近期乘联会公告了10月产销数据，我国乘用车产销量分别为193.8万辆和192.8万辆，产销量分别同比下降3.2%和5.8%；新能源汽车产销分别完成9.5万辆和7.5万辆，分别同比下降35.4%和45.6%。
01
新能源汽车销量月度同比4连降，
低于预期，年底翘尾难
自今年三季度以来，新能源汽车月度销量同比4连降，在过去几年历史上非常罕见，且单月同比降幅逐步扩大，10月当月实现7.5万辆的销量，同比下滑46%，今年1-10月累计销售实现约94.8万辆，同比增长10.4%，最近四个月销量仅维持在月均8万辆水平，总体低于预期。
图表一：新能源汽车销量统计
数据来源：wind
图表二：月度销量同比四连降
数据来源：wind
从历史数据来看，新能源汽车销量大部分集中在下半年，且四季度基本都存在明显的翘尾因素，过去三年四季度销量占当年销量比例分别为42.01%、48.01%和42.51%。但今年受补贴政策调整影响，特别是6月25日前新能源补贴政策按过渡期实施，为了效益更大化，主流车企上半年抢装明显，随着过渡期结束，新能源汽车销量开始明显下滑，总体来看市场前期还是受补贴驱动影响较大。且未来两年补贴还将进一步退出，随着国外品牌特斯拉、大众等以及合资品牌新能源车型的陆续推出，市场竞争将加剧，新能源汽车市场将逐步市场化，更注重消费者的需求。
图表三：今年上半年抢装明显
数据来源：wind，大泰金石整理
图表四：新能源汽车销量季度分布
数据来源：wind，大泰金石整理
02
新能源汽车远景空间巨大
短期静待市场洗牌出清
今年国内新能源汽车销量表现低于预期，销量从年初的160万辆预期一路下调到如今的约120万辆左右，整个行业处于补贴退坡后的市场出清期，相应股票不管业绩好坏基本没太大表现，国内不少细分龙头还出现了季度性的亏损，比如上游的钴锂。
目前网传的国内《新能源汽车产业发展规划（2021～2035年）》（征求意见稿）提出，到2025年，新能源汽车市场竞争力明显提高，销量占当年汽车总销量的20%，乘用车新车平均油耗降至4.0L/100km，新能源乘用车新车平均电耗降至11.0kWh/100km；到2030年，新能源汽车形成市场竞争优势，销量占当年汽车总销量的40%。在假设2025年汽车总销量2500万辆，今年新能源汽车销量与去年基本持平的前提下，未来六年行业销量的复合增速约25.89%。
随着全球范围内的环境法规日益严格、排放政策门槛更高，目前不少国家已设置了燃油汽车退出时间表，并将逐步加大新能源汽车推广力度，2018年全球新能源汽车渗透率仅2.12%，明年大众、特斯拉进一步放量概率较大，汽车大国日本、德国的远景规划2030年新能源汽车渗透率均超过30%，若全球2030年新能源汽车渗透率能如期达到20%以上，行业未来销量存在约十年十倍的空间。
图表五：主要国家新能源汽车规划
数据来源：互联网，大泰金石整理
图表六：新能源汽车行业周期总结
数据来源：大泰金石整理
03
投资建议
聚焦细分龙头，静待市场新一轮放量
短期国内新能源汽车受补贴退坡影响较大，各细分产业均在洗牌，行业集中度进一步往龙头集中，从微观数据看二、三季度上游产业链已经出现了亏损并加大了产能关停，其他细分龙头三季度净利水平大多环比下降，但随着退补洗牌的结束，未来国内外更多好产品的推出，以及成本持续下降，有望推动行业逐步摈弃以往的政策市为市场驱动，行业未来空间巨大。目前欧洲电动化提速，德国提高补贴推广新能源汽车是个信号，此外特斯拉国产化超预期，优质电动车的供给明年有望明显增加，且国内新势力也不甘示弱，比如恒大许家印计划未来3-5年投资450亿，欲把恒大新能源汽车打造为全球规模最大，实力最强的新能源汽车集团等等。而新的双积分政策和《新能源汽车产业发展规划（2021～2035年）》（征求意见稿）也将引导国内新能源汽车更快更好的发展，新一轮的放量可期。经过多年的发展，目前国内新能源汽车供应链逐步完善，主要细分龙头全球布局，都具备了全球竞争实力。
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