上期的公眾號內容，我們提到了高瓴重倉醫療健康行業， 23億現金全額認購凱萊英定增。此次定增完成後，高瓴將持有凱萊英5%以上的股份，併成為公司第二大股東。今天，讓我們和你一起來探討下，如此大手筆投資背後的邏輯。
(圖片來源：新浪財經)
凱萊英是一家全球領先的服務於新藥研發和生產的CDMO（合同研發生產組）一站式綜合服務商，主要致力於全球製藥工藝的技術創新和商業化應用。
凱萊英的業務主要涉及生物小分子領域及生物大分子領域，其服務的藥品涉及病毒、感染、腫瘤、心血管、神經系統、糖尿病等多個重大疾病治療領域。
（信息來源：凱萊英2019年年報）
● 凱萊英行業地位領先
在創新藥研發成本持續上升、藥品上市後銷售競爭激烈的背景下，無論是大型製藥公司，還是中小創新藥公司，紛紛尋找研發生產合作夥伴，採用CDMO模式將部分研發和生產環節外包。
一方面，歐美大型製藥公司服務外包日趨深化。
據德勤2018年統計預測，新藥平均研發成本從2010年的11.8億美元攀升至21.8億美元，但新藥上市後平均銷售峰值從2010年的8.16億美元降至4.07億美元，Top12藥企研發投入回報率從2010年的10%已降至2018年的1.9%。
大型藥企選擇CDMO外包趨勢已成必然趨勢，並且近年來有加速趨勢。
另一方面，中小型製藥公司日趨活躍。
全球在研新藥項目中，大型藥企項目的佔比逐年下降，而只有1-2個在研藥物的小型藥企佔比穩步上升。
歷年獲FDA批准上市的新藥中，小型藥企佔比快速提升，由2013年的7.4%增長至2017年的39.1%，據Frost& Sullivan預測上述佔比有望於2022年達到44.8%。
小型藥企通常會將大部分融資投入核心研發，大多缺少生產廠房設備，出於推進研發、資本配置和規模效應的考量，研發和生產的外包服務需求更為強烈。
（圖片來源：凱萊英官網）
根據Business Insights統計，全球CMO市場預計將以13.03%的增速發展，於2021年達到1025億美元規模。
中國CDMO行業的增速更是高於歐美市場。得益於中國的“工程師紅利”、技術積累及產業鏈完善程度的不斷強化，以中國為代表的新興市場國家正處於醫藥外包行業的快速發展期，逐漸擠佔歐美CMO/CDMO市場空間。
據Business Insight研究統計顯示，國內CMO/CDMO市場由2011年的18億美元增長至2017年的50億美元，複合增速為18.6%。預計到2020年，國內市場規模將達到85億美元，約佔全球市場比重的9.7%。
● CDMO行業保持蓬勃發展
在新藥研發的外包服務的領域，A股有較多的上市公司，如：藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、博騰股份等。
其中，藥明康德產業鏈較為完整，市值超過1600億元（截止2020年4月15日），逐現行業的龍頭地位。
（數據來源：上市公司年報）
雖然藥明康德的業績領先，但其他幾家公司也各有優勢與亮點，存在一定的差異化競爭。
凱萊英憑藉在化學小分子CDMO領域的持續深耕，進一步佈局新技術應用、國內CDMO、製劑、臨床研究服務、化學大分子、生物大分子、生物技術等領域，進一步拓寬產業鏈條，使得經營業績增速亮眼。
此外，公司淨資產收益率高於10%，有可觀的發展空間。
● 一場雙贏的戰略合作
高瓴資本在美國、中國及其他海外市場的生物醫藥領域已經有了很廣泛的佈局。
根據在美國證券交易委員會（SEC）披露的Form 13F，截至2019年末，高瓴資本共計持有美股54家公司，其中生物製藥、生物科技公司佔據25家。
高瓴此前在醫藥外包領域先後參與投資過藥明康德、泰格醫藥，此次投資凱萊英更加完善了其在醫藥領域的佈局。
根據公告顯示，高瓴資本此次認購，除了需要凱萊英股東大會以及證監會批准外，未附帶任何其他保留條款和前置條件。並且在獲得證監會核准後，高瓴資本會將認股款以現金方式一次性將全部認購價款劃入保薦機構（主承銷商）為本次發行專門開立的賬戶。
這也就意味著，不同於以往那些“業績承諾”方式，此次高瓴資本戰略入股的23.11億現金是沒有帶任何附加條件的。
這對於凱萊英處處需要面臨尋求資金來投入研發、降低公司經營的壓力來說，毫無疑問的具有“雪中送炭”的含義。
同時，在與凱萊英簽署的戰略合作協議中，高瓴資本將深入產業端，和凱萊英 “在核酸、生物藥的CDMO以及創新藥臨床研究服務等公司新業務領域開展合作”。
高瓴資本背後的醫藥資源，能夠幫助凱萊英獲得潛在的新客戶及商業機會。
由此可見，這一投資將會創造長線的雙贏局面。
參考資料
1、凱萊英醫藥集團（天津）股份有限公司 2019 年年度報告摘要
2、凱萊英醫藥集團（天津）股份有限公司關於對深交所問詢函回覆的公告
3、36氪《三年十倍，凱萊英的魅力何在？》
本文數據來源：凱萊英年度報告摘要、凱萊英公告及上市公司年報
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