阿尔法牛财经：马棕低库存及天气市预期 棕油中短期偏强

观点：近期，国内油脂板块探底回升。此前，因国内菜油及棕油库存上调幅度较大、马棕出口数据阶段转差及美元偏强，国内豆油及棕油一度逼近节前低点。但很快，马棕10月出口数据转好、产量预期环比减少，加上美元回落、美盘豆类整体走高及国内豆油需求仍大好，国内豆油及棕油止跌并大幅反弹。

短期，马棕10月库存预计环比下滑，国内外棕油预计延续偏强运行。中期，潜在利多为东南亚降雨、巴西产区天气及国内豆油收储兑现量。中期，油脂仍有上行驱动及空间。

一、马来棕榈油：10月库存环比可能减少 中期产量或偏低

10月，仍是马来棕榈油增产季的传统产量高峰月。不过，从上周MPOA产量预估看，10月马棕产量可能环比下降。MPOA数据显示，10月前20天马棕产量环比上月同期预计减少7.59%。其中，马来半岛降10.18%，沙巴降1.11%，沙捞越降8.38%，马来东部降3.22%。

下图可知，10月马棕产量即便最终环比仅减少3%，相比历史同期也是偏低水平。一直存在的劳动力短缺、10月前10天降雨较多及疫情导致的活动限制，或是10月产量偏低主要原因。此外，今年1-3月马来产区曾经降雨偏低，可能也影响了10月产量。

图1：马来西亚棕榈油月度产量及月度产量环比

来源：MPOB

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沙巴州已成为马来西亚新冠疫情的震中，上周二政府发布了新的疫情控制措施，将种植园和工厂限制在一半产能，营业时间限制在早上6点至下午6点。棕榈油厂通常在9月至1月每天最长工作22小时，减少12小时轮班可能导致大量棕果串积压腐烂，从而影响产量。

11月开始，随着降雨进一步增加，国际棕油进入增产季。但因影响10月马棕产量的因素同样作用于11月，马棕减产季产量或偏低。

出口：根据船运机构数据，10月前25天马棕出口环比上月同期预估增加7%左右，相比10月前15天及前20天的出口环比数据进一步转好。即便10月出口环比持平，也是较好的出口水平。

此外，9月印度棕油进口量如期环比减少。由于当月食用油总进口减少，印度9月总库存环比下降约7%。其中，港口库存环比回落较多，流通库存环比继续恢复性增长。因国内食用油总库存偏低，印度后期仍有食用油进口兴趣。

图2：马来西亚棕榈油出口

来源：MPOB

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图3：印度食用油库存

来源：SEA

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库存：9月马棕库存环比略增，仍处于历史同期偏低位置。根据截至10月前20天的出口及产量预估，10月马棕库存环比大概率减少。库存的具体环比下降程度，还需看10月全月的马棕出口及产量预估。

中期，若减产季拉尼娜导致降雨如期偏多，影响到生产进度，产量偏低背景下，马棕库存中期或160-170万吨。

图4：马来西亚棕榈油库存

来源：MPOB

来源：MPOB

二、国内棕榈油：中期库存增量预期提升

近期，天下粮仓上调了10-11月国内棕油进口预估。10月进口量67万吨（其中24度55万吨，工棕12万吨），11月进口量预计72万吨（其中24度60万吨，工棕12万吨），预计12月24度进口也在60万吨左右。若如此，9-12月国内24度棕油进口量同比可能相似。此外，因天气转凉，棕榈油消耗放慢，近期棕油市场现货成交阶段转差。

图5：国内24度棕榈油进口量及周度成交量

来源：wind

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因进口增加及节后到船较为集中，近期全国港口食用棕榈油总库存回升至42万吨附近。近期24度预估进口量上调，预计截至12月底，国内食用棕油库存逐渐回升至正常水平约60万吨。中期，国内食用棕油库存回升预期进一步加强。

图6：国内24度棕榈油库存及基差走势

来源：wind 天下粮仓

来源：wind 天下粮仓

三、豆油：收储或开始兑现 高压榨料将持续

大豆进口：据Cofeed最新调查统计，10月国内进口大豆预报到港133船866.3万吨，11月份大豆到港量最新预估910万吨，较上周预估增20万吨，12月初步预估维持880万吨，1月份初步预估770万吨。下图可知，10-11月预估进口充足，12月预估进口偏少。近似美豆12月套盘进口稍有利润，1月之后船期大豆进口利润仍是巴西豆好于美豆。

图7：国内大豆进口量及库存

来源：wind USDA

来源：wind USDA

压榨：天下粮仓统计显示，最近两周国内大豆压榨量快速恢复。上周，全国各地油厂大豆压榨总量2197250吨，较前一周增5.2%。当周，国内主要油厂大豆压榨开机率（产能利用率）63.26%，较此前一周的60.12%增3.14%。天下粮仓网预测下周（第44周）油厂压榨量预计在216万吨左右，下下周（第45周）压榨量将回升至220万吨。

图8：国内大豆周度压榨量及开机率

来源：天下粮仓

来源：天下粮仓

图9：国内豆粕周度库存及豆油周度表观消费量

来源：天下粮仓

来源：天下粮仓

虽然节后国内大豆压榨量仍维持超高位，但国内油粕需求均旺盛，豆粕豆油库存都有所下滑。目前，国内豆粕处于季节性降库存周期，油厂库存压力不大。油厂不胀库，也是大豆压榨量超高的重要保证。此外，近期国内豆油周度表观消费量及提货量明显偏好，收储豆油或在其中。

图10：国内豆油周度提货及成交量

来源：天下粮仓

来源：天下粮仓

库存：虽然节后国内大豆压榨量仍超高、豆棕价差回升，但豆油需求仍向好，国内豆油库存反而下降。截至10月16日当周，国内豆油商业库存总量128.84万吨。较上个月同期的130万吨降0.89%，同比下降3.96%。五年同期均值139.02万吨。

图11：国内豆粕周度库存及豆油周度表观消费量

来源：天下粮仓

来源：天下粮仓

四、后市研判

中期，天气市仍是国际棕油及CBOT大豆的潜在利多，继续关注东南亚及巴西产区降雨情况。

此外，2020美国大选结束的日期是2020年的11月3日。虽然最后一场辩论会拜登反胜特朗普，但截止辩论会，至少有4700万美国选民已经投票。以往选举中，这个时候还有大约6%选民没有做出最终决定。由于本次大选很多选民已经站好队，现在还未决定的选民大约仅有3%。美国大选出结果日的最后十天，系统风险仍存，进而通过美元的波动影响大宗商品的短期波动。