機構共舞，與價值共舞。
