Photo by Leonie on Unsplash
《金基研》陳立 葉善柔/研究員 杜鋒 時風/編審
房地產行業作為中國經濟的重要組成部分，對中國經濟的方方面面都起著重要的影響作用。位於廣東省雲浮市的廣東惠雲鈦業股份有限公司（以下簡稱“惠雲鈦業”），主要產品鈦白粉主要應用於房地產行業。
近年來，惠雲鈦業不斷提升經營管理水平，優質客戶貢獻逾90%收入，淨資產收益率高於同行近5個百分點；在三大競爭力的加持下，公司主要產品產銷量實現雙增長；藉助著高學歷管理團隊，惠雲鈦業的科創實力“水漲船高”。與此同時，惠雲鈦業下游房地產行業達“萬億”市場規模，未來可期，多家投資機構看好。
一、淨資產收益率高於同行近5個百分點，優質客戶貢獻收入逾90%
成立於2003年9月的惠雲鈦業，坐落於“中國硫都”廣東省雲浮市，以“發展循環經濟，創造綠色未來”為使命，採用清潔聯產硫酸法工藝生產鈦白粉。
2019年，惠雲鈦業的營收和淨利潤雙增長，業績向市場給出了滿意“答卷”。
2017-2019年及2020年上半年，惠雲鈦業的營業收入分別為8.25億元、9.06億元、10.02億元、4.25億元，2018-2019年分別同比增長9.83%、10.56%。
同期，惠雲鈦業的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為7,915.27萬元、8,265.14萬元、9,034.19萬元、4,489.55萬元，2018-2019年分別同比增長4.42%、9.3%。
不僅業績“給力”，惠雲鈦業的盈利能力也十分出色，淨資產收益率高於同行業水平。
據招股書，2017-2019年，惠雲鈦業的加權平均淨資產收益率分別為15.26%、13.32%、14.37%。
同期，龍蟒佰利聯集團股份有限公司（以下簡稱“龍蟒佰利”）的加權平均淨資產收益率分別為19.14%、17.09%、19.51%，中核華原鈦白股份有限公司（以下簡稱“中核鈦白”）的加權平均淨資產收益率分別為13.98%、12.72%、12.97%，金浦鈦業股份有限公司（以下簡稱“金浦鈦業”）的加權平均淨資產收益率分別為8.49%、5.03%、1.21%，安徽安納達鈦業股份有限公司（以下簡稱“安納達”）的加權平均淨資產收益率分別為27.98%、6.78%、4.65%。
根據上述三家同行業公司的數據可知，2017-2019年，惠雲鈦業同行業公司加權平均淨資產收益率的平均值分別為17.4%、10.41%、9.59%。
超出同行業盈利水平的背後，是惠雲鈦業出色的經營管理能力。近三年來，惠雲鈦業不斷加強公司管理，資產負債率逐年下滑，且在2019年低於同行業水平。
據招股書，2017-2019年，惠雲鈦業的資產負債率分別為38.23%、35.90%、26.55%。同期，同行業公司龍蟒佰利的資產負債率分別為36.04%、39.62%、45.76%，中核鈦白的資產負債率分別為47.42%、41.28%、42.83%，金浦鈦業的資產負債率分別為27.19%、34.33%、32.82%，安納達的資產負債率分別為30.49%、22.37%、20.04%。
《金基研》根據上述三家同行業公司的數據分析，2017-2019年，惠雲鈦業同行業公司資產負債率的平均值分別為35.28%、34.4%、35.36%。
除此之外，2019年，惠雲鈦業的銷售費用率也低於同行業平均水平。
據招股書，2017-2019年，惠雲鈦業銷售費用率分別為2.76%、2.78%、2.63%。同期，同行業公司龍蟒佰利的銷售費用率分別為3.19%、3.85%、4.08%，中核鈦白的銷售費用率分別為3.06%、2.84%、3.22%，金浦鈦業的銷售費用率分別為1.59%、1.58%、1.57%，安納達的銷售費用率分別為2.87%、2.86%、3.13%。
據上述三家同行業公司的數據可知，2017-2019年，惠雲鈦業同行業公司銷售費用率的平均值分別為2.68%、2.78%、3%。
伴隨著經營管理能力的提升，在客戶方面，惠雲鈦業通過加強品牌建設、調整銷售策略，加強了與主要優質客戶的合作，銷售規模在100萬元以上的客戶佔主營業務收入的比重逐年提升，且在2019年佔比達到最大。
2017-2019年，惠雲鈦業銷售額在100萬元以上的客戶數量分別為139家、138家、155家，銷售額佔主營業務收入比重佔比分別為87.48%、90.03%、90.99%。
此外，惠雲鈦業不存在向單個客戶的銷售比例超過50%的情形，對前十大客戶不構成依賴。2017-2019年，惠雲鈦業向前十名客戶銷售情況及佔營業收入的比例分別為42.16%、47.98%、45.38%。
二、三大競爭力凸顯產品優勢，產銷量實現雙增長
作為中國第一家“硫酸法鈦白粉清潔生產和循環經濟產業鏈示範工程”的企業，惠雲鈦業的主要產品為金紅石型鈦白粉、銳鈦型鈦白粉系列產品。
2017-2019年，金紅石型鈦白粉佔惠雲鈦業主營業務收入的比值分別為71.49%、74.63%、74.56%，銳鈦型鈦白粉佔惠雲鈦業主營業務收入的比值分別為16.9%、15.35%、14.05%，硫酸佔惠雲鈦業主營業務收入的比值分別為3.99%、4.65%、3.29%，其他產品佔惠雲鈦業主營業務收入的比值分別為7.62%、5.38%、8.1%。
從應用領域來看，惠雲鈦業生產的鈦白粉產品已被廣泛應用於塑料、塗料、油墨和橡膠等領域，獲得了多家國內外知名製造商的認可，形成了良好的企業聲譽。
而近年來，外銷收入佔惠雲鈦業收入的比值也在不斷增長。2017-2019年及2020年上半年，惠雲鈦業鈦白粉產品出口金額分別為1.29億元、2.11億元、2.54億元、1.3億元，佔公司鈦白粉銷售總額的比值分別為17.67%、25.91%、28.59%、34.43%。
從品牌效應來看，惠雲鈦業銳鈦型和金紅石型鈦白粉產品具有良好的品質和品牌效應，公司商標被廣東省著名商標評審委員會認定為“廣東省著名商標”，“白玉瑩”鈦白粉為廣東省名牌產品。
從產品質量上來看，惠雲鈦業的塑料級金紅石型鈦白粉產品的性能已達到國際同類產品標準，具有“粒度分佈均勻、高白度、帶藍相、高亮度、高純度、高遮蓋力、高分散性、高穩定性”等優點，產品通過了歐洲法規Reach的認證，產品暢銷全國並遠銷葡萄牙、俄羅斯、新加坡、韓國、越南、馬來西亞等地。
憑藉著產品的三大優勢，近年來惠雲鈦業主要產品銳鈦型鈦白粉的產銷量雙雙實現增長。
2017-2019年，惠雲鈦業銳鈦型鈦白粉的產量分別為1.45萬噸、1.5萬噸、1.52萬噸，2018-2019年分別同比增長3.96%、0.76%。
同期，惠雲鈦業銳鈦型鈦白粉的銷量分別為1.43萬噸、1.46萬噸、1.56萬噸，2018-2019年分別同比增長1.64%、7.22%。
2017-2019年，惠雲鈦業銳鈦型鈦白粉的的產銷率分別為98.93%、96.72%、102.93%。
三、超半數董事為高學歷人才，科創實力 “水漲船高”
作為廣東省規模最大的鈦白粉生產企業，惠雲鈦業擁有一支高素質的管理團隊，一批經驗豐富的技術及研發人員，熟練的生產人員，複合型的營銷和售後服務人員，各個團隊彼此分工協作，保障公司的有效運行。
而作為公司的“掌舵人”，管理人員對公司未來的經營發展起著重要作用。惠雲鈦業的9名高管中有7名學歷在本科及以上，管理人員素質較高。
其中，惠雲鈦業的副董事長李良為在職研究生學歷，董事陳豪傑為本科學歷，董事及總經理何明川為本科學歷，董事、副總理兼董事會秘書殷健為碩士研究生學歷，獨立董事楊春盛為博士研究生學歷，獨立董事李琤、畢勝均為本科學歷。
值得一提的是，惠雲鈦業的總經理何明川先生擁有30餘年的專業工作經歷，長期致力於與鈦白粉相關的研究和實踐，擁有高級工程師職稱，併為中國塗料工業協會鈦白粉行業協會專家組成員。
另一方面，惠雲鈦業以自主創新為核心，依託“省級企業技術中心”和“高新技術企業”等平臺，不斷加大研發投入，探索多種形式的“產、學、研、用”聯合創新機制，加強技術研發滿足市場需求。
從硬件上，惠雲鈦業從國內外購置了較為先進的研發、生產和檢測設備，提升了公司在研究開發各類鈦白粉生產和應用的能力，更為公司研發技術創新、生產連續性和產品穩定性提供了有力保障。
從技術上，惠雲鈦業具有自有知識產權的連續酸解技術，反應穩定、易實現自動控制、操作環境好、安全可靠，降低了有毒有害氣體的排放量，實現廢氣排放穩定可控和完全達標排放，更有效節約了原材料和資源消耗，降低了生產成本；外加晶種微壓水解技術、煅燒技術和包膜技術的研發應用，進一步提升和保證了產品質量。
2017-2019年，惠雲鈦業的研發費用分別為2,456.29萬元、2,673.89萬元、2,948.15萬元。
需要注意的是，在不斷加大研發的同時，惠雲鈦業也積極創新並注重知識產權的積累。近年來，惠雲鈦業的無形資產除去土地使用權後的賬面價值也在逐年增長。
2017-2019年，惠雲鈦業的無形資產除去土地使用權後的賬面價值分別為5.92萬元、28.39萬元、44萬元。
截止目前，惠雲鈦業共擁有專利技術16項，其中已授權的發明專利2項，實用新型專利14項。
與此同時，2017-2019年，惠雲鈦業及惠雲鈦業的核心技術人員獲得的主要獎項共有6項。
同期，惠雲鈦業主持或參與的省部級以上科研項目共有5項。而上述人才和技術優勢，也為惠雲鈦業未來的持續發展奠定了堅實的基礎。
四、瓜分下游行業市場規模萬億“蛋糕”，鈦白粉行業未來可期
除了公司自身的硬實力之外，一個企業是否能經營長久還要看行業的潛力。
位於化學原料和化學制品製造業的惠雲鈦業，主營產品為鈦白粉。由於鈦白粉有眾多與國民經濟息息相關的用途，因此鈦白粉作為衡量一個國家經濟發展和人民生活水平高低的重要標誌之一，被稱為“經濟發展的晴雨表”。
其中，塗料行業是鈦白粉的最大下游客戶，而建築業又是塗料行業的主要下游客戶，因此，房地產行業的發展對鈦白粉市場需求的影響較大。
而近五年來，中國建築業“穩中有升”，市場規模不斷擴大。
據招股書，2015-2019年，中國建築業增加值分別為4.78萬億元、5.15萬億元、5.79萬億元、6.55萬億元、7.09萬億元，2016-2019年分別同比增長7.83%、12.44%、13.1%、8.26%。
在中國建築業增加值不斷增長的同時，房地產行業的開發投資額也不斷加大。
據招股書，2015-2019年，中國房地產開發投資額分別為9.6萬億元、10.26萬億元、10.98萬億元、12.02萬億元、13.22萬億元，2016-2019年分別同比增長6.88%、7.04%、9.44%、10.01%。
另一方面，中國商品房銷售額也保持增長。
據招股書，2015-2019年，中國商品房銷售額分別為8.73萬億元、11.76萬億元、13.37萬億元、14.96萬億元、15.97萬億元，2016-2019年分別同比增長34.77%、13.67%、11.9%、6.76%。
伴隨著中國房地產行業的穩步發展，其上游行業，塗料行業也在2019年得到“回升”，產量大幅增長。
據招股書，2015-2019年，中國塗料產量分別為1,718萬噸、1,900萬噸、2,041萬噸、1,760萬噸、2,409萬噸，2016-2019年分別同比增長10.59%、7.42%、-13.77%、36.88%。
與此同時，隨著房地產行業市場規模的不斷擴大，對鈦白粉的需求也不斷上漲。
據招股書，2015-2019年，中國鈦白粉的產量分別為232萬噸、260萬噸、287萬噸、295萬噸、318萬噸，2016-2019年分別同比增長12.07%、10.38%、2.92%、7.69%。
另一方面，國際塗料行業的市場規模也在不斷擴大，國際上對鈦白粉的需求量也不斷上漲。
據招股書，2015-2019年，全球塗料行業銷售規模分別為1,273億美元、1,482億美元、1,560億美元、1,649億美元、1,728億美元，2016-2019年分別同比增長16.40%、5.30%、5.70%、4.80%。
在全球塗料行業銷售規模快速增長的情況下，中國鈦白粉的出口量也在不斷擴大。
據招股書，2015-2019年，中國鈦白粉出口量分別為53.84萬噸、72.05萬噸、83.09萬噸、90.72萬噸、100.35萬噸，2016-2019年分別同比增長33.82%、15.32%、9.18%、10.62%。
伴隨著房地產行業市場規模的不斷擴大，未來塗料行業以及鈦白粉行業的產量或將保持增長，而主營鈦白粉的惠雲鈦業也未來可期。
