事件描述
繼今年3月波音737 MAX停飛之後，波音公司一再延長停飛期，從最初的9月復飛推遲至四季度，現在又稱不確定復飛時間，CEO甚至宣稱要暫停該機型的生產。
這可就阻擋了大多航空公司的財路，尤其國內暑期需求旺盛，可是供給被遏制了。然而有一家航空公司絲毫不受影響，19年4月份在其他航空公司客座率下降的情況下，它同比增長1.9個百分點。
不僅如此，這家公司在匯率和油價雙殺的2018年，實現了逆勢增長，利潤20億，同比增速達25%，2019Q1也保持著25%的增速。
2018年人民幣兌美元匯率持續貶值（來源：Wind，招商證券）
2018年國際油價持續走高（來源：Wind，招商證券）
2015-2019Q1五大航利潤增速對比（紅色為該公司）（來源：Wind，招商證券）
航空業原本偏週期性，受油價、匯率影響較大，可這家公司為什麼能獨善其身、逆勢而行？
機會分析
該公司逆週期的表現，主要源自於它恪守低成本航空業務模式。
它就是國內低成本航空龍頭春秋航空。看點在極致的低成本護城河優勢以及週期性弱、成長性強的屬性。預計未來兩年能保持20%以上的增長，一年內目標市值500億，有20%的增長空間。
1、極致的低成本護城河優勢
根據亞太航空中心統計，近十年，低成本航空無論國內還是國際航線市場份額都在逐步提升，尤其是除東南亞外的其他亞太地區。2018年我國低成本航空國內航線市場份額僅為9.7%，滲透率有較大提升空間。
2009和2018年低成本航空國內航線市場規模（來源：亞太航空中心、招商證券）
2009和2018年低成本航空國際航線市場規模（來源：亞太航空中心、招商證券）
春秋航空可謂把低成本做到了極致，總結起來六字箴言：“兩單”、“兩高”和“兩低”。
單一機型，全部採用空客A320系列機型。這樣的好處是無論採購、租賃、維修、倉儲還是人力成本，都可以足夠低，而且備用發動機數量少，人員培訓的複雜度也低。
單一艙位，全部設置經濟艙，不設頭等艙和公務艙。如此一來，座位數通常比一般兩艙A320飛機多15%-20%，有效地攤薄了單位成本。
高客座率。近三年三大航客座率在81%上下波動，海南航空、吉祥航空在85%上下波動，而春秋航空維持在90%附近。
五大航18-19Q1客座率（來源：Wind、招商證券）
高飛機日利用率。公司通過緊湊合理的航線編排、較少的貨運業務（利潤相對客運少），來獲得更高的運行效率，通過延長時段（8點前、21點後）飛行增加班次，提高飛機日利用率，從而更大程度攤薄單位固定成本。
五大航17-18年飛機利用率（來源：Wind、招商證券）
低銷售費用。電商為公司的主要渠道，佔比90%，銷售費用率低；同時，公司擁有國內唯一獨立於中航信體系的分銷、訂座、結算和離港系統，每年為公司節省大量的銷售費用支出。2018年公司單位銷售費用（銷售費用/可用座位公里）為0.0067元，遠低於可比上市公司水平。
低管理費用。最大程度利用第三方服務商在各地的資源與服務，降低日常管理費用，同時實現嚴格的預算管理、費控管理、績效考核、人機比的合理控制，降低管理人員的人力成本和日常費用。2018年公司單位管理費用0.0052元，遠低於可比上市公司水平。
2018年五大航單位三費對比（元/座公里）（來源：公司公告、招商證券）
2、週期性弱，成長性強
春秋航空週期性弱，主要源自於受匯率和油價的影響較小。
匯率方面，春秋航空美元負債僅為三大航的1/10，且匯兌損益僅佔利潤的1.74%，而三大航在30%左右。所以，公司抗匯率風險能力較強。
油價方面，低成本航空公司的燃油成本本身體量較小，對油價波動沒那麼敏感，再加上公司本身高客座率的優勢，可以更多地轉移油價成本。
成長性強，表現在規模持續擴張和高客座率變現能力方面。
公司的機隊規模從2005年的28架提升到2018年的81架，今年預計將達到95架。
公司機隊規模（來源：公司公告、招商證券）
公司17年開始就在調整收益策略，平衡價格和客座率之間的關係，犧牲一定的客座率換取高單位客公里收益（RASK），實現收益最大化，效果顯著。並且，公司有很大的提價空間，未來高客座率變現能力仍將進一步加強。
公司收益管理策略效果顯著（來源：公司公告、招商證券）
五大航2018年單位利潤總額（元/座公里）
春秋航空兼具防守與進攻屬性，很值得配置！
